我國上市公司激勵約束主體構(gòu)建研究.pdf

1、當前，隨著金融業(yè)向經(jīng)濟的進一步滲透，證券市場在整個國民經(jīng)濟中發(fā)揮著愈來愈重要的作用。不僅是連接投資者與上市公司的橋梁，更是通過募集資金的運用實現(xiàn)了資源的再配置，調(diào)整和平衡社會經(jīng)濟的發(fā)展，其運行質(zhì)量與效率也直接反映了一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平。而作為證券市場基石的上市公司的治理效率直接決定了證券市場的健康與繁榮。也就是說，公司治理問題已成為世界性的研究課題，各國都在探求適合本國國情的公司治理機制。正是在這樣的背景下，本文選擇我國上市公司激勵約

2、束主體構(gòu)建作為研究對象，在借鑒前人研究基礎上，從理論和實證上分析上市公司存在各種問題的主要根源是不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而導致這些問題的直接因素卻是激勵約束主體的缺位。因此，從這個新視角去認識問題對解決我國上市公司存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題提供有價值的思路。 論文循著“提出問題——分析問題——解決問題”的主線，首先，在研究背景中就明確分析了激勵約束主體缺位是導致我國上市公司出現(xiàn)各種問題的直接原因；其次，總結(jié)歸納了與本文主題有關(guān)的主要理論，并用

3、規(guī)范分析的方法論證了相對于高度集中與高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有一定集中度，有法人相對控股股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)是較優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)：再次，運用定性與定量相結(jié)合的方法，特別是統(tǒng)計分析等方法分析了我國上市公司激勵約束主體缺位的現(xiàn)狀，然后對其原因進行了歷史和邏輯的分析。并運用我國證券市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)檢驗了激勵約束主體缺位對上市公司經(jīng)營績效的影響；最后，在理論和實證分析的基礎上，結(jié)合對國有股全流通的認識，提出了構(gòu)建我國上市公司激勵約束主體的具體方式。

4、 由于認識到了我國上市公司激勵約束主體缺位的主要原因在于產(chǎn)權(quán)制度改革滯后和股票市場功能定位不合理這個深層次的制度性原因和上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)“國有股一股獨大，流通股高度分散”這個外在的最直接原因。一方面我國上市公司的股權(quán)高度集中于國家和國有法人：另一方面流通股的持有主體極其分散，不能形成對上市公司產(chǎn)生影響的力量。前者的持有主體只是國有股權(quán)的代理人，后者的持有主體卻有強烈的“搭便車”動機，都不能成為合格的激勵約束主體。所以，要改變我國

5、上市公司普遍存在的激勵約束主體缺位問題就必須采取既能改變股權(quán)高度集中又能引入多元化合格股權(quán)持有主體的措施，從而為解決我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題提供思路。因此，本文創(chuàng)新在于從上市公司激勵約束主體缺位的視角來認識和解讀上市公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，把股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最終實現(xiàn)落腳在激勵約束主體的構(gòu)建上；在實證分析中，剔除了不確定性影響，選取同一年上市并經(jīng)過三年發(fā)展的公司的數(shù)據(jù)作為樣本，股價采用全年12個月的均值計算托賓Q值，降低股價波動對計