多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究【畢業(yè)設(shè)計】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計</b></p><p><b>　　（20 屆）</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 數(shù)學(xué)與應(yīng)

2、用數(shù)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘　要</b></

3、p><p>　　【摘要】 期權(quán)的引進(jìn)使得金融工程學(xué)實現(xiàn)了突破，幫助我們建立了未來不確定性和當(dāng)前資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系。不確定性即為風(fēng)險，對于風(fēng)險的不同態(tài)度決定了期權(quán)組合的不同方向，是希望從不確定性中收獲利潤還是希望降低不確定性獲得保險，是現(xiàn)在對于期權(quán)應(yīng)用的兩大方向。而其所共同具有的特征都是由基礎(chǔ)的對于看漲，看跌期權(quán)的買，賣進(jìn)行組合，以及不同行權(quán)價格的期權(quán)的組合來構(gòu)造。</p><p>　　期權(quán)于各

4、種形式存在于生活的每一個角落，正是期權(quán)大大豐富金融市場，使之更完善，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】不確定性,蝶式期權(quán),跨式期權(quán),期權(quán)組合。</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　【ABSTRACT】The introduction of the option was a breakt

5、hrough makes financial engineering，and help us build a connection between the future uncertainties and the current asset prices. The uncertainty is the risk. So the differences in risk attitude decide the ways to constr

6、uct the options intending to earn the reap profits from the uncertainties or get insurance from reducing the uncertainties. And these different attitudes are two directions of application for options now. But both of the

7、m have </p><p>　　The option exist in every part of our life. And it is options greatly enriched financial markets, made it more perfect, further promoted the economic development.</p><p>　　【KEYW

8、ORDS】Uncertainty；Options combination；Straddles；Butterfly spreads。</p><p><b>　　目　錄</b></p><p><b>　　摘　要I</b></p><p>　　AbstractII</p><p><b>

9、;　　目　錄III</b></p><p><b>　　1 引言1</b></p><p>　　1.1 衍生產(chǎn)品1</p><p>　　1.1.1 什么是衍生產(chǎn)品1</p><p>　　1.1.2 衍生產(chǎn)品的使用1</p><p>　　1.2 金融市場2</p>

10、<p>　　1.2.1 風(fēng)險共擔(dān)2</p><p><b>　　2 期權(quán)概述3</b></p><p>　　2.1 遠(yuǎn)期與期權(quán)3</p><p>　　2.1.1 遠(yuǎn)期與期權(quán)術(shù)語3</p><p>　　2.1.2 期權(quán)的邏輯4</p><p>　　2.2 期權(quán)的種類4<

11、;/p><p>　　3 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)5</p><p>　　3.1 看漲期權(quán)5</p><p>　　3.1.1 已買入的看漲期權(quán)的利潤5</p><p>　　3.1.2 已賣出的看漲期權(quán)的利潤5</p><p>　　3.2 看跌期權(quán)6</p><p>　　3.2.1 已購買的看跌期權(quán)

12、的利潤6</p><p>　　3.2.2 已賣出的看跌期權(quán)的利潤6</p><p>　　4 期權(quán)組合構(gòu)造7</p><p>　　4.1 對于波動性的投機(jī)7</p><p>　　4.1.1 跨式期權(quán)7</p><p>　　4.1.2 扼住型跨式期權(quán)7</p><p>　　4.1.3 已

13、賣出的跨式期權(quán)8</p><p>　　4.2 蝶式期權(quán)及變形8</p><p>　　5 金融工具的頭寸10</p><p>　　5.1 多方頭寸與空方頭寸10</p><p>　　5.1.1 多方頭寸的實現(xiàn)方式10</p><p>　　5.1.2 空方頭寸的實現(xiàn)方式11</p><p&g

14、t;　　5.2 頭寸組合與分解12</p><p>　　5.2.1 頭寸的分解12</p><p>　　5.2.2 頭寸的組合13</p><p>　　5.3 金融工具的選擇14</p><p>　　6 期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試14</p><p>　　6.1 簡單是組合變形15</p><p

15、>　　6.1.1 股票的合成15</p><p>　　6.1.2 對于蝶式期權(quán)的不同構(gòu)造22</p><p>　　6.2 利用頭寸為框架的構(gòu)造22</p><p><b>　　7 總結(jié)23</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引

16、言</b></p><p><b>　　衍生產(chǎn)品</b></p><p>　　在過去的40多年里，金融領(lǐng)域和資本市場不斷在進(jìn)行令人追趕不及的變化。從簡單的股票和債券，到現(xiàn)在千奇百怪，又神秘莫測的期貨、期權(quán)、互換和其他各種“新”金融產(chǎn)品，這些新興的發(fā)展正是由衍生產(chǎn)品的興起來帶動的。</p><p><b>　　什么是衍生產(chǎn)品

17、</b></p><p>　　期權(quán)、期貨和互換是典型的衍生產(chǎn)品的例子。一個衍生產(chǎn)品（derivative）簡單來說就是一種金融工具，而其價值又由別的產(chǎn)品（可以是商品，也可以是更加基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品）的價值來確定。例如：一只羊不是衍生產(chǎn)品，萬科公司的股票也不是衍生產(chǎn)品；但是如果存在這樣一個合約（甲與乙）：假如甲的這頭羊的價格在一年后能賣出超過100元，那么甲需要支付乙1元；若賣不出100元，則乙需要向甲支付

18、1元。這個合約就是一個衍生產(chǎn)品，因為這個合約的價值依賴于別的商品的價格的協(xié)議之上，而不是商品的自身價值。因此，我們可以形象的稱衍生產(chǎn)品為對于價格一種打賭。</p><p><b>　　衍生產(chǎn)品的使用</b></p><p><b>　　存在，既有道理。</b></p><p>　　衍生產(chǎn)品是人為開發(fā)出來的，因此，它的用途也

19、同樣是明確的。</p><p>　　風(fēng)險管理 衍生產(chǎn)品是公司和其他使用者用來降低風(fēng)險的一種工具。在上例中，甲作為羊的擁有者，希望能夠?qū)⑦@頭羊的價值穩(wěn)定在100元上，因此，在賣不出100元時，由合約規(guī)定，可以由乙向甲支付一定資金來減少甲的損失，這是降低價格波動對于商家出貨收賬的一種有效的價值保障，因此，我們可以稱之為套保（hedging）。</p><p>　　投機(jī) 衍生產(chǎn)品同樣也可以成

