利率互換及其在我國的應(yīng)用.pdf

1、1973年2月布雷頓森林體系徹底崩潰后，國際金融市場上利率和匯率的波動加大，給公司企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險，同時也沖擊了銀行資產(chǎn)的安全性。為了降低公司的經(jīng)營成本、規(guī)避資產(chǎn)負債風(fēng)險、確保銀行的盈利性和安全性，出現(xiàn)了各種創(chuàng)新金融工具，其中發(fā)展最快的就是金融互換工具?；Q的基本工具包括利率互換、貨幣互換、商品互換及股權(quán)互換等。其中利率互換是當今世界上最核心的互換工具，也是國際資本市場最重要的衍生工具之一。 利率互換是指市場交易雙方約定

2、在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。它產(chǎn)生于1982年，世界上第一筆利率互換業(yè)務(wù)由德意志銀行與另外三家銀行做成，從此以后利率互換業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，不管在交易的絕對數(shù)量還是在所占的比例上都超過了貨幣互換。利率互換之所以一推出就受到市場的青睞，主要是由其本身的特點決定的，首先，利率互換只交換利息現(xiàn)金流不涉及本金的交換，操作比較靈活；其次，利率互換具有強大的避險功能，能用于降低融資成本，進行資產(chǎn)負債管理以

3、及對利率風(fēng)險資產(chǎn)進行保值等。 2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》，隨后2006年2月9日，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易，至此，我國人民幣利率互換市場正式創(chuàng)立。這是我國利率市場化和金融市場建設(shè)取得的重大進展，對金融市場發(fā)展具有重大意義。由于利率互換交易在我國發(fā)展剛剛起步，市場利率的選擇，主體資格的確認及其它的法律會計等問題都有待完善，所以研究它

4、在我國利率市場中的實際運用，對于利率市場化和金融市場的發(fā)展和完善都有很實際的意義。 首先，利率互換能有效幫助市場主體規(guī)避利率風(fēng)險，增強其應(yīng)對能力，從而使利率市場化基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。近年來，銀行間債券市場迅速發(fā)展，金融產(chǎn)品日益豐富，這給廣大投資者帶來了新的挑戰(zhàn)。一方面市場投資者持有大量固定利率債券，積聚了較大的利率風(fēng)險；另一方面投資者資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，迫切需要資產(chǎn)負債管理的工具。同時，隨著我國利率市場化改革的進一步推進，金融機構(gòu)尤

5、其是商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險的要求日益迫切。利率互換工具的推出，有利于風(fēng)險通過市場渠道慢慢釋放。其次，開展利率互換業(yè)務(wù)，有利于提高人民銀行貨幣政策操作的獨立性和靈活性。在利率互換市場形成以后，人民銀行和監(jiān)管當局可以通過政策引導(dǎo)，使商業(yè)銀行自覺地通過互換市場對沖利率風(fēng)險、提高利率風(fēng)險管理水平和承受能力，從而在制定貨幣政策和進行貨幣政策操作時，不必再顧及對商業(yè)銀行的沖擊，而使金融宏觀調(diào)控具有更高的獨立性和靈活性。另外，開展利率互換業(yè)務(wù)也有助于我

6、國金融機構(gòu)獲得新的利潤增長點，提高其競爭力，以適應(yīng)國際市場的劇烈競爭。本文首先對利率互換的起源、基本概念、理論基礎(chǔ)、定價機制、風(fēng)險防范等內(nèi)容進行全面詳細的介紹，然后討論在我國當前的經(jīng)濟金融背景下金融互換交易在我國的應(yīng)用情況，最后結(jié)合我國的基本經(jīng)濟情況、相關(guān)的法律制度以及人才、技術(shù)等方面的因素，進一步的論述要完善利率互換市場我國還需要做哪些方面的努力。闡述過程中本文大量采用了圖示和舉例的方法進行說明，文章簡單易懂。 本文共有五章，

