中信證券助力中小企業(yè)登陸資本市場

1、中小企業(yè)上市操作實(shí)務(wù),,二○一○年六月,2,2,目 錄,,3,3,,第一章資本市場分析,1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢 1.2 A股市場綜述及未來變化趨勢,4,1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢（1/2）,海外經(jīng)濟(jì)形勢綜述,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但尚有波動(dòng)。一季度美國GDP增速略低于預(yù)期，私人消費(fèi)仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿υ诜?wù)和制造業(yè)回暖的帶動(dòng)下，就業(yè)情況逐步好轉(zhuǎn)，可選消費(fèi)品采購力度增強(qiáng)。商業(yè)投資由制造業(yè)向各個(gè)領(lǐng)域延伸，通脹預(yù)期出現(xiàn)溫和上升；同時(shí)，房地

2、產(chǎn)市場也有所改善，從而將支持經(jīng)濟(jì)的全方位復(fù)蘇歐洲債務(wù)問題出現(xiàn)反復(fù)。隨著希臘融資成本大幅攀升與西班牙主權(quán)評級(jí)下調(diào)，短期內(nèi)危機(jī)有蔓延的跡象。盡管面臨阻力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將緩慢復(fù)蘇，表現(xiàn)為服務(wù)與制造業(yè)維持增長，且消費(fèi)者與投資者信心均有所回升。高失業(yè)率是各成員國須對應(yīng)的主要問題日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度弱于其他市場。雖然日本工業(yè)產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)較快增長，但家庭消費(fèi)需求疲軟，經(jīng)濟(jì)陷于通縮；央行暗示將擴(kuò)大量化寬松的貨幣政策規(guī)模，可能導(dǎo)致日元貶值，并有助于出口型經(jīng)濟(jì)

3、的回復(fù),主要發(fā)達(dá)國家消費(fèi)者信心指數(shù),,數(shù)據(jù)來源： WIND資訊、Bloomberg，中信證券 資本市場部。數(shù)據(jù)截至2010年5月1日,主要發(fā)達(dá)國家工業(yè)生產(chǎn)指數(shù),,主要發(fā)達(dá)國家地區(qū)GDP同比增速,,主要發(fā)達(dá)國家地區(qū)CPI同比,,5,1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢（2/2）,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢,中國經(jīng)濟(jì)保持快速增長。2009年，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2010年一季度GDP增長11.9%，通脹溫和可控，總體經(jīng)濟(jì)呈良性增長生產(chǎn)投資：PMI指數(shù)高位維持顯示總需

4、求旺盛；地方政府投資增速強(qiáng)勁；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)消費(fèi)貿(mào)易：逆差顯示國內(nèi)消費(fèi)需求提速；出口訂單大幅增長；貿(mào)易平衡狀況改善，利于穩(wěn)定人民幣匯率金融物價(jià)：CPI增速回落；信貸增速符合年初既定目標(biāo)；央行在公開市場收緊流動(dòng)性，紓緩了加息預(yù)期政策退出勢在必行，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將是方向。中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢穩(wěn)健，通脹壓力增加，刺激政策部分加劇了結(jié)構(gòu)失衡，決定了政策退出勢在必行。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是今后經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長主要?jiǎng)?/p>

5、力，新興產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)將成為新的產(chǎn)業(yè)力量,,,GDP增速回歸正常水平,PMI指數(shù)維持景氣,CPI、PPI繼續(xù)攀升,,信貸與貨幣投放增速回落,,數(shù)據(jù)來源： WIND資訊、Bloomberg，中信證券 資本市場部。數(shù)據(jù)截至2010年5月1日,6,1.2 A股市場綜述（1/2）,A股市場近期情況,2009年A股市場快速反彈。受益于經(jīng)濟(jì)刺激政策以及充裕的流動(dòng)性，2009年A股市場持續(xù)上漲近期對政策趨緊的擔(dān)憂加劇，市場出現(xiàn)一定幅度調(diào)整出于對政府

6、調(diào)控房地產(chǎn)市場、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及未來可能加息等宏觀因素的擔(dān)憂，近期A股市場連續(xù)調(diào)整，金融、房地產(chǎn)行業(yè)受挫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)行業(yè)分化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)進(jìn)步成為市場焦點(diǎn)，部分具有潛在成長性的行業(yè)乃至個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于大市上市公司凈利潤同比大增，投資者信心有所增強(qiáng)大盤股受上年度及一季度盈利高于預(yù)期的提振反彈，但由于一季度盈利不及預(yù)期，中小盤股多承受拋壓市場估值逐步體現(xiàn)吸引力經(jīng)歷數(shù)月的震蕩調(diào)整后，目前權(quán)重股估值已處于相對低估的