20、為投機(jī)的工具。衍生產(chǎn)品能夠提供較高的杠桿來對于價格記性打賭。</p><p>　　降低交易成本 衍生產(chǎn)品也能提供一個以更低的成本實現(xiàn)特殊金融交易的方式。例如，一個基金經(jīng)理希望賣出股票買入債券來進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，這時，我們可以由衍生產(chǎn)品來構(gòu)造一個相同效果的組合來實現(xiàn)這一過程，但由于衍生產(chǎn)品所需的花費(fèi)會更少，因此，能有效的降低交易的成本。</p><p>　　規(guī)制套利 對于衍生產(chǎn)品的交易有時能

21、夠避開一些規(guī)制的限制、賦稅和會計規(guī)則。例如，衍生產(chǎn)品經(jīng)常被用作達(dá)成對于股份在經(jīng)濟(jì)意義上的售出，而任然在當(dāng)下保持對于股份在實體意義上的占有。因為沒有對于股份實體的交割，可以有效的避稅，以及延遲納稅。</p><p><b>　　金融市場</b></p><p>　　一如我們所知，市場就是一個交易的場所，進(jìn)而發(fā)展為一種抽象化的交易集合。而金融市場就是對于在金融領(lǐng)域，關(guān)于金

22、融產(chǎn)品和相關(guān)資產(chǎn)的交易的市場。又由于它更加的不依賴實體產(chǎn)品的交易，更多的集中在各種產(chǎn)品價格的買賣上，因此，在由金融市場帶動發(fā)展的經(jīng)濟(jì)又被稱之為虛擬經(jīng)濟(jì)，但其實它始終圍繞在我們的身邊，它，無處不在。</p><p><b>　　風(fēng)險共擔(dān)</b></p><p>　　風(fēng)險對于任何的生命和經(jīng)濟(jì)活動都是不可避免的，然而當(dāng)我們將原先需要由自身有限的個體來承擔(dān)的風(fēng)險放置到金融市場

23、上來的時候，我們的風(fēng)險將得到有效的分擔(dān)。在同一個時間段里，我們可能面臨各種不同的事件：地震，洪水，住宅失火，干旱減產(chǎn)；而在更大的尺度上，一些國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，而另一些卻發(fā)展緩慢；在更加私人的尺度上，我們的健康，死亡，事業(yè)，離婚，生病等；這些都是我們身邊不出不在的風(fēng)險。</p><p>　　而對于這樣的各種風(fēng)險，有些已經(jīng)很自然的讓幸運(yùn)者和不幸者共同承擔(dān)了。而那些在風(fēng)險發(fā)生時，并沒有分擔(dān)的情況下，我們可以借由金融市場

24、來實現(xiàn)風(fēng)險共享。</p><p>　　保險市場讓我們的個人的生老病死的風(fēng)險與大眾相關(guān)，在風(fēng)險轉(zhuǎn)化為實質(zhì)傷害的情況下，可以得到其他幸運(yùn)者提供的幫助而減少傷害。</p><p>　　在投資組合中，我們也有分散與不可分散風(fēng)險的概念；如果這個風(fēng)險與其他風(fēng)險無關(guān)，就說它是可分散的風(fēng)險；當(dāng)分布在眾多投資者身上后任然不能消除重大影響的風(fēng)險被稱之為不可分散風(fēng)險。換一個角度，不可分散風(fēng)險也可以理解為已經(jīng)分散

25、在所有投資者身上的所必須承擔(dān)的基本風(fēng)險。</p><p>　　因此，用金融市場來消減可分散風(fēng)險是其最基本也最重要的職能。</p><p><b>　　期權(quán)概述</b></p><p><b>　　遠(yuǎn)期與期權(quán)</b></p><p>　　遠(yuǎn)期合約的定義：由今天訂立，其條款規(guī)定你在未來的一個指定時間和指

26、定價格購買或者賣出一項資產(chǎn)或商品的合約。該交易時間成為到期日，作為合約交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)或商品稱之為在下資產(chǎn)。</p><p>　　在這樣一份合約中，我們可以發(fā)現(xiàn)其一些基本構(gòu)成元素，包括：在下資產(chǎn)，賣者，買者，到期日和交易價格。在對其進(jìn)行解構(gòu)中，我們可以換一種理解方式：設(shè)甲為在下資產(chǎn)的所有者和賣家，乙作為買家；那么甲擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)，乙擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。由此

27、，我們對于甲乙雙方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行分解重組：1.甲只擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利而無義務(wù)，其代價就是支付一定的保證金來代替甲的義務(wù)；2甲只擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒有權(quán)利，其代價就是可以收取一定保證金來代替甲的權(quán)利；3.乙只擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的權(quán)利而沒有義務(wù)，其代價就是支付一定的保證金來代替其義務(wù)；4.乙只擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒有權(quán)利，其代價就是可以收取一定的保證金來補(bǔ)

28、償其市區(qū)的權(quán)利。</p><p>　　在這樣解構(gòu)出來的4種結(jié)構(gòu)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，原本和合約是權(quán)利與義務(wù)是對等的，而且已經(jīng)限定了只能在甲乙雙方之間進(jìn)行交易，并且該對于甲乙雙方之間沒有價值，不用支付這一份合約的費(fèi)用；而當(dāng)我們對合約分解后，可以將甲、乙的權(quán)利與義務(wù)分解，并與保證金相結(jié)合，使之產(chǎn)生價格，由此，我們可以將之放置在金融市場上進(jìn)行交易，豐富了金融市場；同時，也豐富了交易的群體，不在受到甲乙的局限，我們也不用再為

29、了去找一個能談判簽署一份合約而大費(fèi)周章，節(jié)約交易成本，提高交易效率。</p><p>　　這就是由遠(yuǎn)期合約分解發(fā)展而來的期權(quán)。</p><p><b>　　遠(yuǎn)期與期權(quán)術(shù)語</b></p><p>　　每一分遠(yuǎn)期合約都存在買方和賣方；多頭（long），被用于描述買方；空頭（short），被用于描述賣方；</p><p>　

30、　一份合約的回收（payoff）指在滿期時該倉位的價值。</p><p>　　遠(yuǎn)期多頭的回收=滿期時現(xiàn)貨價格 - 遠(yuǎn)期價格</p><p>　　遠(yuǎn)期空頭的回收=遠(yuǎn)期價格 - 滿期時現(xiàn)貨價格</p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對于買家，有權(quán)買入商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去買的合約。</p><p>　　看跌期權(quán)（put op

