國金證券醫(yī)藥行業(yè)分析方法探討

1、醫(yī)藥行業(yè)研究方法探討,他山之石，可以攻玉歷史的經(jīng)驗(yàn)什么樣的醫(yī)藥企業(yè)才有更美好的未來？,0,各國醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)比較,1,各國醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)的影響因素,醫(yī)藥市場容量、增長率醫(yī)保政策藥品價(jià)格政策,2,美國和歐洲的醫(yī)藥市場增長率明顯快于日本,3,,4,各國醫(yī)保政策的比較分析,各國醫(yī)保政策雖然各有不同，但是隨著醫(yī)保投入的持續(xù)增加，控制醫(yī)保支出是各國面臨的共同難題，主要手段有控制處方費(fèi)、報(bào)銷比例以及藥品價(jià)格。歐洲和美國的醫(yī)療衛(wèi)生體系差異主要表

2、現(xiàn)在：大部分歐洲人能享受到由政府醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)目，同時(shí)，歐洲政府花大力氣通過限制處方藥價(jià)格來減少開支。日本和美國歐洲的區(qū)別在于醫(yī)生既可以開處方，也可以配藥。這樣醫(yī)生就可以通過配藥獲得利潤，所以醫(yī)生傾向于配更多的藥，這和中國的現(xiàn)狀相類似。所以日本規(guī)定了人均藥品消費(fèi)最高的國家藥品支出占衛(wèi)生總支出的20%。,5,藥品價(jià)格政策是影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要因素,采用自由或相對(duì)自由定價(jià)方法的國家普遍具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)實(shí)力，如美國、英國、德國、法國、瑞士。美

3、國允許企業(yè)自主制定價(jià)格，專利藥可以獲得較高的利潤，因而刺激醫(yī)藥廠商投資研究和開發(fā)，高投入帶來的高收益推進(jìn)了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實(shí)力全球第一德國采用同效藥物參考定價(jià)的方法，但是為了鼓勵(lì)創(chuàng)新藥，德國政府規(guī)定1995年后獲得專利的創(chuàng)新藥可以自由定價(jià)，這一舉措使得其醫(yī)藥工業(yè)恢復(fù)了活力。英國的通過控制制藥企業(yè)利潤，在保證企業(yè)獲得較穩(wěn)定的利潤的同時(shí)，限制了藥企因?yàn)楦咚巸r(jià)而獲得的超額收益，英國研發(fā)能力全球第二，僅次于美國。日本、意大

4、利、西班牙、荷蘭等國家由于財(cái)政上的巨大壓力，要求盡量減輕國家的醫(yī)療負(fù)擔(dān)，采取直接定價(jià)方法控制藥價(jià)一些國家的藥品生產(chǎn)企業(yè)明顯下降，很大程度限制了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。日本，盡管在世界經(jīng)濟(jì)排名第2，但醫(yī)藥工業(yè)卻落后于德、英、法，甚至不及瑞士、瑞典。,6,美國和歐洲醫(yī)藥股投資回報(bào)率對(duì)比,美國和歐洲藥品價(jià)格指數(shù)對(duì)比,7,藥品價(jià)格政策對(duì)新藥研發(fā)影響最大,Vernon (2003)通過全球最大的20家制藥企業(yè)1994-1999年的數(shù)據(jù)分析，得出結(jié)論：價(jià)格

5、管制對(duì)于制藥企業(yè)利潤率的影響是顯著的，美國藥企每增加10%的海外銷售占比將使得企業(yè)利潤率下降2.7%-3.5%。如果美國采取和其他國家一樣的藥品限價(jià)政策，則全球藥品研發(fā)投入將驟降23.4%-32.7%。Giacotto, Santerre, and Vernon(2003)通過分析1952-2001年美國主要制藥企業(yè)的情況總結(jié)得出：如果政府限制藥品價(jià)格增長率等于通貨膨脹率，則新藥研發(fā)成功的資本價(jià)值將縮水30%，同時(shí)在這50年間的新藥