7、水平,2009年7月以來上證指數(shù)走勢,數(shù)據(jù)來源： WIND資訊、Bloomberg，中信證券 資本市場部。數(shù)據(jù)截至2010年4月30日,,09年以來流動(dòng)性充沛，業(yè)績真空加上政策利好不斷的環(huán)境下，A股持續(xù)震蕩回升,部分先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有企穩(wěn)跡象，同時(shí)國家再度出臺(tái)一系列利好政策，股市恢復(fù)上漲,前期獲利盤回吐，基本面數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，市場擔(dān)心流動(dòng)性收緊，大盤快速大幅震蕩調(diào)整,,,2010年以來各行業(yè)漲幅,A股平均市盈率走勢,,大盤跌幅12.4%,

8、隨著半年報(bào)的逐漸披露，09年上半年業(yè)績好于預(yù)期，市場繼續(xù)上漲,中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)，銀行信貸好于預(yù)期，維持較寬松的貨幣政策，市場有所回暖,在對未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期下，中小盤股走出一波行情，但由于房地產(chǎn)宏觀調(diào)控措施出臺(tái)，市場擔(dān)憂后繼收緊流動(dòng)性的政策出臺(tái)，拖累市場大幅回調(diào),7,1.2 A股市場綜述（2/2）,A股市場近期情況（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板及中小板密集發(fā)行對市場資金分流影響有限。由于發(fā)行規(guī)模均較小，近期創(chuàng)業(yè)板與中小板公司的密集發(fā)行，對市場資金的分流

9、和影響較為有限市場對大型融資仍較擔(dān)心。雖然新股IPO重啟后，市場平穩(wěn)承接了多個(gè)大盤股的發(fā)行；但是隨著近期多家大型銀行公布其融資計(jì)劃，市場仍然表現(xiàn)出一定顧慮限售股份解禁壓力依然存在。預(yù)計(jì)2010年全年約有3,790億股限售股份解禁，解禁市值約5.15萬億人民幣；至2010年底，無限售股份市值將占全部股份市值的近90%投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大。在看好中國經(jīng)濟(jì)和對未來通脹的預(yù)期下，A股開戶數(shù)依舊保持平穩(wěn)快速增長，機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)不斷壯大，保持良

10、好發(fā)展態(tài)勢,2007年以來基金規(guī)模變化,,2008年下半年以來A股市場融資情況,,數(shù)據(jù)來源： WIND資訊、Bloomberg，中信證券 資本市場部。數(shù)據(jù)截至2010年4月30日,2010年限售股解禁情況,,A股、基金新增開戶情況,,萬戶,萬戶,億元,8,,股市表現(xiàn)為寬幅震蕩短期：有望呈現(xiàn)反彈格局政策退出雖然勢在必行，但短期仍將維持相對寬松的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境從估值角度看，目前A股估值水平并不高，相對安全需要注意人民幣升值、利率上調(diào)，

11、以及后續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控等政策變動(dòng)地方融資平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量受房地產(chǎn)調(diào)控的影響程度仍待觀察長期：關(guān)注通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策轉(zhuǎn)向伴隨未來通脹預(yù)期逐步成為現(xiàn)實(shí)，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也將相應(yīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，給市場帶來不確定性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2010年中國經(jīng)濟(jì)的重要主題，擴(kuò)大內(nèi)需、振興新興產(chǎn)業(yè)、低碳經(jīng)濟(jì)與節(jié)能減排將繼續(xù)成為市場發(fā)展的主線預(yù)計(jì)二、三季度中國經(jīng)濟(jì)增速短暫下滑，市場可能會(huì)對此有所反應(yīng),1.2 未來A股市場變化趨勢預(yù)測,A股市場未來形

12、勢分析,2010年A股市場影響因素,資金供求持續(xù)大型融資對市場資金面和心理可能產(chǎn)生一定影響限售股解禁仍然給市場帶來一定的壓力流動(dòng)性仍然充裕，但市場擔(dān)心政府加大收緊力度,業(yè)績增長與估值中小板塊整體估值偏高上市公司業(yè)績明顯改善，但恐后續(xù)動(dòng)力不足經(jīng)歷大幅調(diào)整后A股估值處于偏低的區(qū)間,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)短期經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇長期趨于穩(wěn)定增長,政策環(huán)境房地產(chǎn)調(diào)控影響波及其他行業(yè)總體寬松貨幣政策已實(shí)質(zhì)趨緊人民幣可能在二季度升值,,,,,外

13、圍市場環(huán)境歐元區(qū)國家與日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩美國宏觀數(shù)據(jù)與企業(yè)盈利均助長市場信心經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)很快退出,,,,,,,短期震蕩反彈長期關(guān)注通脹、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策轉(zhuǎn)向,,9,9,,第二章企業(yè)上市條件及上市選擇,2.1 我國資本市場體系 2.2 上市板塊選擇,10,股權(quán)分置改革與證券市場發(fā)生的制度性變化使得我國市場體系不斷趨于完善，目前已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場豐富的層次結(jié)構(gòu)。三板市場（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）也是多層