31、tion）：對于買家，有權(quán)賣出商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去賣的合約。</p><p>　　行權(quán)價格（exercise price）：是埋著或買者交易貿(mào)易某項資產(chǎn)所需支付的價格。</p><p>　　行權(quán)（exercise）：付出行權(quán)價格受到資產(chǎn)或者付出資產(chǎn)受到行權(quán)價格的行為。</p><p>　　滿期（expiration）：指該期權(quán)要么必須執(zhí)行，要么放棄行權(quán)最后變得

32、毫無價值的日子。</p><p>　　行權(quán)方式（exercise style）：分為1.歐式期權(quán)，只能在滿期時行權(quán)；2.美式期權(quán)，在期權(quán)未失效的任意時間都可以行權(quán)；3.百慕大期權(quán)，只能在某個特定時期行權(quán)。</p><p>　　注：在本篇論文中，所討論的期權(quán)模式一般為歐式期權(quán)，若有其他行權(quán)方式的期權(quán)出現(xiàn)將另作說明。</p><p><b>　　期權(quán)的邏輯&l

33、t;/b></p><p>　　對于期權(quán)的運(yùn)用一般有兩個出發(fā)點：1.為了戰(zhàn)勝風(fēng)險獲得資產(chǎn)的保值；2.為了追求風(fēng)險，獲得超額利潤。這樣兩種不同的出發(fā)點，我們有了不同的邏輯。</p><p>　　在對于原有資產(chǎn)保值的思路上，可以假定：原本股東甲擁有A公司一定股份，其公司股票市價為100元/股，但甲認(rèn)為公司的發(fā)展速度較為平緩，認(rèn)為一點后股價僅能升值到120元/股，所以，他可以買入一份合約，

34、規(guī)定在一年后以120元/股出售其擁有股票10萬股。當(dāng)一年后，A公司股票價格為110元/股時，甲可以以120的價格行權(quán)，保護(hù)他既定的利益，而當(dāng)一年后，A公司股票價格為130元/股時，一般甲可以放棄行權(quán)，損失保證金來保護(hù)超過120元的那些超額利潤。</p><p>　　在對于對于追求風(fēng)險的思路上，我們可以假定：我們手上沒有任何的股票，但此時，我們一樣可以買入一份合約，規(guī)定一年后A公司的股票以110元/股的價格買入1萬

35、股；當(dāng)一年后，A公司股價上升到120元/股時，可以行權(quán)，以獲得超額利潤，而當(dāng)A公司股價并沒有升值，仍然為100元/股時，一般只能放棄行權(quán)，則只損失保證金（若行權(quán)后再以市價賣出后的損失小于保證金損失，可以選擇行權(quán)）。</p><p>　　這就是根據(jù)兩種不同思路所做的簡單構(gòu)造。</p><p><b>　　期權(quán)的種類</b></p><p>　　期

36、權(quán)的種類，最基本分為兩種：看漲期權(quán)，看跌期權(quán)。</p><p>　　也有由簡單的對于同一標(biāo)的相同行權(quán)價格的看漲看跌組合來構(gòu)造，如，跨式期權(quán)。</p><p>　　又可以根據(jù)期權(quán)的相同標(biāo)的的不同行權(quán)價格來組合構(gòu)造，可以產(chǎn)生更多復(fù)雜的期權(quán)組合，如扼住型跨式期權(quán)，蝶式期權(quán)和非對稱的蝶式期權(quán)等。</p><p>　　看漲期權(quán)與看跌期權(quán) </p><p&g

37、t;<b>　　看漲期權(quán)</b></p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對于買家，有權(quán)買入商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去買的合約。他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價格買入在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價格高于行權(quán)價格的時候行權(quán)，即以低于當(dāng)下資產(chǎn)價格購買；而當(dāng)資產(chǎn)價格低于行權(quán)價格時，不予行權(quán)。</p><p>　　已買入的看漲期權(quán)的利潤</p>

38、<p>　　從買者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已購買的看漲期權(quán)的利潤=max[0，滿期時的現(xiàn)貨價格-行權(quán)價格]-期權(quán)費(fèi)的未來價值</p><p><b>　?。?.1）</b></p><p>　　例：3.1 考慮某個指數(shù)上的看漲期權(quán)，生命周期是6個月，行權(quán)價格為1000元。假定6個月期的無風(fēng)險利率是2%。假定該期權(quán)的貼

39、水（即購買該期權(quán)合約的價格）是90元。因此，該看漲期權(quán)貼水的未來值為91.8元。如果在滿期時，該指數(shù)價格為1100元。 則由利潤公式可知：Max[0,1100-1000]-91.8=8.2元</p><p>　　如果在滿期時，價格為900元，則不行權(quán)，利潤為Max[0,900-1000]-91.8=91.8元，僅損失購買該看漲期權(quán)的貼水。</p><p>　　因此對于買入看漲期權(quán)者其最大損

40、失只是該期權(quán)的貼水，而最大收益可以由指數(shù)上漲而產(chǎn)生。</p><p>　　已賣出的看漲期權(quán)的利潤</p><p>　　從賣者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已賣出的看漲期權(quán)的利潤=期權(quán)費(fèi)的未來價值-Max[0，滿期時的現(xiàn)貨價格-行權(quán)價格]</p><p><b>　?。?.2）</b></p><

41、;p>　　例3.2 6個月的生命周期的看漲期權(quán)品種，，行權(quán)價格為1000元。在期權(quán)售出的時候，可以收到貼水90元。同樣假定6個月后的指數(shù)為1100元。此時有利于該期權(quán)的購買者，必定行權(quán)，則根據(jù)公式（2.2）可得利潤</p><p>　　91.8-Max[0，1100-1000]=-8.2元</p><p>　　而如果在期滿時，只要價格低于1000元，該期看漲期權(quán)的買者就不會行權(quán)，產(chǎn)生

42、利潤</p><p>　　91.8-Max[0，900-1000]=91.8元</p><p>　　在這種情況下，產(chǎn)生是利潤完全來自于該期權(quán)的貼水。而其損失也將由指數(shù)不斷上漲而不斷擴(kuò)大。</p><p><b>　　看跌期權(quán)</b></p><p>　　看跌期權(quán)（put option）：對于買家，有權(quán)賣出商品或資產(chǎn)而沒有

