我國上市公司過度投資行為的動機(jī)研究.pdf

1、在上市公司的理財(cái)管理中，投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，影響著公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價(jià)，是公司財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)。而由于決策過程的復(fù)雜性及影響因素的多重性，企業(yè)的投資決策行為的結(jié)果并不總是體現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值最大化，從而產(chǎn)生了所謂的“過度投資”問題，嚴(yán)重?fù)p害了公司價(jià)值，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。一般而言，投資決策的形成與投資決策者的動機(jī)有密切聯(lián)系，甚至是其決定因素。因此，本文從公司治理的

2、角度，采用理論和實(shí)證相結(jié)合的方法，力圖找出我國上市公司過度投資行為背后的內(nèi)部人動機(jī)，為防范和減少這種非效率投資行為提供理論依據(jù)，并提出相應(yīng)對策和建議。 本文首先從投資決策過程出發(fā)，回顧了公司治理理論、經(jīng)濟(jì)效用理論及廠商投資理論，為公司過度投資行為的動機(jī)分析搭建起理論平臺。接下來綜合國內(nèi)外學(xué)者過度投資行為的研究，對過度投資行為進(jìn)行了界定：過度投資是指接受對公司價(jià)值而言并非最優(yōu)的投資機(jī)會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，從而降低資金配置效

3、率的一種低效率投資決策行為。然后對投資者投資動機(jī)的可能性進(jìn)行分析，認(rèn)為企業(yè)過度投資動機(jī)主要有三種可能性：管理者控制下私人利益動機(jī)、大股東控制下私人利益動機(jī)、管理者與大股東合謀控制下侵犯債權(quán)人利益動機(jī)，并采用模型推導(dǎo)的方法對各種過度投資的動機(jī)進(jìn)行了理論分析。隨后，用實(shí)證研究的方法對理論分析提出的上市公司過度投資行為的三個(gè)動機(jī)進(jìn)行檢驗(yàn)：①從投資與現(xiàn)金流的關(guān)系入手，引入投資與現(xiàn)金流的相互影響變量Q*CF建立模型，對管理者控制下的過度投資行為的