14、次資本市場的重要組成部分。,為成熟的優(yōu)秀中小企業(yè)提供融資服務(wù)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面，保持獨(dú)立性。,為具有高成長性的高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，主要涉及新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)六大行業(yè)。,經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)，為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。,目標(biāo)企業(yè)為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。,主板市場,中小企業(yè)板,三板市場,創(chuàng)業(yè)板市場,,,,,我國資

15、本市場體系,2.1 我國資本市場體系,11,2.2 上市板塊選擇——主板和中小板（1/6）,發(fā)行指標(biāo),一、主板多為首發(fā)募集資金額15億元以上企業(yè)，而中小板多為首發(fā)募集資金額15億元以下企業(yè)2007年至今，主板發(fā)行的53家企業(yè)中，首發(fā)募集資金額15億元以下企業(yè)僅有8家，中小板發(fā)行的320家企業(yè)中有19家企業(yè)募集資金額額超過15億元。這反映了兩個(gè)板塊的本質(zhì)區(qū)別，即主板傾向于接收的是發(fā)行股本和融資規(guī)模大的企業(yè)。二、主板市場的首發(fā)市

16、盈率低于中小板市場2007年至今主板平均首發(fā)市盈率33.73倍，中小板39.24倍。在發(fā)行制度改革前（2009年7月以前）中小板存在首發(fā)市盈率不高于30倍的窗口指導(dǎo)，而主板不存在，從而在一定程度上降低了中小板首發(fā)市盈率的平均水平。而在發(fā)行制度改革后（即2009年7月份以后）主板平均首發(fā)市盈率為42.64倍，中小板為52.15倍，中小板發(fā)行定價(jià)水平有所提高。,數(shù)據(jù)截至2010年5月31日,2007年以來主板和中小板的發(fā)行情況統(tǒng)計(jì),12,

17、2.2 上市板塊選擇——主板和中小板（2/6）,從主板與中小板二級(jí)市場指標(biāo)對比看，上證A股總市值和流通市值顯著大于中小板，由于主板企業(yè)規(guī)模龐大，成長性弱于中小板企業(yè)，所以二級(jí)市場市盈率低于中小企業(yè)板。主板二級(jí)市場較高的容量對企業(yè)而言，有利于擴(kuò)大企業(yè)未來再融資規(guī)模；中小板二級(jí)市場較高的市盈率對原始股東而言，有利于減持時(shí)獲得較高的二級(jí)市場對價(jià)。但另一方面，由于中小板股價(jià)波動(dòng)幅度較大，不利于公司二級(jí)市場股價(jià)的穩(wěn)定。,從二級(jí)市場波動(dòng)性來看，

18、中小板的波動(dòng)性高于主板。這主要與中小板部分企業(yè)成長性較高、業(yè)績不穩(wěn)定、企業(yè)股本規(guī)模較小、易于受到爆炒等因素有關(guān)。,數(shù)據(jù)截至2010年4月30日,流通指標(biāo),13,2.2 上市板塊選擇——主板和中小板（3/6）,企業(yè)選擇主板還是中小板上市，還需綜合考慮以下要素：1、股本規(guī)模：發(fā)行股本大于1億股還是小于1億股。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)，一般發(fā)行股本在1億股以上的安排在主板上市，發(fā)行股本在1億股以下的安排在中小板上市；2、所處行業(yè)類型：一般而言

19、，對于所處行業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)、行業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)傾向于被上交所接收；3、企業(yè)性質(zhì)：根據(jù)我們與交易所及證監(jiān)會(huì)的溝通，主板和中小板并對企業(yè)性質(zhì)無傾向性。4、證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)：對于股本規(guī)模處于臨界點(diǎn)附近的企業(yè)來講，證監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)非常重要。,其他因素,14,,,,,,,,,14,,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其

20、他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強(qiáng)的企業(yè)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎推薦的領(lǐng)域主要是，（一）紡織、服裝；（二）電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等公用事業(yè)；（三）房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、土木工程建筑；（四）交通運(yùn)輸；（五）酒類、食品、飲料；（六）金融；（七）一般性服務(wù)業(yè)；（八）國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。,中國證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》（證監(jiān)會(huì)公告[2010]8號(hào)），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板市場定位；,符合國家產(chǎn)業(yè)政策

21、調(diào)整轉(zhuǎn)型的目的，在創(chuàng)業(yè)板初期推薦符合國家戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，但創(chuàng)業(yè)板企業(yè)推薦與國家產(chǎn)業(yè)政策一樣具有階段性。 從已上市公司的行業(yè)分布看，大都屬于新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、文化教育傳媒、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域的企業(yè)，總體上體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新型企業(yè)和成長性企業(yè)發(fā)展的市場定位。在已經(jīng)掛牌交易的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，占比88%的企業(yè)獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證；已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)營業(yè)收入、利潤均有增長，2009年度較