43、義務(wù)必須去賣的合約。</p><p>　　他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價格賣出在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價格更低于行權(quán)價格的時候行權(quán)，即以高于當(dāng)下資產(chǎn)價格出售；而當(dāng)資產(chǎn)價格高于行權(quán)價格時，不予行權(quán)。</p><p>　　已購買的看跌期權(quán)的利潤</p><p>　　從買入者的角度來看看跌期權(quán)</p><p>　　已購買看跌期權(quán)利潤=Ma

44、x[0，行權(quán)價格-滿期時的現(xiàn)貨價格]-期權(quán)費(fèi)的未來價值 （3.3）</p><p>　　例3.3 考慮一個在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個月，行權(quán)價格為1000元。6個月無風(fēng)險利率為2%，該看跌期權(quán)的貼水為70元，即其未來價值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個月后指數(shù)是1100元。那么，以1000元賣出價值1100元的指數(shù)是不值得的。</p><p>

45、　　由利潤公式（3.3）可得利潤為：</p><p>　　Max[0,1000-1100]-71.4=-71.4元</p><p>　　而如果滿期時指數(shù)價格為900元時，其利潤為</p><p>　　Max[0,1000-900]-71.4=28.6元</p><p>　　由此看出，對于購買看跌期權(quán)者，其最大損失不過為該期權(quán)的貼水，而收益與指

46、數(shù)下跌正相關(guān)。</p><p>　　已賣出的看跌期權(quán)的利潤</p><p>　　從賣者的角度看看跌期權(quán)</p><p>　　已賣出看跌期權(quán)利潤=期權(quán)費(fèi)的未來價值-Max[0，行權(quán)價格-滿期時的現(xiàn)貨價值（3.4）</p><p>　　例3.4 同樣考慮一個在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個月，行權(quán)價格為1000元。6個月無風(fēng)險利率為2%，該看跌

47、期權(quán)賣出時的價格為70元，在6個月后其價值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個月后指數(shù)是1100元。那么，該看跌期權(quán)的購買者一定會行權(quán)，因為可以從賣家處以低于現(xiàn)貨價格買入。而對于賣出該看跌期權(quán)者，其利潤由公式（3.4）計算得</p><p>　　71.4-max[0,1100-1000]=-28.6元</p><p>　　若滿期時，該指數(shù)價格跌至900元，

48、則改期權(quán)的買家會放棄行權(quán)，因為這樣對其不利，由此可計算該期權(quán)賣家的利潤</p><p>　　71.4-max[0,900-1000]=71.4元</p><p>　　因此，對于賣出看跌期權(quán)者，其利潤只能來自期權(quán)費(fèi)。而他也將因指數(shù)價格的不斷上升而蒙受重大損失。</p><p><b>　　期權(quán)組合構(gòu)造</b></p><p&g

49、t;<b>　　對于波動性的投機(jī)</b></p><p>　　繼續(xù)考察期權(quán)最基本的應(yīng)用方向：抵御價格波動的風(fēng)險，或是利用價格波動來轉(zhuǎn)去利潤。而在這一領(lǐng)域，幾個經(jīng)典的構(gòu)造能給我們一些比較清晰地思路。</p><p><b>　　跨式期權(quán)</b></p><p>　　同時買進(jìn)相同的行權(quán)價格和生命周期的一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)

50、的策略就是跨式期權(quán)（straddle）。它的思路很簡單：就是當(dāng)股票價格上升時，已購買的看漲期權(quán)將獲利，而當(dāng)股票價格下跌時，已購買的看跌期權(quán)獲利；因此，當(dāng)股票借個有較大的波動時，該跨式期權(quán)的組合策略將能夠獲得利潤，來彌補(bǔ)價格波動對于原資產(chǎn)價值的沖擊，這就是對于當(dāng)下資產(chǎn)價值的一種保護(hù)，但所付出的代價卻需要支付兩種期權(quán)的貼水，高貼水成為了它的弊端。</p><p><b>　　扼住型跨式期權(quán)</b>

51、;</p><p>　　簡單跨式期權(quán)能夠幫助我們很好的克服價格波動帶來的風(fēng)險，但唯一的不足就是較高貼水，因此，我們可以犧牲對于價格波動帶來補(bǔ)償?shù)目臻g來減少其高貼水，因此，可以可以將兩條直線分別由原先的行權(quán)價格A向兩邊移動。而由此帶來的效果是因為縮減兩種期權(quán)的盈利空間所提供的貼水縮減，再次結(jié)合圖形可以清晰理解。</p><p><b>　　已賣出的跨式期權(quán)</b><

52、;/p><p>　　相對于購買期權(quán)以組合成跨式期權(quán)策略來說，我們一樣也可以通過賣出期權(quán)來組合一個已賣出的跨式期權(quán)的組合策略，與原型和扼住型相對，它對于價格波動劇烈后會產(chǎn)生較大的虧損，而未來資產(chǎn)價格在行權(quán)價格附近時能得到最高有限的利潤，因此，對于已賣出的跨式期權(quán)這組合來說，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格相同時才能是收益最大。因此，我們同樣可以根據(jù)圖形來形象說明。</p><p><b>

53、　　蝶式期權(quán)及變形</b></p><p><b>　　蝶式期權(quán)</b></p><p>　　在之前3種跨式期權(quán)的基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步構(gòu)造組合出更加有效的策略。</p><p>　　將簡單已購買的跨式期權(quán)和已賣出的跨式期權(quán)相組合，可以構(gòu)成簡單蝶式期權(quán)。如圖4.4</p><p><b>　　非對稱

54、蝶式期權(quán)</b></p><p>　　現(xiàn)實中，我們對于某項資產(chǎn)未來價值的預(yù)估是各種各樣的，但能夠提供給我們的期權(quán)工具卻是有限和規(guī)范的，比如，在金融市場上，對于某項資產(chǎn)，我們能夠找到的一年后相應(yīng)的行權(quán)價格為35元，45元，55元，65元等，都是相差10元的整數(shù)，但我們自己對于該項資產(chǎn)的評估卻是43元，那么此時，我們在通過各種期權(quán)買賣來構(gòu)造時，不在是1:1這樣對等的關(guān)系，由此造成的影響可以通過圖形來給出直

55、觀的解釋。</p><p>　　在圖4.5中，我們可以發(fā)現(xiàn)43=（0.2×35）+（0.8×45），即這種期權(quán)的倉位應(yīng)該是：對于每一個賣出的行權(quán)價格為43的看漲期權(quán)，我們要買進(jìn)0.2個單位的行權(quán)價格為35的看漲期權(quán)和0.8個單位的行權(quán)價格為45的看漲期權(quán)來構(gòu)造；對應(yīng)的，對于每一個賣出的行權(quán)價格為43的看漲期權(quán)，我們需要賣出0.2個單位的行權(quán)價格為35的看漲期權(quán)和0.8個單位的行權(quán)價格為45 的

