關(guān)于在我國股票市場引入做市商制度的探討.pdf

1、做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場已有30多年的歷史，國際證券市場發(fā)展的歷史與現(xiàn)實(shí)顯示，做市商制度是一個(gè)完整的證券交易系統(tǒng)中不可缺少的組成部分，它在證券市場所起的作用已獲得證券界的共識，是證券市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是提高市場流動性和穩(wěn)定市場運(yùn)行、規(guī)范發(fā)展市場的有效手段。而我國股票市場在做市商制度方面還是一片空白。因此研究做市商制度，借鑒國外成熟市場的成功經(jīng)驗(yàn)，將為我國股票市場的交易制度的進(jìn)一步發(fā)展提供思路。 本文從做市商制度的歷史

2、起源和作用特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合做市商制度在國外的成功經(jīng)驗(yàn)和我國現(xiàn)階段具體情況和引入做市商制度的實(shí)踐，分析探討了在我國現(xiàn)階段股票市場引入做市商制度的適用性和可行性，并且就如何引入做市商制度進(jìn)行了深入分析。文章具體分為三個(gè)部分： 1.做市商制度概述 論文該部分從做市商制度的歷史起源出發(fā)，對做市商制度的基本內(nèi)涵和作用進(jìn)行了深入剖析，并且在回顧做市商制度在國外發(fā)達(dá)資本市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過比較分析闡述了做市商制度與中國股市的莊家

3、行為的本質(zhì)區(qū)別。 做市商制度也就是我們所說的報(bào)價(jià)驅(qū)動交易制度。在該交易制度下，做市商不斷地向交易者報(bào)出特定證券的真實(shí)買賣價(jià)格——買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受交易者的買賣要求，以其自有資金和證券與交易者進(jìn)行證券交易。做市商通過他們的不斷買賣來滿足交易者的投資需求，并維持市場的流動性。因?yàn)榻灰渍卟恍枰却噶畹膱?zhí)行，而是馬上就與做市商成交，因此，這種交易機(jī)制也被稱為連續(xù)交易商市場。做市商制度具有活躍市場、穩(wěn)定市場的功能，依靠

4、其公開、有序、競爭性的報(bào)價(jià)驅(qū)動機(jī)制，保證證券交易的規(guī)范和效率。而我們也應(yīng)該看到做市商制度并非何時(shí)都能發(fā)揮功效，本文通過1987年美國股災(zāi)的事例進(jìn)行了引證。此外，在回顧國外成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從制造市場的目的、方式、行為的屬性以及作用等四方面分別對對做市商制度與中國股市的莊家行為的本質(zhì)區(qū)別進(jìn)行了比較分析。 2.在我國股票市場引入做市商制度的適用性分析 該部分首先簡要回顧了我國歷史上關(guān)于在證券市場上引入做市商制度的討論歷程以及

5、當(dāng)前各個(gè)市場主體對在股票市場引入做市商制度的立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，然后立足于中國當(dāng)前股市的實(shí)際狀況，從我國股票市場的流動性、穩(wěn)定性兩方面具體分析了在我國股票市場引入做市商制度的適用性和可行性。此外，通過引入最新推出的交易規(guī)則及當(dāng)前股市的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)一步說明了適合做市商制度生長的土壤在慢慢地逐漸形成。文中通過分析科學(xué)技術(shù)進(jìn)步對證券交易集中程度的影響來說明不同科技水平階段指令處理成本和流動性成本各自在決定證券交易制度中的重要性，并指出在當(dāng)前科技不斷

6、進(jìn)步的今天流動性成本已成為決定交易制度的關(guān)鍵因素。在此基礎(chǔ)上，文章對流動性進(jìn)行了詳細(xì)的界定，指出其核心含義是以合理價(jià)格迅速成交的能力。依此定義，流動性應(yīng)包括兩個(gè)方面：交易價(jià)格合理和成交即時(shí)性。所謂合理價(jià)格是指價(jià)格沖擊成本較小，即大量買賣不會導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)較大的反方向變化。并依據(jù)此定義，利用價(jià)格沖擊指數(shù)對我國股票市場的流動性進(jìn)行了實(shí)證分析。得出了我國股票市場的流動性成本相對于其他國家而言仍然偏高，因此有必要在股市中引入做市商制度的結(jié)論。在穩(wěn)