22、2008年收入、利潤平均增長32.45%、47.08%；截止2010年3月底，平均發(fā)行市盈率為75.71倍；二級(jí)市場踴躍，日均換手率8.88%活躍于中小板4.14%。,2.2 上市板塊選擇——中小板和創(chuàng)業(yè)板（3/6）,關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的定位和特點(diǎn),15,2.2 上市板塊選擇——中小板和創(chuàng)業(yè)板（5/6）,16,2.2 上市板塊選擇——中小板和創(chuàng)業(yè)板（6/6）,17,17,,第三章企業(yè)上市操作流程,3.1 企業(yè)上市流程概覽 3.2 企

23、業(yè)上市各步驟操作要點(diǎn),18,18,,該進(jìn)程的時(shí)間進(jìn)度主要根據(jù)中小企業(yè)板的情況整理。,3.1 企業(yè)上市概覽,19,19,,,確定中介機(jī)構(gòu)，尤其是選擇具備較強(qiáng)綜合實(shí)力的券商中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場開展盡職調(diào)查根據(jù)企業(yè)資金需求接觸投資者（私募）制定重組改制方案：,制定方案,,輔導(dǎo)申報(bào),,核準(zhǔn)發(fā)行,,持續(xù)督導(dǎo),業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易的處理資產(chǎn)的完整性，土地、商標(biāo)等資產(chǎn)的處置是否構(gòu)成主營業(yè)務(wù)重大變化根據(jù)上市規(guī)劃確定合理的改制股本規(guī)模股

24、權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步合理化,3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點(diǎn)（1/4）,20,20,,,實(shí)施重組改制方案，設(shè)立股份公司中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人有關(guān)各方進(jìn)行輔導(dǎo)發(fā)行人對存在的問題進(jìn)行整改當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)驗(yàn)收申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)論證募投項(xiàng)目可行性取得發(fā)改、環(huán)保等部門意見招股說明書等材料制作保薦機(jī)構(gòu)質(zhì)量控制及內(nèi)核申報(bào)材料上報(bào)中國證監(jiān)會(huì),制定方案,,輔導(dǎo)申報(bào),,核準(zhǔn)發(fā)行,,持續(xù)督導(dǎo),3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點(diǎn)（2/4）,21,21,,,證監(jiān)會(huì)

25、有關(guān)部門進(jìn)行初審與證監(jiān)會(huì)與發(fā)審委進(jìn)行有效溝通反饋意見與補(bǔ)充說明在保薦人指導(dǎo)下充分準(zhǔn)備通過發(fā)審委審核取得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行批文在主承銷商指導(dǎo)下選擇合適發(fā)行時(shí)機(jī)憑借承銷商強(qiáng)大的營銷及公關(guān)能力成功發(fā)行在證券交易所掛牌上市,制定方案,,輔導(dǎo)申報(bào),,核準(zhǔn)發(fā)行,,持續(xù)督導(dǎo),3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點(diǎn)（3/4）,22,22,,,上市當(dāng)年及其后三個(gè)會(huì)計(jì)年度是法定持續(xù)督導(dǎo)期保薦人督促發(fā)行繼續(xù)規(guī)范運(yùn)作保薦人對發(fā)行人信息披露進(jìn)行審核和監(jiān)

26、督監(jiān)督募集資金的規(guī)范、有效使用監(jiān)督發(fā)行人及大股東履行承諾監(jiān)督發(fā)行人董事、監(jiān)事、高管履行職責(zé)審核發(fā)行人重大關(guān)聯(lián)交易及對外擔(dān)保保薦人對發(fā)行人后續(xù)重組及再融資服務(wù),制定方案,,輔導(dǎo)申報(bào),,核準(zhǔn)發(fā)行,,持續(xù)督導(dǎo),3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點(diǎn)（4/4）,23,23,,第四章企業(yè)上市需關(guān)注的主要問題及案例分析,4.1 資本市場歡迎的企業(yè) 4.2 監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點(diǎn) 4.3 IPO企業(yè)被否原因分析,24,資本市場歡迎的

27、上市公司,清晰的 戰(zhàn)略定位,良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力,巨大的行業(yè) 成長空間,可持續(xù)的經(jīng)營模式,應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營環(huán)境變化的能力,領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢,應(yīng)具備綜合實(shí)力 獲得資本市場青睞的上市公司均在多個(gè)方面達(dá)到要求，而非僅僅滿足一兩個(gè)條件應(yīng)具備長期可持續(xù)盈利能力 股東價(jià)值最大化從根本上取決于公司業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)盈利能力更關(guān)注企業(yè)的未來 除“目前”情況，市場更關(guān)注這些指標(biāo)在“未來

28、”的發(fā)展,優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和高素質(zhì)的專業(yè)人才,健全有效的 公司治理,24,創(chuàng)業(yè)板——更看重未來增長,4.1 資本市場歡迎的企業(yè),25,25,4.1 資本市場歡迎的企業(yè)——已上市中小企業(yè)的特點(diǎn),26,4.2 監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點(diǎn)（1/4）,26,主體資格,規(guī)范運(yùn)行,持續(xù)盈利能力,募投項(xiàng)目,,,,1、股東出資關(guān)注注冊資本是否足額繳納。若為資產(chǎn)出資，用作出資的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)有無瑕疵，是否經(jīng)審計(jì)評估，作價(jià)是否公允，且及時(shí)辦理變更手續(xù)

