基于實(shí)物期權(quán)的并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型與應(yīng)用.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)是經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展的必然趨勢(shì)，并購(gòu)活動(dòng)可以使得并購(gòu)企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以推動(dòng)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。并購(gòu)的核心問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估。目前對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，主要有資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對(duì)比較乘數(shù)法等。由于投資者不僅重視被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，更重視其未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，因此，在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中加入企業(yè)未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)于投資者決策十分重要。實(shí)物期權(quán)理論則

2、肯定了資產(chǎn)和資源的適應(yīng)性和靈活性具有戰(zhàn)略價(jià)值，從而為企業(yè)并購(gòu)提供了一種價(jià)值評(píng)估的新思路。 本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行實(shí)物期權(quán)特性分析，并建立了基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估模型。并購(gòu)活動(dòng)具有實(shí)物期權(quán)的一些特性，首先是并購(gòu)決策的靈活性。在不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，并購(gòu)公司可以視未來(lái)的市場(chǎng)情況，對(duì)投資、出售資產(chǎn)及資源配置做出靈活的選擇性決策；其次是企業(yè)并購(gòu)中的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有波動(dòng)性。在企業(yè)并購(gòu)中，由于并購(gòu)環(huán)境的不確定性，使得未來(lái)的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)

3、的未來(lái)收益的增長(zhǎng)情況也是不確定的，因此標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也具有一定的波動(dòng)性。并購(gòu)活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，這和期權(quán)的特性是一致的。最后，從并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程看，靈活的期權(quán)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，并且這些實(shí)物期權(quán)是具有價(jià)值的。 文中運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論來(lái)進(jìn)行并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，并建立相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估模型。該評(píng)估模型中企業(yè)并購(gòu)價(jià)值包括：由貼現(xiàn)現(xiàn)金流法方法得到的反映的是企業(yè)“現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)”的價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)之一就是其未來(lái)的收益能力，通過(guò)預(yù)