7、定性方面，通過說明當(dāng)前中國股市經(jīng)常處于大幅震蕩的特點(diǎn)以及做市商在穩(wěn)定股價(jià)方面的具體運(yùn)作指出了做市商制度是有利于推進(jìn)中國股市的平穩(wěn)運(yùn)行的。而新交易規(guī)則中對引入一級交易商制度的規(guī)定以及做空機(jī)制和融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施也為做市商制度的推出預(yù)留了政策上的空間。 3.在中國股票市場引入做市商制度的構(gòu)想 做市商制度對我們來說是一個(gè)全新的事物，我國建立做市商制度需要一定時(shí)間和一系列條件的配合。我們只有在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，根據(jù)自身實(shí)際，積

8、極穩(wěn)妥地逐步推進(jìn)。該部分首先論述了指令交易制度和做市商制度的結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)兩種體制的優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)而提出了我國股票市場的證券交易制度可以向混合交易制度發(fā)展的觀點(diǎn)。文中首先具體分析了兩種可以考慮的混合交易制度的利弊，即“混合模式”及“平行模式”?；旌夏Ｊ剑侵钢苯釉诟們r(jià)交易系統(tǒng)中引入做市商。在這種模式下，做市商和其他市場參與者一樣平等地參與競價(jià)，與所有的買賣委托撮合成交，按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則決定成交價(jià)格；“平行模式”，是指在競價(jià)交易系統(tǒng)之

9、外另建新的競爭性做市商制度，專門適用于流動性不高的部分股票。該模式的本質(zhì)在于另建新的競爭性做市商交易系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，通過結(jié)合我國股市當(dāng)前的實(shí)際情況進(jìn)行具體分析，推出“混合模式”更適用于當(dāng)前中國股票市場的觀點(diǎn)。之后，從“如何使券商有能力做市”、“如何使券商有動力做市”以及“如何使券商合法合規(guī)地做市”三個(gè)方面具體分析論述了引入做市商制度需要考慮的關(guān)鍵性問題。并逐一提出了相關(guān)政策建議。文章的主要創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1.

10、指出在科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步的今天，流動性成本已成為證券交易制度的決定性因素。并對流動性成本進(jìn)行了具體界定，指出流動性應(yīng)包括兩個(gè)方面：即交易價(jià)格的合理性以及交易的即時(shí)性，衡量流動性成本的指標(biāo)應(yīng)該將這兩個(gè)關(guān)鍵因素都考慮進(jìn)去。 2.結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)證券市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并通過對“混合模式”和“平行模式”的比較分析，認(rèn)為混合模式由于其是在當(dāng)前股票市場的指令交易機(jī)制的基礎(chǔ)上引入做市商制度的特點(diǎn)，使得它更注重于從整體上提高市場的流動性，并且這樣的機(jī)

11、制設(shè)計(jì)能夠從整體上發(fā)揮做市商制度穩(wěn)定股票市場的功能；相比之下，平行模式只是針對部分流動性較弱的股票引入做市商，做市商所發(fā)揮的功能只是局限于特定部分的股票。因此，混合模式更適用于在一個(gè)整體流動性相對較弱的股票市場中引入做市商制度的情況，并且該種模式更有助于發(fā)揮做市商穩(wěn)定市場價(jià)格的功能，更有利于整個(gè)股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展。由于當(dāng)前中國股票市場的流動性成本仍然相對較高以及經(jīng)常處于大幅震蕩的特點(diǎn)，指出混合模式更適用于當(dāng)前中國股市的結(jié)論。