29、；若為現(xiàn)金出資，關(guān)注股東尤其是控股股東資金來源的合法合規(guī)性，出資是否及時(shí)到位。2、股權(quán)變動(dòng) 關(guān)注歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否履行相應(yīng)的審批手續(xù)，作價(jià)是否公允，歷次股權(quán)變動(dòng)是否影響公司經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。3、主營業(yè)務(wù)及實(shí)際控制人的穩(wěn)定性 關(guān)注發(fā)行前的重組行為。進(jìn)入上市主體的業(yè)務(wù)是否與重組前業(yè)務(wù)具有相關(guān)性；若進(jìn)入上市主體的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)比重較大，且為同一控制下重組，需視重組對發(fā)行人資產(chǎn)總額、營業(yè)收入及利潤總額的影響情況，若超過發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目1

30、00%，須運(yùn)行一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。此外，關(guān)注實(shí)際控制人的認(rèn)定是否合理，控制權(quán)是否穩(wěn)定。4、股權(quán)清晰 關(guān)注控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持股份是否存在重大權(quán)屬糾紛；是否存在代持及工會(huì)持股；股東人數(shù)是否超過200（追溯至自然人及國有控股主體）；歷史上是否存在股權(quán)回購條款，若存在，須清理；是否存在股東對高管的期權(quán)激勵(lì)，若存在，需落地。,27,4.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點(diǎn)（2/4）,27,主體資格,規(guī)范運(yùn)行,持續(xù)

31、盈利能力,募投項(xiàng)目,,,,1、獨(dú)立性資產(chǎn)完整。非生產(chǎn)型企業(yè)是否具備與經(jīng)營有關(guān)的資產(chǎn)，資產(chǎn)權(quán)屬是否明晰，是否足額到位，并辦理相關(guān)的產(chǎn)權(quán)變更；人員獨(dú)立。高級(jí)管理人員是否在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)中任職，財(cái)務(wù)人員是否在以上企業(yè)中兼職；財(cái)務(wù)獨(dú)立。是否存在資金被控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)占用，或?yàn)槠涮峁?dān)保的情形，若存在，必須清理；機(jī)構(gòu)獨(dú)立。內(nèi)部決策、監(jiān)督及執(zhí)行機(jī)構(gòu)是否與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)混同，是

32、否受其控制。業(yè)務(wù)獨(dú)立。是否有獨(dú)立完整的供產(chǎn)銷及研發(fā)體系，業(yè)務(wù)是否存在對關(guān)聯(lián)方及主要供應(yīng)商、客戶的重大依賴。2、同業(yè)競爭關(guān)注發(fā)行人是否與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間存在同業(yè)競爭。為防止同業(yè)競爭，一般要求同一控制人下的相同或相似業(yè)務(wù)整體上市。3、關(guān)聯(lián)交易關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的合理性。關(guān)聯(lián)交易的程序是否規(guī)范，定價(jià)是否公允；關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤在相同項(xiàng)目中的比重，是否存在對關(guān)聯(lián)方重大依賴。4、業(yè)務(wù)合規(guī)性關(guān)注發(fā)行人業(yè)務(wù)是否

33、符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否涉及政策限制領(lǐng)域。,28,4.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點(diǎn)（3/4）,28,主體資格,規(guī)范運(yùn)行,持續(xù)盈利能力,募投項(xiàng)目,,,,1、成長性關(guān)注發(fā)行人所處行業(yè)的成長性及發(fā)行人在行業(yè)中的地位，關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展空間及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，關(guān)注發(fā)行人在業(yè)務(wù)模式、技術(shù)水平、管理控制方面的能力。2、業(yè)務(wù)及盈利模式關(guān)注發(fā)行人業(yè)務(wù)上下游發(fā)展所造成的影響，發(fā)行人業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性、可替代性及未來發(fā)展空間。關(guān)注不同產(chǎn)品及區(qū)域市

34、場對發(fā)行人收入及利潤的貢獻(xiàn)。3、收入確認(rèn)原則關(guān)注發(fā)行人收入確認(rèn)的謹(jǐn)慎性、一致性，以往業(yè)績是否真實(shí)反映了當(dāng)期的收入水平及盈利能力。4、非經(jīng)常性損益關(guān)注政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等非經(jīng)常性損益對利潤的影響，該類非經(jīng)常性損益的合法有效性。,29,4.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點(diǎn)（4/4）,29,主體資格,規(guī)范運(yùn)行,持續(xù)盈利能力,募投項(xiàng)目,,,,1、募投項(xiàng)目與公司發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)合 關(guān)注募集資金是否投向主營業(yè)務(wù)，是否與公司發(fā)展戰(zhàn)略