7、各章節(jié)的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一章是概述，分為兩節(jié)，第一節(jié)介紹國際上利率互換的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀，以闡明利率互換在金融衍生品市場中的重要地位。第二節(jié)闡述了利率互換基本概念、原理、種類及結(jié)構(gòu)，首先對利率互換進行了定義，強調(diào)利率互換實質(zhì)是對未來兩組現(xiàn)金流進行交換的合約，然后介紹了利率互換的理論基礎(chǔ)，包括比較優(yōu)勢原理、套期保值原理、代理成本理論和信息非對稱理論，并詳細總結(jié)了標準和非標準利率互換的種類，最后從基本結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)的變化兩個方面介紹了

8、利率互換的結(jié)構(gòu)，了解這些最基本的內(nèi)容，有助于對后面各章節(jié)的理解。 第二章介紹利率互換的定價。首先介紹了利率互換定價的意義，影響利率互換定價的主要因素以及利率互換定價的理論基礎(chǔ)，即套利定價理論。利率互換定價理論基本上都是在套利思想指導(dǎo)下所產(chǎn)生的，根據(jù)它的基本思想，在市場上不存在套利機會的情況下，兩組未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值應(yīng)該是相等的。在第四節(jié)重點介紹了利率互換的定價方法，把利率互換看成一種固定利率債券和一種浮動利率債券的交換，使兩種債券

9、未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等，從而為利率互換定價，即求出應(yīng)該為利率互換規(guī)定的固定利率。第三章主要講的是利率互換的風(fēng)險，利率互換交易雖然是管理利率風(fēng)險的最有效的手段之一，但是同其他金融交易一樣，它本身也存在著風(fēng)險。本章首先從中介機構(gòu)和終端用戶兩個角度介紹了利率互換風(fēng)險的種類，包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險等，接著闡述了組合匹配法、套期保值法等控制利率互換風(fēng)險的方法，為了降低風(fēng)險，巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定要為利率互換提取資本要求，本文還舉例說明了計算資

10、本要求的方法，本金風(fēng)險暴露法和信用風(fēng)險暴露法。 第四章是本文的重點，主要討論利率互換業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。本章以我國利率市場化為切入點，分析利率市場化給我國的企業(yè)及金融機構(gòu)尤其是銀行所帶來的不良影響。中國在沒有進行利率市場化之前，利率基本上是由中國人民銀行統(tǒng)一規(guī)定，而不是由資金的市場供求決定，利率水平比較穩(wěn)定，在這種背景下，企業(yè)和金融機構(gòu)幾乎不需要對利率風(fēng)險進行管理，因此也不存在對利率風(fēng)險管理工具的需求。1996年，我國正式啟動利率

11、市場化改革，隨著我國利率市場化進程的推進，我國利率水平逐漸升高，利率波動幅度和頻率都在不斷增大，金融機構(gòu)的競爭日益激烈，企業(yè)的風(fēng)險意識也日益成熟，因此，市場上積累起了巨大的利率風(fēng)險，迫切需要有效的避險工具，利率互換以其自身的特點無疑成為首選工具之一。最后用舉例子的方法論述我國如何利用利率互換業(yè)務(wù)來為企業(yè)降低融資成本、管理利率風(fēng)險以及為銀行解決資產(chǎn)負債期限不匹配的問題的。 第五章主要介紹我國利率互換市場的現(xiàn)狀及存在的問題和解決方法

12、，首先講述了目前我國利率互換市場的現(xiàn)狀，找出了我國利率互換市場存在的問題，人民幣基準利率問題，制度建設(shè)問題和市場培育問題等，最后為如何完善我國利率互換市場提出了幾點建議，主要是建立有效的法規(guī)制度，加強交易者的風(fēng)險防范意識、加快人才的培養(yǎng)以及加大對產(chǎn)品的宣傳和認識。利率互換在國際上研究和運用的都比較成熟，但對于我國的金融市場來說還是一種新事物。2006年2月9日首次利率互換的登場，開始了國內(nèi)利率互換的實踐之路。本文不是依照一貫的從定價等理