我國(guó)上市公司債務(wù)融資約束條件下的投資選擇實(shí)證研究.pdf

1、本文研究的主要目的是觀察債務(wù)融資約束對(duì)投資時(shí)點(diǎn)決策、公司價(jià)值和一些其他象信用等級(jí)提升那樣的重要變量的影響和重要程度。同時(shí)對(duì)這些問(wèn)題的研究也是重要的，因?yàn)椴粌H有象稅率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率這些參數(shù)，而且還有債務(wù)融資約束水平，它們都可能潛在地由決策者來(lái)控制。而且我們是基于條件假設(shè)來(lái)研究這些問(wèn)題的?；贛auer和Sarkar(2005)模型：既包括投資時(shí)點(diǎn)彈性也包含最佳資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債，我們研究了債務(wù)融資約束對(duì)公司價(jià)值、最佳投資時(shí)點(diǎn)以及其他重要變

2、量(比如信用等級(jí)提升)的影響。而且，在Mauer和Sarkar(2005)模型的基礎(chǔ)上本文假設(shè)了一個(gè)擴(kuò)展模型，即擴(kuò)展的Leland/MS模型：既包括投資選擇又包括債務(wù)融資收益，并把它與Leland(1 994)模型(僅僅有債務(wù)融資)以及McDonald和Siegel(1986)模型(僅僅有投資選擇)進(jìn)行了比較分析。我們運(yùn)用Mauer和Sarkar(2005)的條件假設(shè)模型，研究可能會(huì)存在的債務(wù)融資約束，這些融資約束是金融機(jī)構(gòu)制定的外生性

3、約束。因此，在Mauer和Sarkar(2005)的模型中，我們引入并研究了債務(wù)融資約束的影響。我們研究了債務(wù)融資約束對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利(競(jìng)爭(zhēng)性侵蝕)、非杠桿資產(chǎn)價(jià)值的揮發(fā)性(波動(dòng)性)、破產(chǎn)成本和稅率的影響。在敏感系數(shù)分析里我們也分析了融資約束對(duì)權(quán)益價(jià)值、破產(chǎn)誘因、最佳杠桿作用和信用等級(jí)提升的影響。 在實(shí)證研究中，發(fā)現(xiàn)在投資時(shí)點(diǎn)彈性和負(fù)債融資收益之間存在交替換位。債務(wù)融資約束對(duì)公司價(jià)值和投資策略的重要性，主要取決于投資時(shí)點(diǎn)彈性及

4、負(fù)債融資收益的相對(duì)重要性，而且投資時(shí)點(diǎn)彈性相對(duì)較為重要。公司通過(guò)調(diào)整其投資策略可以減輕債務(wù)融資約束的影響。我們的研究說(shuō)明這些調(diào)整是有趣的，并可以用投資誘因作為債務(wù)融資約束程度的函數(shù)而生成一個(gè)“U”字型。我們也能證明在一個(gè)縮減的投資范圍內(nèi)，債務(wù)融資約束對(duì)公司價(jià)值會(huì)有一個(gè)更加重大的影響。另外，我們是在一個(gè)有限定到期的范圍內(nèi)采用這個(gè)模型的，對(duì)于投資選擇我們運(yùn)用了一個(gè)數(shù)值格計(jì)劃，調(diào)查了融資約束的影響，這種影響依賴于投資選擇的到期。特別地，我們運(yùn)