56、看漲期權(quán)。</p><p>　　一般來說可以通過公式來計算簡單的比例關(guān)系，設(shè)有行權(quán)行權(quán)價格，，，，這里。定義，使得</p><p>　　則對于我們對于資產(chǎn)未來價值預(yù)估值，可以通過現(xiàn)有工具，來組合構(gòu)造</p><p><b>　　即</b></p><p>　　這使得我們對于期權(quán)組合應(yīng)用得以擴(kuò)大使用范圍，能使得構(gòu)造更加的符

57、合現(xiàn)實需要。</p><p><b>　　金融工具的頭寸</b></p><p><b>　　多方頭寸與空方頭寸</b></p><p>　　任何的金融工具都可以成為買賣雙方對于某些資產(chǎn)表達(dá)不同看法的工具。而頭寸正是體現(xiàn)這一態(tài)度的最直接的表現(xiàn)。</p><p>　　頭寸，即投資人根據(jù)其對于某一項資產(chǎn)

58、未來價值走勢的判斷而持有或出售該資產(chǎn)的立場。因此，頭寸這個量在金融中的概念與經(jīng)濟(jì)中的概念應(yīng)該需要區(qū)分，在金融中，它是一個矢量，具有方向性，體現(xiàn)立場。</p><p>　　如果投資人看好某一項資產(chǎn)，那么投資人會買入該項資產(chǎn)，以期在未來獲利，此時，投資人手中持有的是：多方頭寸。與此同時，也必然有投資人認(rèn)為該項資產(chǎn)在未來會貶值縮水，因而賣出了該項資產(chǎn)，則此時該投資人對于該項資產(chǎn)持有的就是：空方頭寸。</p>

59、<p>　　在上圖中，分別表達(dá)了投資人持有“多方”頭寸和“空方”頭寸時的獲利情況。當(dāng)投資人對某一項資產(chǎn)看好而持有該資產(chǎn)的“多方頭寸”時，只要該資產(chǎn)價格上漲，投資人就會獲利；反之投資人就會出現(xiàn)損失。而當(dāng)投資人對某一項資產(chǎn)看跌而持有“空方頭寸”時，只要該資產(chǎn)價格下跌，投資人就會獲利；反之，則會出現(xiàn)損失。</p><p><b>　　多方頭寸的實現(xiàn)方式</b></p>

60、<p>　　投資人可以通過三種方式來表達(dá)看好該項資產(chǎn)的“多方頭寸”：</p><p>　　買入該資產(chǎn)或者遠(yuǎn)期合同</p><p>　　買入該資產(chǎn)的看漲期權(quán)（多頭買權(quán)）</p><p>　　賣出該資產(chǎn)的看跌期權(quán)（空頭賣權(quán)）</p><p>　　圖5.2（1）中，投資人直接買入某項資產(chǎn)，這是我們最常見的表達(dá)“多頭頭寸”的方式。同時，這也

61、是三種做多方式中，最保守，最安全的一種做多方法。因為投資人以全額買入的方式直接擁有了該資產(chǎn)，哪怕該資產(chǎn)下跌一定幅度，它在投資人手中仍然具有一定價值。</p><p>　　圖5.2（2）表示了投資人買入該項資產(chǎn)的看漲期權(quán)，實施一項多頭買權(quán)，這個買方期權(quán)允許投資人在該項資產(chǎn)升值的情況下，按照事先固定的低于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格買入該項資產(chǎn)，之后再做拋售而獲利。但若在這一期權(quán)生命周期結(jié)束時，不僅沒有升值，反而貶值縮水，那么

62、，投資人就要完全承受購買該項期權(quán)的費(fèi)用（又叫貼水），放棄對該項資產(chǎn)的占有，從而避免損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。這是對于價格下跌的保險。</p><p>　　圖5.2（3）表示投資人出售對于該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，或者實施一項空頭賣權(quán)。對于這種情況，投資人認(rèn)為在未來該項資產(chǎn)不會升值只會貶值，所以他向其他投資者出售一項權(quán)利：允許其他投資者在現(xiàn)貨價格跌破某一議定價格時，可以向他以高于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格出售資產(chǎn)。而當(dāng)價格上漲時，其他投資

63、者就不會來行權(quán)，從而獲得貼水。這是該投資者對于價格會上漲的打賭。</p><p><b>　　空方頭寸的實現(xiàn)方式</b></p><p>　　投資人也有三種相對應(yīng)的方法來實現(xiàn)對于某項資產(chǎn)的“空方頭寸”</p><p>　　賣出該項資產(chǎn)或者遠(yuǎn)期合同</p><p>　　買入該項資產(chǎn)的看跌期權(quán)（多頭賣權(quán)）</p>

64、<p>　　賣出該項資產(chǎn)的看漲期權(quán)（空頭賣權(quán)）</p><p>　　與多方頭寸原理相對應(yīng)</p><p>　　圖5.3（1）中投資人直接賣出該項資產(chǎn)，這是我們最常見的表達(dá)“空頭頭寸”的方式。這同樣是在表達(dá)“空頭”的三種方法中最保守最安全的一種方式。哪怕在投資人賣出該資產(chǎn)后，價格上漲，但至少已經(jīng)回收了其在當(dāng)下的資產(chǎn)價值。</p><p>　　圖5.3（2

65、）表達(dá)了投資人買入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，該項賣方期權(quán)允許投資人在未來該項資產(chǎn)下跌時，按照高于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格來出售其資產(chǎn)，進(jìn)而獲利。但若未來價格沒有下降，反而上漲時，該投資人可以放棄行權(quán)，僅損失為購買該期權(quán)所需的貼水。</p><p>　　圖5.3（3）表達(dá)了投資人賣出該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，該買方期權(quán)允許其他投資者在該資產(chǎn)升值的情況下，以低于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格從改投資者買入該項資產(chǎn)，從而對于該投資者贊成損失，但若價格下

66、跌，則其他投資者將放棄行權(quán)，從而可以賺取該期權(quán)的貼水。</p><p><b>　　頭寸組合與分解</b></p><p>　　對于投資人來說，頭寸是表達(dá)其對于某項資產(chǎn)未來價格的看法，同時，我們也可以通過組合的方法，幫助投資人達(dá)到其特殊的投資需求?！邦^寸分解”能夠幫助投資人將某一項金融工具所具有的多重頭寸進(jìn)行分析；“頭寸組合”就是利用各種金融工具所具有的不同頭寸和風(fēng)險