6、研發(fā)數(shù)量將減少330-365種。Grabowski and Vernon (2000) 和Lichtenberg (2004c)動(dòng)過分析11家藥企1974-1994年的數(shù)據(jù)，以及55家企業(yè)1953-1996年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對(duì)于新藥未來的利潤貢獻(xiàn)的期望與企業(yè)的現(xiàn)金流都與企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用正相關(guān)，但對(duì)于新藥未來的利潤貢獻(xiàn)的期望影響更大。,8,美國新藥研發(fā)能力世界領(lǐng)先,9,美國：自由的藥價(jià)創(chuàng)造了創(chuàng)新藥的天堂,美國政府一般不直接干預(yù)藥價(jià)，制藥

7、企業(yè)通過商業(yè)談判和集中采購自，由決定價(jià)格。但對(duì)于政府醫(yī)保項(xiàng)目，美國政府采取了一定的價(jià)格控制措施。歐洲的藥品價(jià)格很大程度上受到政府干預(yù)，而美國則是市場主導(dǎo)。美國對(duì)仿制藥的限價(jià)政策采用仿制藥參考定價(jià)政策，名為”MAC programs”，該項(xiàng)目限制在醫(yī)保報(bào)銷時(shí)按照同種通用名藥品中較低的藥品價(jià)格報(bào)銷，但美國的參考定價(jià)政策不涉及原研藥，所以對(duì)新藥創(chuàng)新不構(gòu)成影響。目前采用仿制藥參考定價(jià)的還有意大利，西班牙，丹麥等國。美國藥劑師有權(quán)利選擇相

8、同通用名藥物中，最便宜的藥物來配藥，除非醫(yī)生寫明“該商品名是必須的”，同時(shí)，藥劑師將可以獲得報(bào)銷價(jià)格與實(shí)際價(jià)格差價(jià)的一部分作為降低藥品價(jià)格的回報(bào),10,美國醫(yī)藥市場增長動(dòng)力分析,11,日本：藥品價(jià)格嚴(yán)格管制,1988-2010年藥品價(jià)格不斷下降,藥品價(jià)格管制對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展負(fù)面影響巨大,12,歷史的經(jīng)驗(yàn),13,一年,2009年1月1日以來漲幅前20,2008-2009年業(yè)績?cè)鲩L前20,14,兩年,2008年1月1日以來漲幅前20,2007

9、-2009年業(yè)績?cè)鲩L前20,15,三年,2007年1月1日以來漲幅前20,2006-2009年業(yè)績?cè)鲩L前20,16,五年,2005年1月1日以來漲幅前20,2004-2009年業(yè)績?cè)鲩L前20,17,十年,2000年1月1日以來漲幅前20,1999-2009年業(yè)績?cè)鲩L前20,18,什么樣的醫(yī)藥股有更美好的明天,19,醫(yī)藥行業(yè)宏觀分析,人口紅利：人口老齡化醫(yī)改政策：廣覆蓋、醫(yī)療資源再分配以及國家投入增加醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的利益再分配,20,

10、醫(yī)改政策分析以結(jié)果為導(dǎo)向,醫(yī)藥行業(yè)的政策分析，主要分析國家出臺(tái)這類政策的目的及其預(yù)期效果。國家要做什么？怎么實(shí)現(xiàn)？,21,22,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈利益再分配,2007年我們提出了醫(yī)改實(shí)際是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的利益再分配,醫(yī)藥行業(yè)也需要分析消費(fèi)者行為,子行業(yè)投資要點(diǎn),醫(yī)藥商業(yè)：效率、規(guī)模和區(qū)位化學(xué)制劑：產(chǎn)品、專業(yè)化學(xué)術(shù)營銷隊(duì)伍的建設(shè)和管理、未來的研發(fā)方向中成藥：品牌和渠道管理、產(chǎn)品生物制劑：產(chǎn)品、國家政策和銷售,24,選股,選擇公司的策略：優(yōu)

11、秀的管理層、好品種（包括研發(fā)的產(chǎn)品）和良好的渠道控制能力是脫穎而出的重要要素。,25,26,擇時(shí),,醫(yī)藥行業(yè)政策發(fā)生重大變化2008年我們首先提出了估值溢價(jià)率對(duì)行業(yè)性投資機(jī)會(huì)具有一定的指導(dǎo)意義,,,27,股票池,28,敬請(qǐng)雅正 歡迎交流,國金證券研究所 黃挺 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 021-61038218，huangting@gjzq.com.cn 李敬雷 醫(yī)藥行業(yè)研究員 021-61038219，lij