壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值評(píng)估與應(yīng)用研究.pdf

1、本文以壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值(EmbeddedValue，EV)為研究對(duì)象。內(nèi)含價(jià)值包括調(diào)整后凈資產(chǎn)(theadjustednetassets)和有效業(yè)務(wù)價(jià)值(thevalueofbusinessinforce)兩個(gè)方面。內(nèi)含價(jià)值對(duì)有效業(yè)務(wù)的評(píng)估包括了整個(gè)保單利潤(rùn)期間，充分考慮了壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期性的特點(diǎn)；內(nèi)含價(jià)值實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)方式上又具有“均勻性”，它能提前“釋放”一部分業(yè)務(wù)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在整個(gè)保單期間的均衡分?jǐn)?。因此?nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司特有的一種財(cái)務(wù)

2、報(bào)告工具和價(jià)值測(cè)度工具。在國(guó)外，內(nèi)含價(jià)值已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用于壽險(xiǎn)公司的管理決策的各個(gè)方面；而在國(guó)內(nèi)，內(nèi)含價(jià)值主要被應(yīng)用于壽險(xiǎn)公司上市的公司價(jià)值評(píng)估與IPO(InitialPublicOfferings)定價(jià)，中資保險(xiǎn)公司在與外資公司合股或合作時(shí)的公司價(jià)值評(píng)估，滿足合資母公司的會(huì)計(jì)核算要求。2004年底我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)已完全對(duì)外開放，中國(guó)壽險(xiǎn)公司須與外資壽險(xiǎn)公司同臺(tái)競(jìng)技。外資壽險(xiǎn)公司在資本、管理、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)等方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于中國(guó)壽險(xiǎn)公司，中國(guó)壽險(xiǎn)

3、公司必須全方位的提高實(shí)力，在這個(gè)過程中內(nèi)含價(jià)值大有可為。在發(fā)行股票，充足資本金，加強(qiáng)償付能力的過程中，評(píng)估內(nèi)含價(jià)值是必不可少的重要環(huán)節(jié)；在提高管理決策水平，實(shí)施真正的價(jià)值管理方面內(nèi)含價(jià)值是非常有效的工具。內(nèi)含價(jià)值對(duì)于中國(guó)壽險(xiǎn)公司來說是個(gè)新事物，對(duì)其應(yīng)用還處于探索階段，國(guó)內(nèi)有關(guān)的研究文獻(xiàn)非常少，出于能為內(nèi)含價(jià)值在中國(guó)的進(jìn)一步推廣貢獻(xiàn)綿薄之力的愿望，本文選擇了內(nèi)含價(jià)值作為研究對(duì)象。 壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估與應(yīng)用包括很多內(nèi)容，有很多方

4、面值得探討和研究。本論文著重于內(nèi)含價(jià)值的基礎(chǔ)性研究，并結(jié)合我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，初步探討我國(guó)壽險(xiǎn)公司應(yīng)用內(nèi)含價(jià)值的特殊問題。 本論文由前言和四章組成。前言中主要是闡述了本文研究的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論上來看，以內(nèi)含價(jià)值來評(píng)估壽險(xiǎn)公司的績(jī)效，是近年來全球壽險(xiǎn)業(yè)的重要課題之一；從現(xiàn)實(shí)來看，內(nèi)含價(jià)值是中國(guó)壽險(xiǎn)公司全面提高管理決策水平，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效工具。 第一章是全文的基礎(chǔ)篇，共分4個(gè)小節(jié)。第一節(jié)為內(nèi)含價(jià)值概述，介紹了內(nèi)含價(jià)

5、值的產(chǎn)生和發(fā)展、國(guó)內(nèi)外對(duì)內(nèi)含價(jià)值的研究綜述及內(nèi)含價(jià)值的優(yōu)缺點(diǎn)。第二節(jié)關(guān)于內(nèi)含價(jià)值概念的界定?？紤]到內(nèi)含價(jià)值最早出現(xiàn)于英國(guó)壽險(xiǎn)公司，并在北美得到較廣泛的應(yīng)用，因此先考察了英國(guó)和加拿大對(duì)內(nèi)含價(jià)值的定義并把兩國(guó)的定義進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者在本質(zhì)上是一致的：內(nèi)含價(jià)值是由有效業(yè)務(wù)價(jià)值和調(diào)整后凈資產(chǎn)組成。我國(guó)在借鑒國(guó)外的基礎(chǔ)上對(duì)內(nèi)含價(jià)值的定義與加拿大的相似。第三節(jié)介紹了壽險(xiǎn)公司不同層次的價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值沒有考慮未來新業(yè)務(wù)的價(jià)值(ValueOfNewBu

6、siness)，相當(dāng)于評(píng)估時(shí)點(diǎn)上壽險(xiǎn)公司的清算價(jià)值；在內(nèi)含價(jià)值的基礎(chǔ)上加上未來新業(yè)務(wù)價(jià)值，可到壽險(xiǎn)公司的評(píng)估價(jià)值(AppraisalValue，AV)，AV常被作為壽險(xiǎn)公司兼并、轉(zhuǎn)讓的定價(jià)基礎(chǔ)；在評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上加上其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)價(jià)值可到市場(chǎng)價(jià)值(Marketvalue，MV)。內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司的價(jià)值體系中處于核心地位，衡量了當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，其他的兩種價(jià)值方式可以通過內(nèi)含價(jià)值間接獲得。第四節(jié)在介紹公允價(jià)值(FairValue，F(xiàn)V)發(fā)