35、相吻合，是否增加發(fā)行人的競爭力。2、募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性及影響關(guān)注募集資金的必要性，募集資金數(shù)量的合理性；對于普遍存在的超募情形，尤為關(guān)注超募資金使用的合理規(guī)范。關(guān)注募投項(xiàng)目實(shí)施的影響，是否影響發(fā)行人的獨(dú)立性。關(guān)注募投項(xiàng)目對發(fā)行人經(jīng)營狀況與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。3、募投項(xiàng)目實(shí)施的可行性關(guān)注募投項(xiàng)目是否嚴(yán)格符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否涉及限制性領(lǐng)域；募集資金數(shù)量是否與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)。關(guān)注募

36、投項(xiàng)目的審批及土地、環(huán)評實(shí)施情況。4、募投項(xiàng)目的前景關(guān)注募投項(xiàng)目的市場前景及盈利能力，是否能夠有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)。,30,30,4.3 IPO企業(yè)被否原因分析——2009年主板和中小板企業(yè),31,31,4.3 IPO企業(yè)被否原因分析——2009年創(chuàng)業(yè)板企業(yè),32,32,4.3 IPO企業(yè)被否原因分析——共性和區(qū)別,2009年主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)未過會(huì)企業(yè)的問題主要集中在以下方面:,33,33,4.4 IPO企業(yè)被否案例

37、分析,相當(dāng)一部分未通過的申請首發(fā)的公司脫胎于國有企業(yè)或集體企業(yè)，普遍地存在改制不徹底、改制時(shí)新股東的資金來源存疑等問題，即改制時(shí)的“原罪”問題；部分公司存在關(guān)聯(lián)交易較多、獨(dú)立性較差問題。因此，改制方案不科學(xué)、不合理和公司獨(dú)立性較差問題是首發(fā)公司未通過的重要原因。,改制過程存在瑕疵及獨(dú)立性較差,34,案例一：申請人ZZTQ設(shè)立時(shí)的主要資產(chǎn)來源于大股東控股的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)申請人與該企業(yè)存在資產(chǎn)租賃、收購資產(chǎn)、代付職工工資、償還債務(wù)

38、、代墊水電費(fèi)等關(guān)聯(lián)交易。發(fā)審委認(rèn)為申請人存在獨(dú)立性問題。,35,案例二： 申請人HXNY前身甲公司原為集體所有制企業(yè)，2004年發(fā)行人前身乙公司以零受償承債方式整體受讓甲公司資產(chǎn)及其長期投資。 乙公司成立于2004年，兩個(gè)自然人股東A、B各持股55%和45% ，股東A的出資來自向股東B的借款，借款期限自2004年至2019年，股東B在2004-2005年對乙公司出資和增資的資金累計(jì)達(dá)6000多萬元，股東B的關(guān)聯(lián)企業(yè)在2

39、004年和2005年期間從乙公司獲得大額借款，其中一個(gè)關(guān)聯(lián)方還是申請人2006年和2007年前五名的供應(yīng)商。股東B在乙公司設(shè)立及2005年增資時(shí)出資的資金來源的合法性、設(shè)立時(shí)股東A、B間借款關(guān)系的合理性，在招股說明書和保薦代表人的現(xiàn)場陳述中均沒有說明清楚，使得對于發(fā)行人股權(quán)形成的合法性和股權(quán)是否清晰難以作出準(zhǔn)確判斷,不符合《管理辦法》第十三條的規(guī)定。,36,案例三： 申請人BJDFH的核心技術(shù)——利用微生物發(fā)酵技術(shù)研究獲得高產(chǎn)菌

40、株的研發(fā)過程需要利用控股股東的上級(jí)行政管理單位提供模擬空間環(huán)境實(shí)驗(yàn)設(shè)備和空間搭載資源，該院是目前國內(nèi)唯一能夠提供上述條件的單位，申請人的研發(fā)過程對控股股東的上級(jí)行政管理單位存在明顯依賴。申請人航天醫(yī)學(xué)技術(shù)科研成果民用化研究的前提也需要利用中國航天員訓(xùn)練中心已經(jīng)研發(fā)出來的航天醫(yī)學(xué)技術(shù)研究成果。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人欠缺獨(dú)立性，不符合《創(chuàng)業(yè)板暫行辦法》第18條規(guī)定。,37,案例四： 申請人WHADWL，與關(guān)聯(lián)公司在提供服務(wù)

41、、租賃場地、提供業(yè)務(wù)咨詢、借款與擔(dān)保方面存在關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，申請人與控股股東及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比例分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人自身業(yè)務(wù)獨(dú)立性差，對控股股東等關(guān)聯(lián)方存在較大依賴，不符合《創(chuàng)業(yè)板暫行辦法》第18條規(guī)定。,38,38,4.4 IPO企業(yè)被