67、杠率，構(gòu)造出符合投資人需求的風(fēng)險水平，又可以叫做“定制頭寸”。</p><p><b>　　頭寸的分解</b></p><p>　　由于現(xiàn)實中極少存在純粹的單因素頭寸，在我們進(jìn)行投資活動時，我們所交易的工具往往是多種因素相結(jié)合的金融工具，而因此它所呈現(xiàn)的頭寸也是復(fù)合型頭寸，于是，在體現(xiàn)純粹的“多”、“空”中，我們需要將其分解。</p><p>

68、　　例5.1 假設(shè)投資人購買了一家專門從事黃金勘探和開采的業(yè)務(wù)公司的股票——紫金礦業(yè)公司，就等于做多該公司的股票。而對于該公司股票的做多就是對于黃金價格和該公司的經(jīng)營能力表達(dá)了多方頭寸的態(tài)度。黃金價格越高，公司收益越好；公司經(jīng)營能力越強(qiáng)，公司收益也會增加。在這基礎(chǔ)上，投資人還同時做空了美元。</p><p>　　那么在這樣一個簡單的股票交易中，就包含了三個頭寸因素，分別為：黃金價格和經(jīng)營能力的多方頭寸，和美元的空

69、方頭寸。</p><p>　　事實上，任何投資都具有一定頭寸，而這些頭寸也能夠被分解為某些特定因素的“多方”或者“空方”的基本頭寸。</p><p>　　在對沖基金中，一旦分析出某項資產(chǎn)具有的相關(guān)頭寸，就會決定是否對其中的某些頭寸進(jìn)行對沖，以選擇自己所持有的頭寸是最重要的。</p><p><b>　　頭寸的組合</b></p>

70、<p>　　頭寸的組合并不是簡單幾個不相關(guān)矢量的組合，而是某些矢量集合的相互組合，對沖不需要的頭寸，留下我們需要的最重要的組合。因此，頭寸的組合又可以被認(rèn)為是一種對沖。</p><p>　　再回到前面的紫金礦業(yè)的股票上，在做多一方，我們發(fā)現(xiàn)至少有兩個因素（黃金價格、經(jīng)營能力）在發(fā)生影響，但我們選股購買紫金礦業(yè)的股票時，往往認(rèn)為他是挖金礦的，金價在漲，他的股票也應(yīng)該會漲，于是我們潛在的頭寸意愿其實只是做多

71、黃金而已，所以我們需要去除經(jīng)營能力對于我們投資者的影響，因此，我們可以同時做空其經(jīng)營能力，比如：買入紫金礦業(yè)股票的賣方期權(quán)，因此我們可以簡單的通過式子來表達(dá)</p><p>　　買入紫金礦業(yè)股票+買入紫金礦業(yè)股票的賣方期權(quán)=做多了黃金本身（如圖5.5）</p><p>　　如果，我們在長期關(guān)注紫金礦業(yè)的經(jīng)營能力，熟悉其財務(wù)報告，看重其穩(wěn)定增長的盈利能力時，我們并不希望國際金價的波動給我們帶

72、來不必要的風(fēng)險，此時，我們可以在買入股票的同時，做空金價，由式子可以表達(dá)</p><p>　　買入紫金礦業(yè)股票+賣出黃金的期貨合同=做多了紫金礦業(yè)的經(jīng)營能力本身（如圖5.6）</p><p><b>　　金融工具的選擇</b></p><p>　　頭寸如此重要，而又存在于每一個投資之中，因此，在我們的投資計劃中，我們必須謹(jǐn)慎的選擇現(xiàn)有的金融工具

73、，以期能夠更好的實現(xiàn)預(yù)定的投資計劃于目標(biāo)，減少他項因素的干擾。</p><p>　　關(guān)于金融工具的選擇需要面臨3想挑戰(zhàn)</p><p>　　按照投資人的需要，選擇一種能夠準(zhǔn)確表達(dá)金融要素的金融工具</p><p>　　按照投資人愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，選擇能準(zhǔn)確擴(kuò)大或者縮小風(fēng)險杠率的金融工具</p><p>　　按照投資人對于某項資產(chǎn)的判斷，選擇

74、能夠準(zhǔn)確表達(dá)頭寸的金融工具</p><p><b>　　期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試</b></p><p><b>　　簡單是組合變形</b></p><p><b>　　關(guān)于股票的合成構(gòu)造</b></p><p>　　期權(quán)在金融工具中可以是能被分解的最小組成部分，因而，我們可以通過期

75、權(quán)來重新構(gòu)造和代替一些相同效果的金融工具，或者更進(jìn)一步的實現(xiàn)效益的提升、風(fēng)險的縮減。</p><p><b>　　股票的合成</b></p><p>　　在我們買入一個股票后，我們建立的一個倉位，并由未來不確定性來決定我們是能夠獲得收益還是虧損，而在這一事件的主觀態(tài)度上，該投資者認(rèn)為將來能夠獲得收益的概率較高，即其屬于多頭；由此，我們可以根據(jù)這一現(xiàn)實效果，由期權(quán)來構(gòu)造

76、：我們同時買入該股票的看漲期權(quán)和賣出該股票的看跌期權(quán)，根據(jù)潛在的資本利得，這樣一個組合以在下資產(chǎn)具有相同的價值。在理想的情況下，該看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的貼水相同，則此時，這樣一個組合的費(fèi)用將被沖銷，即我們的這樣一個組合在博取未來不確定性的收益時，我們現(xiàn)在不用付出任何代價，而相比最原始的買入股票來說，其對于資金的需求被無限削弱，或者說同時還可以獲得這筆資金的未來增值。</p><p>　　在進(jìn)行這一構(gòu)造后，由于貼水相

77、互沖銷，則在其相同的行權(quán)價格就是其盈虧平衡點。</p><p>　　圖6.2 （1）（2） 圖6.2 （3）</p><p>　　如圖6.2（1）若行權(quán)價格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對于現(xiàn)在直接買入股票的模擬，此時，可以從在下資產(chǎn)的升值過程中收獲利潤，在資產(chǎn)價格下降時造成損失。但此時我們只需要支付的是買賣這樣一組期權(quán)的差價而已，比直接買進(jìn)股票節(jié)

