證券投資基金業(yè)績(jī)歸因分析.pdf

1、本文在對(duì)各種基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論和方法進(jìn)行探討的基礎(chǔ)上，集中關(guān)注基金業(yè)績(jī)歸因和持續(xù)性評(píng)價(jià)。業(yè)績(jī)歸因評(píng)價(jià)是分析影響業(yè)績(jī)的各種因素(市場(chǎng)、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇以及證券選擇)的貢獻(xiàn)。持續(xù)性評(píng)價(jià)是分析基金前后期業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。 本文的創(chuàng)新之處主要有以下三點(diǎn)：首先，在基金業(yè)績(jī)歸因評(píng)價(jià)方面提出了一個(gè)新觀點(diǎn)：在以往眾多文獻(xiàn)中屢屢提出的“政策回報(bào)(Policy Return)”是市場(chǎng)對(duì)基金業(yè)績(jī)影響的度量而不是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置回報(bào)；總收益對(duì)它的時(shí)間

2、序列回歸方程的決定系數(shù)值反映的是市場(chǎng)漲跌對(duì)基金業(yè)績(jī)變動(dòng)影響，只有總收益對(duì)它的橫截面回歸的決定系數(shù)才是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置對(duì)基金業(yè)績(jī)變動(dòng)影響的度量。這使得我們可以很好融合對(duì)于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的影響爭(zhēng)論雙方的見解，解決這個(gè)長(zhǎng)達(dá)20年的論戰(zhàn)。 其次，本文建立了一個(gè)全新的基于業(yè)績(jī)歸因模型的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力評(píng)價(jià)體系。這個(gè)體系不僅能夠幫助我們考察積極管理行為對(duì)收益率的影響，而且還可以考察對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效的影響，在此基礎(chǔ)上我們就能

3、夠進(jìn)一步考察基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力。 最后在基金業(yè)績(jī)持續(xù)性方法方面提出了持續(xù)力法。持續(xù)力法則是從前后期業(yè)績(jī)狀態(tài)的位移來(lái)討論業(yè)績(jī)的持續(xù)性的，能夠比較精確的反映基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。 通過(guò)對(duì)53只封閉式基金以及36只開放式基金共89只基金樣本數(shù)據(jù)研究的結(jié)果表明：平均而言，基金業(yè)績(jī)變化的85％可由市場(chǎng)的漲跌來(lái)解釋。我國(guó)大部分基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇和證券選擇行為都增加了基金的收益率、增大了基金的風(fēng)險(xiǎn)，但是同樣也提高了基金的