7、展背景和評(píng)估原理的基礎(chǔ)上對(duì)公允價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值的異同進(jìn)行了比較，并得出了未來內(nèi)含價(jià)值和公允價(jià)值在財(cái)務(wù)報(bào)告方面可以并行不悖的結(jié)論。而目前，內(nèi)含價(jià)值是中國(guó)壽險(xiǎn)公司的必然選擇。 第二章主要闡述內(nèi)含價(jià)值的評(píng)估方法、評(píng)估假設(shè)的確定以及內(nèi)含價(jià)值法的新發(fā)展。第一節(jié)是內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的步驟。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的工作一般分兩部分進(jìn)行：一是計(jì)算評(píng)估基準(zhǔn)日經(jīng)調(diào)整后的凈資產(chǎn)(AdjustedNetWorth)；二是對(duì)截止評(píng)估基準(zhǔn)日的有效保單進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。調(diào)整后凈資

8、產(chǎn)是指按市場(chǎng)價(jià)值(包括最低償付能力的要求)計(jì)價(jià)的資產(chǎn)減去負(fù)債后再做相應(yīng)的調(diào)整后的價(jià)值，具體的計(jì)算方法取決于所在國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)法規(guī)。有效保單價(jià)值的評(píng)估需要經(jīng)過保單分組、設(shè)定參數(shù)、對(duì)未來利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)、變動(dòng)分析和敏感性分析五個(gè)環(huán)節(jié)。第二節(jié)是有關(guān)評(píng)估假設(shè)的設(shè)定，分為精算假設(shè)和經(jīng)濟(jì)假設(shè)。精算假設(shè)一般包括死亡率、發(fā)病率、續(xù)保率、費(fèi)用率、稅率及分保比例等方面的假設(shè)。經(jīng)濟(jì)假設(shè)常見的有風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、投資回報(bào)、投資費(fèi)用、通貨膨脹率、利率等方面的假設(shè)。

9、對(duì)這些假設(shè)的都采用最佳估計(jì)，并在將來根據(jù)各種條件的變化對(duì)有關(guān)假設(shè)進(jìn)行調(diào)整。投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的假設(shè)較為重要。第三節(jié)介紹了市場(chǎng)一致內(nèi)含價(jià)值。市場(chǎng)一致內(nèi)含價(jià)值(MCEV,Market-ConsistentEmbeddedValue)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值忽略了保單中的保證或期權(quán)造成的成本的不足，是內(nèi)含價(jià)值的新發(fā)展。但由于計(jì)算方法過于復(fù)雜，并沒有被大部分壽險(xiǎn)公司接受。 第三章我國(guó)壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值發(fā)展的思考，分三小節(jié)。第一節(jié)對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公

10、司運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值的原因進(jìn)行了分析，主要有三種外在原因：1、謀求上市的需要；2、參股外資公司的推動(dòng)；3、保險(xiǎn)監(jiān)管部門的推動(dòng)。第二節(jié)分析了制約我國(guó)壽險(xiǎn)公司運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值的因素。國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司大都開業(yè)時(shí)間短以及我國(guó)新型保單推出過快過多造成我國(guó)壽險(xiǎn)公司的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)不完善；死亡率、費(fèi)用率等數(shù)據(jù)具有明顯的地域特征；我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的壟斷結(jié)構(gòu)，然而這種寡頭壟斷的市場(chǎng)格局不可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必將影響到現(xiàn)有業(yè)務(wù)的參數(shù)設(shè)定。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的設(shè)

11、定。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)來估算。而我國(guó)金融市場(chǎng)的不完善使選取無風(fēng)險(xiǎn)利率變得很困難。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分，則需要考慮到我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 第四章壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值應(yīng)用探討，分三節(jié)。第一節(jié)分析壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)不適合采用市盈率法，以內(nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的IPO定價(jià)真實(shí)反映了壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與價(jià)值。根據(jù)以內(nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的IPO定價(jià)公式P

12、=EVPS*M1(其中EVPS為每股內(nèi)含價(jià)值，M1為內(nèi)含價(jià)值倍數(shù))，并考慮到中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)的份額和中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，將內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)M1定為1.9；再根據(jù)其公布的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的數(shù)據(jù)，估計(jì)出平安IPO的定價(jià)范圍為每股人民幣8.8～12.48。第二節(jié)分析傳統(tǒng)的“三差”即死差益(損)、利差益(損)、費(fèi)差益(損)利源分析的不足，提出以內(nèi)含價(jià)值的進(jìn)展分析來分析利潤(rùn)來源。根據(jù)我國(guó)對(duì)內(nèi)含價(jià)值構(gòu)成的定義，推導(dǎo)出了我國(guó)內(nèi)含價(jià)值的進(jìn)

13、展公式：△EV=F01*i+(B-S)+R0*j+P。+△SM，并對(duì)F0*i、(B-S)、R0*i、Pe、△SM的影響因素做了分析；分析了中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))2003年至2004年的內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)有較大貢獻(xiàn)，同時(shí)，新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也帶來了對(duì)要求資本增長(zhǎng)的要求；正的經(jīng)驗(yàn)利潤(rùn)(4.52億)說明公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，2004年的業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制效果突出。第三節(jié)內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司企業(yè)績(jī)效評(píng)估的應(yīng)用。首先分析了傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)估