基于行為金融學(xué)的噪聲交易特性分析及其正反饋機(jī)制研究.pdf

1、噪聲交易現(xiàn)象是伴隨著資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而出現(xiàn)的，但是由于長(zhǎng)期占統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為：理性套利機(jī)制將燙平價(jià)格的波動(dòng)，并使非理性交易者（噪聲交易者）遭到挫敗，最終在市場(chǎng)中消失。因此，很長(zhǎng)一段時(shí)間，噪聲交易者在資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用被認(rèn)為是無(wú)足輕重的，可以忽略不計(jì)。隨著上個(gè)世紀(jì)80年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所接納，以及行為金融學(xué)的崛起和發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)投資行為的研究步入了新的階段。行為金融的非理性或有限理性假設(shè)，更加符合噪聲交易者現(xiàn)實(shí)的投

2、資行為特征，因此金融噪聲交易理論也就成為了行為金融學(xué)的重要分支。 目前國(guó)內(nèi)噪聲交易的研究涉及相對(duì)較多的只是理論性的綜述，以及沿用傳統(tǒng)理性假設(shè)下的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行分析，而對(duì)我國(guó)個(gè)體投資者決策行為和心理特征在噪聲交易中的作用缺少比較系統(tǒng)性的研究和分析，對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)新興證券市場(chǎng)中，投資者非理性行為所引發(fā)的噪聲交易及其運(yùn)行的特殊規(guī)律缺乏系統(tǒng)性的描述。 本文在引入行為金融有關(guān)投資者非理性行為和心理認(rèn)知偏差理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用行為

3、金融學(xué)的基本假設(shè)和上述理論，詳細(xì)的分析了噪聲交易的非理性行為基礎(chǔ)，系統(tǒng)闡釋了基于有限理性行為和認(rèn)知偏差下，噪聲交易的特性和存在機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)噪聲交易現(xiàn)狀、特點(diǎn)進(jìn)行了診斷和實(shí)證性描述，確定了證券價(jià)格是驅(qū)動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)噪聲交易的最主要因素。在合理泡沫邊界和不考慮做空機(jī)制條件下，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn)，運(yùn)用DSSW模型的結(jié)論和Hirshleifer的研究結(jié)果，對(duì)我國(guó)價(jià)格驅(qū)動(dòng)型正反饋噪聲交易機(jī)制進(jìn)行了模型構(gòu)建及實(shí)證分析。得