論我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響.pdf

1、金融發(fā)展提高了股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性。股票價(jià)格波動(dòng)影響了貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境，進(jìn)而貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的各種影響機(jī)制、途徑也發(fā)生了變化。貨幣政策如何應(yīng)對(duì)這一變化，如何調(diào)整以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)的需要，就成了擺在理論界和政策界面前的一項(xiàng)重要任務(wù)。完成這一任務(wù)的一個(gè)首要前提就是弄清貨幣政策影響股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的機(jī)制和原理。弄清貨幣政策如何影響股票價(jià)格變動(dòng)的機(jī)理，對(duì)于我們?cè)谛陆?jīng)濟(jì)形勢(shì)下如何實(shí)施和制定貨幣政策有很大的指導(dǎo)作用，有助于

2、我們處理貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系。 隨著金融自由化的發(fā)展，一些國(guó)家在利率、物價(jià)和國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都平穩(wěn)的情況下，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，波動(dòng)的動(dòng)力源不是來(lái)自宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)直接構(gòu)成因素，而是來(lái)自金融市場(chǎng)，特別是股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。在此背景下，股票市場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系成為貨幣理論研究中的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。本文主要是通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行多角度分析，揭示股票市場(chǎng)影響貨幣政策的內(nèi)在機(jī)理，探討貨幣政策應(yīng)該關(guān)注股票市場(chǎng)變化，為在股市日益發(fā)展

3、的條件下貨幣政策調(diào)控提供決策參考和理論支持。本研究所要解決的主要問(wèn)題就是在股票市場(chǎng)發(fā)展的背景下，央行在貨幣政策操作的時(shí)候應(yīng)不應(yīng)該關(guān)注和干預(yù)股票市場(chǎng)。解決這一問(wèn)題的途徑就是首先弄清股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響，然后在此基礎(chǔ)上回答貨幣政策是否應(yīng)關(guān)注和干預(yù)股票市場(chǎng)。 第一部分為前言。通過(guò)對(duì)研究背景、研究目的的界定和研究方法等內(nèi)容的闡述，對(duì)本論文的選題、研究?jī)?nèi)容及主題思想進(jìn)行了整體的概括。貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的影響，是通過(guò)貨幣政策目標(biāo)

4、直接途徑和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行間接發(fā)生作用的。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和價(jià)值地位的提高，其對(duì)央行貨幣政策的制定和實(shí)施產(chǎn)生了巨大的沖擊。一方面，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制帶來(lái)了深刻的影響，股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用越來(lái)越大，另一方面，中央銀行貨幣政策的任何變化都會(huì)直接或間接地影響股票市場(chǎng)，第一章首先研究了股票市場(chǎng)與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系。股票市場(chǎng)與通貨膨脹有緊密聯(lián)系，在測(cè)量通貨膨脹時(shí)如果剔除股票等資產(chǎn)價(jià)格將導(dǎo)致嚴(yán)重誤導(dǎo)，特別是當(dāng)一

5、般物價(jià)水平比較穩(wěn)定，而股票等資產(chǎn)價(jià)格大漲時(shí)，如果不把資產(chǎn)價(jià)格納入通貨膨脹的監(jiān)測(cè)范圍，可能使央行誤判形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫化的危險(xiǎn)。在我國(guó)股市，費(fèi)雪效應(yīng)并不成立，通貨膨脹上升，實(shí)際股票收益下降，通貨膨脹增加了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用在很大程度上依賴(lài)于股票市場(chǎng)本身功能的發(fā)揮，也受到諸如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)政策的影響。我國(guó)的實(shí)證研究結(jié)果表明，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用不很顯著，主要原因是我國(guó)股票市場(chǎng)不完善。股票市

6、場(chǎng)與就業(yè)有緊密聯(lián)系。國(guó)際資本流動(dòng)可通過(guò)利率和匯率影響股票市場(chǎng)。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度以及股票市場(chǎng)的國(guó)際化程度呈現(xiàn)出正相關(guān)性。匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度還與各中介要素能否完全正常發(fā)揮作用有關(guān)。股票價(jià)格通過(guò)影響利率和匯率來(lái)影響國(guó)際收支。股票價(jià)格上升可能引起金融市場(chǎng)利率上升，同時(shí)也可能引起國(guó)際資本流入進(jìn)而引起匯率上升，從而進(jìn)一步對(duì)國(guó)際收支造成影響。 第二章對(duì)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響進(jìn)行了討論。股

7、票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致貨幣需求增加，增加了貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性。股票市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)減慢貨幣流通速度。股票市場(chǎng)對(duì)貨幣供給結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)影響，也會(huì)對(duì)貨幣供給總量帶來(lái)影響。研究表明，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)有影響，但對(duì)不同層次的貨幣供應(yīng)量的影響效果是不同的。股票市場(chǎng)主要通過(guò)兩種方式對(duì)利率產(chǎn)生影響：一是股票市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格水平變化將會(huì)影響資金供求從而影響利率；二是通過(guò)改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)預(yù)期來(lái)影響市場(chǎng)的利率走勢(shì)。股票市場(chǎng)發(fā)展使得

