亞太國家資本結構理論的實證檢驗.pdf

1、本論文的目的在于探討當前主要資本結構理論的普遍性和一般性。我們采用四個亞太國家，即澳大利亞，馬來西亞，泰國和新加坡的1996-2003年共1035家公司的面板數(shù)據(jù)(panel data)，對傳統(tǒng)的權衡理論(trade-off theory)和融資順序理論(pecking order theory)以及比較近期的擇時理論(market timing theory)的假設進行了驗證。在此之前，大多數(shù)資本結構理論的驗證性文章都是采用美國公司的

2、數(shù)據(jù)，沒有學者就資本結構理論在亞太地區(qū)進行直接的驗證。Shyam-Sunder和Myers(1999)的目標調整模型以及融資順序模型從未在亞太地區(qū)的研究中得到體現(xiàn)，近期的擇時理論也從未被涉及。本文旨在填補這個空白，運用亞太國家的數(shù)據(jù)對權衡理論，融資順序理論和擇時理論這三種主要資本結構理論進行直接的檢驗，目的是解答這樣一個疑問：來源于主要發(fā)達國家的資本結構理論和假設是否也同樣適用于亞太地區(qū)的資本結構選擇決策。 為了將我們的實證結

3、果與前人的結果進行比較，我們沿用了幾個傳統(tǒng)的資本結構理論模型，例如兩階段分析法的目標調整模型，分別進行回歸分析。此外，我們又設計了一個合成模型，將每種理論主要的代理變量放在合成模型里綜合分析，從而達到同時驗證三種理論的目的。最后，我們又回歸了一個logit模型，來重新探討亞太地區(qū)公司在發(fā)行債務與股票之間的融資選擇。 在計量方法上，我們做了相應的突破。首先我們采用了面板數(shù)據(jù)，擴大了樣本空間并且可以降低解釋變量之間的共線性，大大提

4、高了經(jīng)濟計量分析的效率。其次，為了控制遺漏變量和不可觀測變量所帶來的負面效應，我們運用固定效應估算法(fixed effect dstimation)代替簡單的最小二重法(ordinary liner square)進行回歸。我們進行的F檢驗以及Hausman(1978)設定檢驗(Hausman specification test)證明了固定效應的顯著存在并且比隨即效應(random effect)模型的估算更為一致。 我們通

5、過對模型進行回歸發(fā)現(xiàn)，大部分結果與理論假設以及其他主要的實證研究結果相一致。在估計目標負債率過程中，公司特征變量分析結果與傳統(tǒng)的解釋基本吻合。對目標調整模型的分析顯示，盡管調整速度各國不同，目標調整行為在亞太地區(qū)普遍存在，從而為權衡理論提供證明。融資需求變量的結果沒有完全驗證融資順序理論的假設，顯著不為l的系數(shù)表明，公司不完全依賴于負債來彌補外部融資。然而其顯著性表明，融資需求變量在研究公司融資行為時仍然具有重要的意義。在分析合成模型與