42、否案例分析,企業(yè)的持續(xù)盈利能力關(guān)系到其能否持續(xù)不斷地為股東（中小投資者）創(chuàng)造價(jià)值。持續(xù)盈利能力存在重大不確定性主要包括企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境的重大不利變化、經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化等因素導(dǎo)致企業(yè)未來持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。2009年共有5家主板（中小板）、8家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因持續(xù)盈利能力方面存在問題未獲通過，占比最高。,持續(xù)盈利能力存在較大不確定性,39,案例一： 申請人SHTJTJ一直從事汽車行業(yè)相關(guān)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，從未介入過相

43、關(guān)的制造業(yè)務(wù)。而申請人擬重金收購增資一家該行業(yè)相關(guān)制造企業(yè)，從事相關(guān)產(chǎn)品的制造銷售，導(dǎo)致經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人的持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。同時(shí)申請人擬動(dòng)用超過現(xiàn)有凈資產(chǎn)一半的資金收購上述制造企業(yè)，在財(cái)務(wù)上也存在重大風(fēng)險(xiǎn)。不符合《暫行辦法》第十四條第一項(xiàng)的有關(guān)規(guī)定。,40,案例二： 申請人SLGF的主要產(chǎn)品目前大部分銷往國外，其本次募集資金擬投資于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。2009年外國某政府決定對

44、我國出口的所有相關(guān)產(chǎn)品實(shí)施為期三年的懲罰性關(guān)稅。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，并對其持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，不符合《暫行辦法》第十四條第二項(xiàng)的有關(guān)規(guī)定。,41,案例三： 申請人SZJCSX，2006年至2009年9月對前五名客戶銷售收入分別占企業(yè)當(dāng)年總收入的76.86%、50.78%、52.52%、85.39%，其中最大客戶的銷售收入占比由2006年度對某甲公司的35.2%上升至200

45、9年1－9月對某乙公司的61.14%。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人2009年1-9月的銷售收入對乙公司存在重大依賴，不符合《暫行辦法》第十四條第四項(xiàng)的有關(guān)規(guī)定。,42,42,4.4 IPO企業(yè)被否案例分析,募集資金的運(yùn)用與企業(yè)的持續(xù)盈利能力密切相關(guān)。募集資金投資項(xiàng)目存在較大風(fēng)險(xiǎn)主要包括募投項(xiàng)目未來市場前景和盈利能力存在較大不確定性。,募集資金投資項(xiàng)目存在較大風(fēng)險(xiǎn),43,案例一： 申請人BJDFH募集資金擬投向的項(xiàng)目—某

46、膠囊產(chǎn)品尚處于國家藥監(jiān)局的技術(shù)評審階段，還未取得有關(guān)批準(zhǔn)及證書。申請人預(yù)計(jì)3-4個(gè)月內(nèi)可取得證書，但也存在因國家相關(guān)部分政策變化以及其他不可預(yù)見因素導(dǎo)致該證書被延期授予的可能性。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人本次募集資金投向的產(chǎn)品能否獲得批準(zhǔn)存在不確定性，不符合《暫行辦法》第二十七條的規(guī)定。,44,案例二： 申請人SHCRTYN，2008年晶體硅太陽能電池組件產(chǎn)品產(chǎn)能為60MW，銷量為42.59MW，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增1

47、00MW產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張幅度明顯，存在較大市場風(fēng)險(xiǎn)，不符合《管理辦法》第三十九條的規(guī)定。,45,案例三： 申請人JLJAYS，計(jì)劃募集資金約2.5億元，其中擬投資9000萬元于非林地栽參項(xiàng)目，該項(xiàng)目運(yùn)行期（種植期）為7年，第8年至第13年為達(dá)產(chǎn)期。2006年至2008年申請人從市場上收購的產(chǎn)品（鮮人參）采購量分別為186噸、238噸、155噸，另一募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)增加上述產(chǎn)品需求量100噸，而非林地栽參項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期內(nèi)年產(chǎn)量850噸，遠(yuǎn)高

48、于發(fā)行人未來年需求量。 發(fā)審委認(rèn)為，募投項(xiàng)目產(chǎn)生效益的時(shí)間較長，項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃能否按時(shí)完成、項(xiàng)目的實(shí)施效果和消化募投新增產(chǎn)能等都存在較大的不確定性，不符合《管理辦法》第四十一條的規(guī)定。,46,46,4.4 IPO企業(yè)被否案例分析,規(guī)范運(yùn)做問題主要包括企業(yè)在內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制、合規(guī)經(jīng)營、依法納稅、履行社會(huì)責(zé)任等方面存在缺陷。,規(guī)范運(yùn)作存在較大問題,47,案例一： 申請人JHSLY，景區(qū)門票內(nèi)含景區(qū)客運(yùn)費(fèi)并按月支付給申請人