78、省的大量的資金（該組合支出=買入看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi) - 出售該看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）。這是一個很好的以小博大的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.2（2）若行權(quán)價格與股票現(xiàn)值不同，則是對于買入該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的模擬，此時，可以視作對于在下資產(chǎn)的未來值做預(yù)測。具有相同于（1）中的性質(zhì)，一樣可以節(jié)省投資成本。</p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格不同，則是對于價格小幅下

79、跌的保險同時犧牲一定的上漲獲利空間。這是一種更加普遍的應(yīng)用。在這樣一組組合中，因為存在了一個行權(quán)價格之差，這是不同于直接買入股票與遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時，若價格處在這兩個行權(quán)價格之間的時候，其回收后的價值為0，是一種簡單的保值行為。因此其更大的用處就是對于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉位作一次保險。又由于其行權(quán)價格的不同，我們就可以通過Black-Scholes定價方式找到這樣一對期權(quán)價格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個簡單

80、組合時，為此付出的代價就是0，這是一個令人興奮的發(fā)現(xiàn)，而且完全具有可行性。如圖6.2（3），在這樣一個表達(dá)看漲態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看跌的倉位，如賣出一份股票（又叫做空），然后組合這兩組圖像組合（圖6.3）可以清晰的得到其到期回收后的價值歲到期未來價格的函數(shù)關(guān)系（圖6.4實線箭頭）。</p><p>　　圖6.3 圖6.4</p>&

81、lt;p>　　在圖6.4中，我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價格增加而不斷虧損的一個看跌的倉位，在進(jìn)行了這樣一個0成本的組合構(gòu)造加入后，變得就像得到了一個保險，防止價格的劇烈波動對于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時，我們贏得了一個不會劇烈虧損的補(bǔ)償；試想，在中國市場上也能進(jìn)行這樣的期權(quán)投資的話，那么08年股市巨跌應(yīng)該不會這么容易讓我們好不容易鼓起來的錢包又讓市場掏了回去了吧。而這時我們對于熊市的防范。</p>

82、;<p>　　同樣的，以上部分的組合是總體體現(xiàn)看漲的態(tài)度，因此是買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)的一個組合；相似的，我們也可以將買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)相組合，表達(dá)一個看跌態(tài)度，類似的，我們建立圖形：</p><p>　　若在進(jìn)行這一構(gòu)造后，由于貼水相互沖銷，則在其相同的行權(quán)價格就是其盈虧平衡點。</p><p>　　圖6.6（1）（2） 圖6

83、.6（3）</p><p>　　如圖6.6（1）若行權(quán)價格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對于現(xiàn)在直接賣出股票的模擬，此時，可以從在下資產(chǎn)的貶值過程中收獲利潤，在資產(chǎn)升值時造成損失，這是典型的賣出股票的行為效果，但此時我們只能獲得買賣這樣一組期權(quán)的差價而使得我們的在下資產(chǎn)并沒有實際出售，在繼續(xù)持有的過程中，可以繼續(xù)享有該股票的基本獲益（如分紅，股東資格等），比直接賣出股票獲得更多的暫行利益（該組合收入=賣出看漲期權(quán)的期

84、權(quán)費(fèi) - 買入該看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）。這是一個很好的擴(kuò)大盈利能力的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.6（2）若行權(quán)價格與股票現(xiàn)值不同，則是對于買入該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的模擬，此時，可以視作對于在下資產(chǎn)的未來值做預(yù)測。具有相同于（1）中的性質(zhì)。</p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格不同，則是對于價格小幅上漲的保險同時犧牲一定的下跌的獲利空間。這同樣是一種更加普遍的應(yīng)

85、用。在這樣一組組合中，因為存在了一個行權(quán)價格之差，這也是不同于直接賣出股票與遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時，若價格處在這兩個行權(quán)價格之間的時候，其回收后的價值為0，是一種簡單的保值行為。因此其更大的用處就是對于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉位作一次保險。又由于其行權(quán)價格的不同，我們就可以通過Black-Scholes定價方式找到這樣一對期權(quán)價格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個簡單組合時，為此付出的代價就是0，這同樣完全具有可行性。如

86、圖6.6（3），在這樣一個表達(dá)看跌態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看漲的倉位，如持有一份股票（又叫做多），然后組合這兩組圖像組合（圖6.7）可以清晰的得到其到期回收后的價值歲到期未來價格的函數(shù)關(guān)系（圖6.8實線箭頭）。</p><p>　　圖6.7 圖6.8</p><p>　　在圖6.8中，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價格下跌而不

87、斷虧損的一個看漲的倉位，在進(jìn)行了這樣一個0成本的組合構(gòu)造加入后，就到了一個保險，可以有效的防止價格的劇烈波動對于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時，我們贏得了一個不會劇烈虧損的補(bǔ)償。這可以應(yīng)用在我們看空時對于牛市到來的防范。</p><p>　　例題6.1 假定，你擁有A公司的股份，現(xiàn)在的市價為40元/股，此時，你希望能獲得一個保險來保障你的這樣一份投資不會被劇烈波動的市場所吞沒。此時可以簡單的選擇購

88、買一份看跌期權(quán)，允許你在股票價格劇烈下跌時以一個議定的行權(quán)價格來賣出你的股票以減少損失或保障利潤，但我們此時還要付出較高的貼水（看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）；因此，我們希望能夠減少這一項支出，那么就可以再出售一份行權(quán)價格更高的看漲期權(quán)，以正向貼水來沖銷其負(fù)向貼水。在這樣一份組合中的利潤計算包括：買進(jìn)股票、買進(jìn)一個行權(quán)價格為40元的看跌期權(quán)和賣出一個行權(quán)價格為45的看漲期權(quán)。可以制作一份利潤表來顯示這樣一份組合策略的效果，同時還可以考慮資金的時間價

89、值。</p><p>　　如表6.1 假定股票價格為40元，波動率為30%，連續(xù)復(fù)合無風(fēng)險利率為8%，股利收益率為0，生命周期為91天的Black-Scholes定價的期權(quán)價格</p><p><b>　　表6.1</b></p><p>　　買賣期權(quán)的貼水為0.97-1.99=-1.02元，其金錢的時間價值為，即實際總成本為1.04元；由此可

90、以制作利潤表6.2。.</p><p><b>　　表6.2：</b></p><p>　　由這樣一份表，我們就可以很簡明的看出，在該組合策略能控制的范圍下，最大虧損不過1.85元，最大盈利可以達(dá)到3.15元，利潤浮動比率在-4.625% ~ 7.875%之間，這也是相當(dāng)可觀的一個控制力。因此，這樣的一份組合策略還是很能適用于廣大投資者的，尤其是對于那些風(fēng)險厭惡系數(shù)較

