我國滬市A股IPO價格合理性研究.pdf

1、1990年以來，在中國經(jīng)濟高速增長和改革逐步深化的時代背景下，我國的股票市場在深度和廣度上都有了質(zhì)的飛躍，其在國民經(jīng)濟中的地位亦不斷提升。通常，企業(yè)在一級市場上首次公開發(fā)行股票被稱為股票IPO。它是發(fā)行市場(一級市場)和交易市場(二級市場)的連接通道。然而，不論亞太地區(qū)，還是拉丁美洲國家，甚至在資本市場高度發(fā)達的歐美國家，實證研究表明首次公開發(fā)行過程中都存在不同程度的抑價現(xiàn)象，即新股的發(fā)行價格通常顯著低于其上市首日的收盤價格，這一現(xiàn)象在

2、我國A股市場首次公開發(fā)行中更為顯著。 關(guān)于股票發(fā)行定價和理性的研究通常使用IPO抑價程度以及將抑價程度與成熟市場相比較進行判斷。從理論上看，股票發(fā)行價格是公司未來現(xiàn)金流預(yù)期的貼現(xiàn)值，與二級市場的交易價格沒有本質(zhì)區(qū)別，IPO公司股票上市后不應(yīng)該出現(xiàn)高于或低于市場平均收益率的現(xiàn)象。然而我國股票市場IPO抑價程度長期處于較高的水平，遠遠高于國外成熟市場的平均水平，這被許多學(xué)者看作是我國股票發(fā)行價格不合理的一個主要依據(jù)，因此新股發(fā)行定價

3、受到了廣泛的質(zhì)疑。由于IPO抑價程度是把一級市場的發(fā)行價格和二級市場交易價格相比較的結(jié)果，因此必須考慮到作為比較標(biāo)準(zhǔn)的二級市場價格是否合理這一重要問題。如果二級市場的價格是合理有效的，能夠反映公司價值，那么大幅度的抑價說明一級市場的發(fā)行價格是不合理的；但是如果二級市場的價格未達到合理有效的程度，就會存在比較不準(zhǔn)確的問題，那么通過比較抑價程度來說明一級市場的價格就有失偏頗。因此，本文基于上述指導(dǎo)思想，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)和股票市場的特殊性，對我國

4、滬市的A股發(fā)行價格的合理性進行研究。論文以公司財務(wù)理論為理論基礎(chǔ)，以2001年至2007年的上市公司股票價格數(shù)據(jù)為研究樣本，并在分析過程中將IPO價格和市場價格分開，分兩個階段分別進行研究。通過對具有代表性公司的價值變量進行至成分回歸分析，研究公司價值變量對于價格的解釋能力，以此來檢驗我國股票發(fā)行定價的合理性，并對我國股票市場的改革提出建議。研究表明，2001年以來總體而言我國股票的IPO發(fā)行價格較市場價格更能反映公司內(nèi)在價值，而造成I

5、PO抑價程度過高的原因可能是二級市場價格虛高。而這一結(jié)論也是我國證券市場實現(xiàn)股權(quán)分置改革和詢價制施行后有關(guān)IPO價格合理與否的最新研究。 本文將按照“概念基礎(chǔ)--實證分析--實踐應(yīng)用”這一研究范式進行深入研究。 第一章為緒論部分，主要論述整篇文章的研究背景、研究問題和研究意義。 第二章為文獻述評，主要分為兩個層次進行闡述。首先，對現(xiàn)階段有關(guān)股票IPO發(fā)行價格的相關(guān)文獻進行綜述，試圖通過對已有研究成果的總結(jié)，取其精

6、華棄其糟粕，吸收其科學(xué)的研究成果，并從中尋找新研究的突破口；其次，對所研究問題的理論范疇進行概念界定，從而確定文章的理論支撐。該章構(gòu)成了本文的“概念基礎(chǔ)”部分。 第三章為研究方法和樣本設(shè)計部分。本章指出了本文采用的研究方法和技術(shù)路線，同時也對案例部分進行了詳細的介紹為論證做好了準(zhǔn)備工作。 第四章為實證分析部分。根據(jù)計量經(jīng)濟模型，在前期工作的基礎(chǔ)上對滬市A股IPO價格進行模型分析，以期通過模型結(jié)論對我國股票IPO價格的合理