49、作為客運(yùn)收入，存在景區(qū)門票搭售客運(yùn)服務(wù)的嫌疑，與《反不正當(dāng)競爭法》的相關(guān)規(guī)定不符，因此報(bào)告期內(nèi)該部分的收入合法性存疑；此外，申請人報(bào)告期內(nèi)用于主營業(yè)務(wù)的土地來自于租賃，影響了資產(chǎn)的完整性，不符合《管理辦法》第十一條和第十五條的規(guī)定。,48,案例二： 申請人NBLLDZ在與股份公司主要發(fā)起人之間的部分股權(quán)交易過程中，未按有關(guān)要求履行必要的決策程序，導(dǎo)致申請人相關(guān)資產(chǎn)的形成存在瑕疵，并可能導(dǎo)致重大權(quán)屬糾紛，且該程序上的瑕疵未按要

50、求披露。 發(fā)審委認(rèn)為該申請人在規(guī)范運(yùn)作上存在缺陷。,49,案例三： 申請人SHQXQC，2006年納稅使用核定征收方式，不符合核定征收企業(yè)所得稅相關(guān)規(guī)定且一直未予糾正，不符合《暫行辦法》第十五條規(guī)定的依法納稅要求。案例四： 申請人ZJYQJT報(bào)告期內(nèi)出口產(chǎn)品的增值稅享受“免、抵、退”的政策，2008年、2007年、2006年，出口退稅金額（扣除所得稅影響）占發(fā)行人同期凈利潤的比例為61%、81%、13

51、0%，發(fā)行人的經(jīng)營成果對出口退稅存在嚴(yán)重依賴。因此發(fā)審委認(rèn)為該申請人不符合《管理辦法》第34條“依法納稅，發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴”規(guī)定。,50,50,4.4 IPO企業(yè)被否案例分析,主體資格問題是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核關(guān)注的基本問題之一。2009年共有3家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因主體資格問題未通過。,主體資格,51,案例一： 申請人TJSYHY原控股股東天津信托于2008年將其持有的申請人32.532%的股份，轉(zhuǎn)讓給華澤集團(tuán)

52、。華澤集團(tuán)和另兩家國資公司合計(jì)持有天津信托35%的股權(quán)，華澤集團(tuán)為當(dāng)?shù)貒Y委的全資企業(yè)，轉(zhuǎn)讓前后控股股東的性質(zhì)不完全一致。同時(shí)，天津信托以信托業(yè)務(wù)為主，華澤集團(tuán)以實(shí)業(yè)股權(quán)投資為主，二者的經(jīng)營方針有所區(qū)別。另外，本次控股股東發(fā)生變更后，申請人董事長及一名董事由天津信托委派變更為由華澤集團(tuán)委派，申請人主要管理人員發(fā)生了變化。 發(fā)審委認(rèn)為申請人本次控股股東的變更導(dǎo)致了申請人的實(shí)際控制人變更，不符合《暫行辦法》第十三條的規(guī)定。,52,案

53、例二： 申請人SHTJTJ以與甲公司的股權(quán)合作合同以及向乙公司進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓的合同作為某項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)品化的依據(jù)，于2008年度將該項(xiàng)目研究費(fèi)用約1100萬元予以資本化，使得2008年利潤水平體現(xiàn)出一定的成長性。但家公司及其子公司尚不具備實(shí)施該項(xiàng)目的充分條件且合作合同尚未生效，同時(shí)乙公司亦不具備實(shí)施該項(xiàng)目的充分條件，前述的協(xié)議履行均具有重大不確定性。申請人以上述合作合同作為項(xiàng)目研究費(fèi)用資本化的理由不充分，應(yīng)予費(fèi)用化處理。

54、 發(fā)審委認(rèn)為該研究費(fèi)用的費(fèi)用化處理將使2008年度凈利潤低于2007年度，不滿足創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，不符合《暫行辦法》第十條的規(guī)定。,53,53,4.4 IPO企業(yè)被否案例分析,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)一直是發(fā)行審核工作中最為關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域。2009年共有5家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題未通過，占比33 %。2009年主板和中小板首發(fā)沒有出現(xiàn)企業(yè)因?yàn)闀?huì)計(jì)核算不恰當(dāng)未通過的情況。,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題,54,案例一： 申請人NJPN

55、DL報(bào)告期內(nèi)會(huì)計(jì)核算與所執(zhí)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求存在較大差異。2006年僅營業(yè)成本一項(xiàng)，即造成原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表利潤總額相差900余萬元，分別占當(dāng)期原始報(bào)表和申報(bào)報(bào)表利潤總額的42.44%和34.02%。 發(fā)審委認(rèn)為上述重要會(huì)計(jì)處理事項(xiàng)的確認(rèn)、計(jì)量結(jié)果，反映出申請人報(bào)告期內(nèi)會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)較弱，不符合《暫行辦法》第二十條的規(guī)定。,55,55,4.4 IPO企業(yè)被否案例分析,企業(yè)未按照規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露有關(guān)信息。,信息披露問題,