股票市場的信息生產(chǎn)及其對公司投資的影響——理論與實證分析.pdf

1、本文主要是研究在信息不對稱，信息尤其是前瞻性信息的獲得存在較高成本的情況下，股票市場的信息生產(chǎn)及其對公司投資、資源配置的影響。 有效市場理論(EMH)假設(shè)不存在信息不對稱，信息的獲得都是無成本的。在這些假設(shè)下，有效市場的研究者認為股票市場實現(xiàn)了信息效率也就意味著資源的配置效率得以實現(xiàn)。但在現(xiàn)實中，經(jīng)理與公司股東之間的信息不對稱問題普遍存在，股票二級市場的價格只具有間接的信號傳遞功能而沒有直接的資源配置功能，信息的獲得不可能是無成

2、本的，尤其是關(guān)于公司未來投資項目收益情況的前瞻性信息更要花費較高成本才能獲得，這些因素使得即使股票市場實現(xiàn)了法瑪(Fama)意義上的信息效率，也并不意味著經(jīng)濟效率就會必然實現(xiàn)。 本文放松了有效市場理論嚴格的假設(shè)，考慮了信息不對稱等因素對股票市場信息效率和資源配置效率的影響，引入了前瞻性信息生產(chǎn)的不確定性，構(gòu)建了一個超強有效的市場均衡模型，分析了在不完全信息的情況下股票市場的信息生產(chǎn)與公司投資、資源配置之間的關(guān)系。本文所謂的超強有

3、效的含義是指股票市場能夠充分發(fā)揮信息生產(chǎn)的功能，股票價格中包含有公司未來投資項目盈利前景的信息，同時公司也能前瞻性地把資本投向于最有發(fā)展前景的投資領(lǐng)域，資源得以被有效地進行配置，實現(xiàn)經(jīng)濟效率。本文指出只有存在充分有效的激勵和約束機制，使得投資者和經(jīng)理都能努力生產(chǎn)關(guān)于公司未來投資項目的前瞻性信息，并且經(jīng)理會對股價傳遞的信息做出積極的反應(yīng)時，股票市場才會真正在實現(xiàn)信息效率的同時前瞻性地引導資本投資于最有發(fā)展前景的領(lǐng)域，從而有效起到優(yōu)化資源配

4、置的功能。 接下來，本文又針對這一模型，提出了可供檢驗的命題，借鑒國外權(quán)威經(jīng)濟學雜志對股票價格信息含量的度量方法，從股票市場信息含量的角度，對我國股票市場對上市公司投資的影響進行了實證分析。本文以股票價格變動的非同步性作為度量股票價格信息含量的指標，在考慮到托賓Q、現(xiàn)金流、公司基本面情況等控制變量的情況下，實證檢驗了我國股票市場信息含量對上市公司投資的影響。本文的實證結(jié)果表明我國股票市場所包含的信息含量有一種上升的趨勢，并且隨著

5、股票市場逐步走向規(guī)范，股票價格的信息含量在一定程度上確實起到了引導公司投資的作用。但我國股票市場的信息對公司投資的引導作用還比較有限，股票市場信息生產(chǎn)和優(yōu)化資源配置的功能還有待完善。本文還發(fā)現(xiàn)股價信息含量對公司投資的影響并不像股價收益率對公司投資的影響那樣顯著，這說明我國股票市場對公司投資的影響還主要不是體現(xiàn)在股票市場的信息生產(chǎn)功能方面，而是更多地體現(xiàn)在股票市場上的一些非理性因素方面。本文的實證結(jié)果還發(fā)現(xiàn)法人控股型公司以追求公司價值最大

6、化為經(jīng)營目標，在進行投資決策時以公司投資項目的盈利高低為標準，并能夠在一定程度上考慮到股票價格變動所反映出的關(guān)于公司發(fā)展前景的信息。相反，國有控股型公司并不是以追求公司價值最大化為最高目標，存在過度投資的行為，在投資決策時也沒有考慮到公司股價變動所反映出的信息。 在模型分析和對我國股票市場實證分析的基礎(chǔ)上，本文又分析了我國股票市場的信息含量相對來講還比較少，股價信息對公司投資的指引作用也還較為有限，市場遠未實現(xiàn)超強有效的原因。除

7、了一些制度性缺陷的原因外，從本文模型分析的角度來看，還包括以下原因：我國股票市場的信息生產(chǎn)功能較弱，股票價格還不能完全反映公開的信息，更談不上反映公司未來投資項目盈利前景的前瞻性信息；對我國上市公司經(jīng)理的激勵和約束方面也存在著較多不足；機構(gòu)投資者也還沒能充分發(fā)揮其信息生產(chǎn)方面的優(yōu)勢，深入地研究公司的價值。 文章最后提出了以下幾點政策建議：完善信息披露，爭取不斷提高股票市場的信息含量；明確政府在市場上的職責，減少政府對市場的過多干