8、把貨幣數(shù)量作為中介目標(biāo)的貨幣規(guī)則的準(zhǔn)確性和可靠性下降。研究表明，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生影響，雖然從總體上來(lái)講，這種影響還不很強(qiáng)烈，但它隨著股票市場(chǎng)的深化而不斷加強(qiáng)。 第三章分析了貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)影響，文章承接上文，從貨幣政策的角度來(lái)分析二者之間的相互關(guān)系。利率和貨幣供應(yīng)量是央行貨幣政策兩大中介目標(biāo)和調(diào)控途徑。利率通過(guò)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和上市公司贏(yíng)利能力來(lái)影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況。央行從1999年到20

9、02年實(shí)施八次連續(xù)調(diào)低利息的措施，對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供了積極的支持，到2006年后，鑒于市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)于充足和面臨通貨膨脹的壓力，央行分別實(shí)施了提高準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行存貸款利率的措施，但此時(shí)的股票市場(chǎng)卻出現(xiàn)了逆政策周期運(yùn)行的特點(diǎn)，文章就此進(jìn)行了相關(guān)的分析和研究，認(rèn)為股票市場(chǎng)是一個(gè)會(huì)受眾多因素影響的場(chǎng)所，其利率因素只是其出現(xiàn)波動(dòng)情況的必要條件之一，而非充分條件。接著再?gòu)呢泿耪叩牧硪徽{(diào)控措施貨幣供給量來(lái)分析其變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。貨幣

10、供給量對(duì)股票市場(chǎng)的影響，一方面是通過(guò)直接對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格、對(duì)公司商品價(jià)格及其可贏(yíng)利情況，另一方面是通過(guò)間接地引導(dǎo)人們對(duì)通貨膨脹預(yù)期的判斷，來(lái)實(shí)現(xiàn)其對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行的波動(dòng)反應(yīng)。從歷史分析來(lái)看，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與我國(guó)的股票市場(chǎng)的變化呈正相關(guān)關(guān)系。 同時(shí)，貨幣政策除通過(guò)經(jīng)濟(jì)變量之間的內(nèi)在反應(yīng)來(lái)達(dá)到對(duì)股市的影響之外，其間接影響力也是不可忽略的事實(shí)。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的運(yùn)行畢竟是一個(gè)由眾多個(gè)人和機(jī)構(gòu)參與的交易場(chǎng)所，因此通過(guò)改變參與者的預(yù)期來(lái)影響市場(chǎng)的

11、波動(dòng)情況是一種具有全面性和徹底性的方法，我們可以看到美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常通過(guò)一些講話(huà)來(lái)勸導(dǎo)投資者調(diào)整投資行為，盡量降低市場(chǎng)投資的盲動(dòng)性和非理性行為，以保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)能相互平穩(wěn)發(fā)展。 第四章根是基于我國(guó)近幾年來(lái)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣政策與股票市場(chǎng)的相互影響進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。首先檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)與貨幣需求量之間的關(guān)系，通過(guò)回歸分析，結(jié)論認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)與貨幣總需求之間呈正相關(guān)關(guān)系，即股票市場(chǎng)價(jià)格上漲、交易量擴(kuò)大，會(huì)導(dǎo)致貨幣需求相應(yīng)

12、增加。然后再實(shí)證分析了我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)與貨幣流通速度的關(guān)系，通過(guò)葛蘭杰因果檢驗(yàn)和回歸檢驗(yàn)，分析結(jié)果顯示，股票市價(jià)總值對(duì)貨幣流速的影響統(tǒng)計(jì)上十分顯著，說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣流速已經(jīng)產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響作用。最后文章再通過(guò)貨幣供給對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)，分析結(jié)果顯示股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，其中，股票價(jià)格指數(shù)與廣義貨幣余額M2之間的關(guān)系最為密切，與狹義貨幣余額M1的關(guān)系次之，與現(xiàn)金流通量MO的相關(guān)程度最低。 第五

13、章為政策建議部分，綜合上文的理論論述和實(shí)證分析，股票市場(chǎng)對(duì)整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要影響意義，其在經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行過(guò)程和最終政策效果方面，逐漸成為重要的影響因素。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的具體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展目標(biāo)要求，這要求央行在判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制定相關(guān)政策，特別是在制定貨幣政策時(shí)，必須充分考慮股票市場(chǎng)的影響力。為健全宏觀(guān)金融調(diào)控機(jī)制，完善貨幣政策的監(jiān)控和調(diào)節(jié)功能，必須建立充分協(xié)調(diào)多個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行系統(tǒng)，提高股票市場(chǎng)的資源配置效率。股

14、票市場(chǎng)發(fā)展條件下的貨幣政策調(diào)控問(wèn)題是一個(gè)重大的理論問(wèn)題，也是一個(gè)爭(zhēng)議很大的問(wèn)題。我們認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。為達(dá)此目的，央行首先需要確定股票價(jià)格波動(dòng)是否正確的反應(yīng)了其內(nèi)在決定因素。由于股票價(jià)格的錯(cuò)調(diào)，或者說(shuō)股票價(jià)格泡沫在泡沫最終破滅時(shí)會(huì)對(duì)金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，因此需要貨幣政策在正確分析股票價(jià)格波動(dòng)背后的原因，以先發(fā)制人的政策來(lái)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的股票價(jià)格泡沫做出反應(yīng)。 總之，