香港與內(nèi)地股市IPO融資定價(jià)機(jī)制比較研究.pdf

1、到證券市場(chǎng)進(jìn)行IPO融資是眾多公司追求的融資方式，然而IPO融資成功與否的決定因素是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，只有以合理的價(jià)格發(fā)行，才能成功融資上市。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)的情況可以看到，內(nèi)地IPO發(fā)行時(shí)的初始收益率明顯高于香港的初始收益率，這極大地?fù)p害了內(nèi)地股票市場(chǎng)的融資功能，降低了資源配置的效率，而香港的IPO融資初始收益率比較合理，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相符合。鑒于這種情況，本文從IPO定價(jià)方式的角度，比較香港與內(nèi)地IPO定價(jià)方式的異同，以期為改善內(nèi)地IPO定價(jià)方式提供

2、一些參考。 本文第一部分，首先介紹內(nèi)地和香港(H股)IPO融資的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀。其中內(nèi)地IPO融資發(fā)展可分兩個(gè)階段：1984—1992年的起步階段，1993—現(xiàn)在的發(fā)展階段，香港IPO融資經(jīng)過(guò)四個(gè)階段：1993—1996年的超額認(rèn)購(gòu)到持續(xù)低迷，1997年的回歸效應(yīng)及重組概念股高漲，1998-2000年的持續(xù)低迷，起伏不定，2001年—現(xiàn)在的逐年上升階段。然后，對(duì)截至當(dāng)前世界上多數(shù)國(guó)家仍在使用的IPO融資程序進(jìn)行總體概括。最后，對(duì)

3、世界范圍內(nèi)最廣泛使用的固定價(jià)格法、拍賣法、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)法進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。 第二部分，首先從信息不對(duì)稱理論和信息對(duì)稱理論這兩個(gè)角度對(duì)國(guó)內(nèi)外IPO融資抑價(jià)現(xiàn)象的理論進(jìn)行分析。然后，對(duì)IPO融資定價(jià)的理論進(jìn)行闡述，該種理論國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)非常少，大部分學(xué)者是通過(guò)建立理論模型來(lái)刻畫現(xiàn)實(shí)中的定價(jià)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)比各種機(jī)制的優(yōu)劣。最后，對(duì)這兩種理論進(jìn)行分析總結(jié)、提煉本文的理論支持點(diǎn)和本文的理論創(chuàng)新點(diǎn)。 第三部分，首先對(duì)內(nèi)地和香港IPO定價(jià)

4、方式的歷史演變進(jìn)行概述。內(nèi)地的IPO定價(jià)方式依次經(jīng)歷：行政化→市場(chǎng)化→半市場(chǎng)化→準(zhǔn)市場(chǎng)化的過(guò)程，當(dāng)前內(nèi)地使用的是市場(chǎng)化程度比較高的詢價(jià)制階段，香港IPO定價(jià)方式經(jīng)過(guò)固定價(jià)格發(fā)行方式和混合招標(biāo)機(jī)制兩個(gè)階段，其中混合招標(biāo)機(jī)制被評(píng)為較成功的定價(jià)機(jī)制。然后，對(duì)香港證券市場(chǎng)(H股)IPO發(fā)行流程進(jìn)行闡述，這些流程可分為重組階段、發(fā)行階段、后市階段。其中發(fā)行階段的預(yù)路演、分析員大會(huì)、管理層路演、簿記、定價(jià)機(jī)制和配售原則，后市階段的超額配售權(quán)是發(fā)行流

5、程的核心部分。最后，深入比較香港和內(nèi)地IPO融資定價(jià)機(jī)制，來(lái)找出兩者的不同之處。 第四部分，首先選擇51家“A+H”股上市公司的IPO數(shù)據(jù)，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)的方法比較香港和內(nèi)地的首日收益率，比較詢價(jià)制之前和之后的IPO首日收益率，從數(shù)據(jù)上得出他們之間存在的差距。然后，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，用實(shí)證分析得出香港IPO定價(jià)機(jī)制優(yōu)于內(nèi)地，并揭示內(nèi)地IPO定價(jià)機(jī)制存在的問(wèn)題：市場(chǎng)中存在過(guò)度投機(jī)行為；國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者中未普及價(jià)值投資理念，缺乏對(duì)公司

6、基本面等信息來(lái)分析股票真實(shí)價(jià)值的能力；國(guó)有大型企業(yè)股東擁有的權(quán)利過(guò)多，存在一定的“掏空形為”；詢價(jià)制的實(shí)行之后，新股發(fā)售機(jī)制漸驅(qū)市場(chǎng)化，但效果并不顯著。 本文第五部分，以香港的IPO定價(jià)機(jī)制為依據(jù)，提出改善我國(guó)內(nèi)地IPO定價(jià)機(jī)制的思路。 國(guó)內(nèi)外一般都是對(duì)內(nèi)地和香港、日本、新加坡、歐美等國(guó)家的定價(jià)方式進(jìn)行綜合分析，從信息理論的角度出發(fā)比較IPO抑價(jià)率，并通過(guò)各種定價(jià)機(jī)制的優(yōu)劣來(lái)進(jìn)行比較，得出哪種定價(jià)機(jī)制最優(yōu)。而本文只選擇內(nèi)