我國H股對A股折價現(xiàn)象研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟快速發(fā)展和資本流動性日趨提高的同時，資本市場也得到了空前的發(fā)展。有著良好發(fā)展前景又缺乏資金的企業(yè)紛紛借助于資本市場，采取了以直接上市融資的方式獲得股權(quán)性資金。由于在一地上市帶給企業(yè)發(fā)展的資金畢竟有限，所以世界上無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都有不少企業(yè)選擇了在兩地或兩地以上資本市場發(fā)行同種類股票上市融資的情形。 任何一家上市公司的經(jīng)營都處于一定的經(jīng)濟系統(tǒng)之中，都會面臨諸如對所有公司都會有影響的系統(tǒng)性風(fēng)險和個別公司特有事件

2、所造成的非系統(tǒng)性風(fēng)險。它的外在表現(xiàn)就是可能致使投資該公司股票的投資者預(yù)期收益不能實現(xiàn)甚至發(fā)生投資虧損。造成股票市場大勢變化尤其是個股價格變動的原因是多方面和不可預(yù)料的。但經(jīng)過投資者和理論研究者長期股票投資實踐活動和理論研究后發(fā)現(xiàn)的證券投資組合理論表明，在一個充分分散化的投資組合中可以通過分散投資使得組合內(nèi)非系統(tǒng)性風(fēng)險充分消除掉。根據(jù)證券投資組合理論，投資于境外資產(chǎn)使得降低投資組合非系統(tǒng)風(fēng)險的效果更好，因此世界各國公司在它國發(fā)行的股票，其

3、價格都會出現(xiàn)一定程度的溢價現(xiàn)象。 隨著上世紀90年代初上交所和深交所的相繼建立，我國的證券市場建立并逐步發(fā)展起來。此外出于擴大改革開放影響和吸引更多外資服務(wù)于我國經(jīng)濟建設(shè)的需要，我國企業(yè)為充分利用境內(nèi)外兩種資源也紛紛響應(yīng)政府號召采取了走出去的戰(zhàn)略。它們通過向境外證券主管部門申請發(fā)行股票(或者其它衍生金融工具)并掛牌上市交易，形成了我們通常說的H股、N股和S股等。自我國1993年7月開始在香港聯(lián)交所發(fā)行第一只H股――青島啤酒，截至

4、今日共有H股上市公司109家?，F(xiàn)在我國股票市場形成了以A股為主、B股和H股并存的格局。 然而外國投資者為了構(gòu)建投資組合時樂意為投資外國公司發(fā)行股票而支付一定溢價的現(xiàn)象，在我國股票市場卻沒有出現(xiàn)。雖然A股和H股在表決權(quán)、紅利獲得權(quán)上具有同等的權(quán)利，卻出現(xiàn)H股對A股較大的折價。這一現(xiàn)象的背后必定有復(fù)雜的原因。本文對此進行了有益的探討，并用經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論來解釋。 本文對同一個公司發(fā)行同股同權(quán)的股票產(chǎn)生H股對A股折價現(xiàn)象進行了

5、重點的研究。針對造成H股對A股折價機理的不同，本文分別進行了定量和定性的研究。首先對本文的研究背景情況和研究意義進行了概括介紹；其次闡述了已有的關(guān)于H股對A股折價現(xiàn)象的研究成果，并且在總結(jié)已有成果基礎(chǔ)上概括了它們對本文指導(dǎo)意義和局限性及靜態(tài)性；再次對H股對A股折價關(guān)系進行了描述性統(tǒng)計分析；再次在總結(jié)已有的理論后，提出了自己關(guān)于H股對A股折價關(guān)系的假設(shè)，通過建立自己的概念模型，采用數(shù)據(jù)實證分析的方法得出了造成H股對A股折價的主要原因有市場

6、分割、信息不對稱、流動性差異和其它有關(guān)因素，其中最為主要的是信息不對稱因素和市場分割因素；最后根據(jù)實證分析得出的結(jié)論提出了有針對性的建議。 我國出現(xiàn)的H股對A股折價現(xiàn)象是不符合成熟市場通行慣例的。由于這種現(xiàn)象的存在和相對估值法的普遍應(yīng)用，一方面使得境內(nèi)股市出現(xiàn)了與兩地上市同行業(yè)的新上市公司首發(fā)價被動降低，導(dǎo)致同樣資產(chǎn)融資額度的降低，另一方面已上市同行業(yè)的股價受此影響被動的回落，使得現(xiàn)有的投資者利益受損。在我國投資理念、投資者行為