印度金融改革的理論與實證.pdf

1、本文重點介紹和分析了印度資本市場即股票市場和債券市場的改革及其績效。1991年以來印度股票市場進(jìn)行的改革主要是在發(fā)行市場上放松管制，在流通市場上注重拓寬市場基礎(chǔ)、提高市場流動性、加強(qiáng)風(fēng)險管理、維護(hù)市場穩(wěn)定，同時擴(kuò)大股票市場開放、加強(qiáng)股票市場監(jiān)管，并改進(jìn)股票市場交易手段、完善基礎(chǔ)設(shè)施、提高交易效率。改革以來，印度股票市場發(fā)展很迅猛，上市公司數(shù)量迅速增加、市值劇烈放大、交易量劇增、股票市場流動性以及資源動員能力都大為增強(qiáng)，同時投資者眾多、市

2、場組織發(fā)展壯大、境外戰(zhàn)略投資者的作用加強(qiáng)，但是在改革期間，印度也爆發(fā)了不少市場丑聞，大量股票缺乏流動性，市場深度不足，證券交割率有待提高。印度在國債市場上也實施了一系列改革。在改革前后，國債市場是財政赤字貨幣化的一種途徑，國債利率受到嚴(yán)格管制，國債市場規(guī)模小，交易平淡。改革后國債市場效率得以提高。另外，1991年以來，印度在公司債券發(fā)行方面、流通方面、國債市場監(jiān)管方面，以及國債市場基礎(chǔ)設(shè)施方面等進(jìn)行了一系列改革，并取得了一定成效。印度金

3、融市場改革對中國的啟示在于，作為一個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家在發(fā)展金融市場尤其是股票市場的過程中出現(xiàn)某些消極問題在某種意義上是不可避免的，關(guān)鍵在于改革者要在既定的約束條件下完善相關(guān)的制度和規(guī)則從而引導(dǎo)相關(guān)利益主體的行為以實現(xiàn)效率改進(jìn)，同時在制度移植和模仿方面要注意有關(guān)的適用條件，不要盲目崇拜和過度吹捧，在改革方式上宜快則快。經(jīng)過銀行機(jī)構(gòu)和金融市場的改革，印度金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。印度金融結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在宏觀結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和微觀結(jié)構(gòu)三個方面。從

4、宏觀結(jié)構(gòu)來看，印度金融自由化程度提高，金融相關(guān)率和貨幣化比率提高，金融發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性特征，儲蓄率和投資率也發(fā)生了重大的變化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，印度金融發(fā)展主要表現(xiàn)為貨幣化程度的逐步加深，股票市場發(fā)展迅猛但不太穩(wěn)定，銀行業(yè)發(fā)展相對滯后，債券市場發(fā)展滯后且結(jié)構(gòu)不合理，其它金融機(jī)構(gòu)有所發(fā)展。從微觀結(jié)構(gòu)上看，印度居民的資產(chǎn)選擇多樣化，銀行存款在其總金融資產(chǎn)的比重下降，保險基金的比重增加：印度企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化，傾向于內(nèi)源融資，在外源融資中更傾

5、向于債券融資，且私募債券融資比重較大。 印度金融改革從90年代初期開始，按其改革重心主要分為兩個階段，在亞洲金融危機(jī)之前重心在于實施自由化，放松管制，包括逐步推進(jìn)利率自由化、放寬準(zhǔn)入限制，減少進(jìn)入壁壘等等，鑒于亞洲金融危機(jī)對危機(jī)國經(jīng)濟(jì)和金融的破壞嚴(yán)重，印度在亞洲金融危機(jī)前后自覺地加強(qiáng)了金融穩(wěn)定方面的改革。因此總的來看，印度金融改革是在發(fā)展和穩(wěn)定的雙重任務(wù)下展開的：在二十世紀(jì)末期的亞洲金融危機(jī)前后，印度金融發(fā)展主要表現(xiàn)為放松金融管

6、制，在金融業(yè)內(nèi)全面引入市場競爭；但亞洲金融危機(jī)為印度金融改革敲響了警鐘，印度及時調(diào)整了改革策略，把金融穩(wěn)定作為金融改革成敗的重要指針，采取了一系列重要的旨在促進(jìn)金融穩(wěn)定的改革措施。在金融監(jiān)管框架方面，印度修改了相關(guān)法律并完善了金融監(jiān)管的組織體系；改革和完善了監(jiān)管方式，在現(xiàn)場監(jiān)管的基礎(chǔ)上引進(jìn)了非現(xiàn)場監(jiān)管，統(tǒng)一監(jiān)管，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，并及時地對金融混業(yè)經(jīng)營制定了監(jiān)管措施。同時，印度還進(jìn)一步完善了金融危機(jī)干預(yù)制度，加強(qiáng)了存款保險制度的改革，制定了緊急

7、糾錯法案(PCA)，治理了問題銀行，并制定了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險暴露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。另外，印度還加強(qiáng)了銀行資本充足率監(jiān)管、對銀行投資的監(jiān)管，強(qiáng)化了市場對銀行的約束等等，以此促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定。 本文認(rèn)為，印度之于中國金融改革和發(fā)展最大的啟示，在于其敢于和善于結(jié)合本國實際汲取外來文化的養(yǎng)分，在于其“本土化”的改革方式。中國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展一直都行進(jìn)在國際化和本土化的道路上，只是其中多有曲折和坎坷。 最后，回顧了中國金融近30年來的改革歷史，