91、高的人群和初入金融市場的初級投資者的，有助于他們在這個市場上生存下來。</p><p><b>　　“延后支付”策略</b></p><p>　　以上都是對于已有資產(chǎn)對于貶值和劇烈波動的防范為主要應(yīng)用范圍，通過買入賣出一組看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來形成組合。同時，市場上還有一些群體不僅僅需要對于現(xiàn)在擁有的倉位的保值，更需要的是對于將來能獲得利潤的一個保險，即將組合所應(yīng)用的對

92、象不再只是一個期望價值的保值，而是對于可能升值后產(chǎn)生的利潤保障。</p><p>　　如此，在我們擁有一個多頭倉位（頭寸）的時候，我們可以繼續(xù)買入一個看跌期權(quán)，對于利潤下降邊進(jìn)行沖銷，成為常數(shù)，即獲得一個最低價格，以控制損失，這是一個簡單的套保。如圖6.7</p><p>　　考慮到貼水的影響，我們希望在擴(kuò)大投資的情況下，避免花費(fèi)大量的資金來做這樣一組保險，這是我們愿望，而由之前的思路：用

93、貼水沖銷貼水。我們可以考慮賣出一份或幾份期權(quán)來實現(xiàn)，如果賣出的是看跌期權(quán)，則又回到了之前的構(gòu)造，但若繼續(xù)賣出看跌期權(quán)，在頭寸上可以沖銷原先買入的看跌期權(quán)，保留對于在下資產(chǎn)的看漲預(yù)期，保留了最初持有在下資產(chǎn)的態(tài)度。而這樣的最大的好處就是可以在初期形成0貼水的一個保險，或者又可以稱之為“延后支付”策略。即，在當(dāng)我們需要用到某一個期權(quán)產(chǎn)生作用的時候，再針對這個期權(quán)支付貼水。</p><p>　　例如，我們可以賣出一個行

94、權(quán)價格為434.6的看漲期權(quán)，買入兩個行權(quán)價格為420的看跌期權(quán)，有公式可以計算得到兩者的期權(quán)費(fèi)分別為17.55和8.775，因此，可以簡單的發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行這樣的一組買賣時，我們初始的期權(quán)費(fèi)用（初始貼水）為0（如圖6.8）。</p><p>　　當(dāng)價格最終大于434.6時，沒有任何的看跌期權(quán)會被行權(quán)，因而，可以順利獲得該資產(chǎn)因為價格上漲而來帶的利潤；</p><p>　　當(dāng)價格最終在420~

95、434.6之間時，賣出的那個行權(quán)價格為434.6的看跌期權(quán)將被行權(quán)，而購買來的兩個行權(quán)價格為420的看跌期權(quán)則不會行權(quán)，此時，當(dāng)價格每下降時，則由期權(quán)行權(quán)和資產(chǎn)價格下降共同產(chǎn)生損失，即每下降1元，損失2元。</p><p>　　當(dāng)價格最終小于420時，所有的期權(quán)都行權(quán)，即在之前沒下降1元，損失兩元的情況下，購買的行權(quán)價格為420的兩個看跌期權(quán)開始產(chǎn)生利潤，即每下降1元可以獲得2元的利潤，由此可以獲得沖銷。在這樣一

96、個策略中，420成為了最低的一個值，同時也往往是一個現(xiàn)值，他控制住了該投資的盈虧點，因為在這個價格上期權(quán)費(fèi)，看漲與看跌相同，都是8.77（前提條件：期貨價格為420，年利率5%，波動率5.5%，周期1年）。</p><p>　　圖6.8所描述的利潤圖形與單一買入看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值的行為有些類似。在獲得利潤能力上來比較分析，當(dāng)最終一年后，資產(chǎn)價格升值較多，價格較高時，該0貼水的新組合的盈利能力較強(qiáng)，而當(dāng)價格較低時

97、，單一買入420看跌期權(quán)更好，因為此時不必面對434.6元的看跌期權(quán)買家來對你要求行權(quán)。</p><p>　　當(dāng)然，在對于買賣看跌期權(quán)的時候，又是也并不是只以0貼水為唯一目標(biāo)，因為對于不同的人群有不同風(fēng)險偏好，對于追逐風(fēng)險來博取利潤的投資者來說，0貼水所能提供的利潤空間太過狹小，因此，我們嘗試著進(jìn)行對比不同比例的買賣期權(quán)的行為對于利潤的影響。</p><p>　　利用同上的價格數(shù)據(jù)：<

98、;/p><p>　　買入420-看跌1份，賣出434.6-看跌2份，持有原資產(chǎn)1份（如圖6.9）。</p><p>　　可以分析得到在x<420時，每下降1元，損失2元；</p><p>　　在x>434.6時，每上升1元，盈利1元；</p><p>　　在420<x<434.6時，每上升1元，盈利3元；</p>

99、;<p>　　圖6.9 在圖中可以發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)與原先的構(gòu)造產(chǎn)生了較大的變化，在擴(kuò)大了損失空間和損失力度的同時，獲得了貼水的補(bǔ)償26.325，占比6.27%；因此，在希望能夠盈利的前提下，需要滿期時的跌幅不能超過3.135%，這樣才能保證不虧損，這是大型的投資商，做市商，投資基金經(jīng)理所會考慮的盈利模式，因為他們能夠比市場上絕大多數(shù)人更多的了解市場信息，他們更能確信自己的判斷。</p><p>　　買入

100、420-看跌4份，賣出434.6-看跌1份，持有原資產(chǎn)1份（如圖6.10）。</p><p>　　可以分析得到在x<420時，每下降1元，盈利2元；</p><p>　　在x>434.6時，每上升1元，盈利1元；</p><p>　　在420<x<434.6時，每上升1元，盈利2元；</p><p><b>

101、　　圖6.10</b></p><p>　　在圖6.10中，可以與圖6.9對比發(fā)現(xiàn)，其增加了預(yù)盈利的空間，放緩了在行權(quán)價格差價的小區(qū)間內(nèi)的增加速度，其代價就是需要支付貼水17.55，占比4.18%；這對于我們的利潤來說其實就是一種損失，只不過已經(jīng)固定，因此，我們希望通過價格的變動來對其進(jìn)行補(bǔ)償，在這個模型中，需要至少在420以下下跌2.09%，或者在420以上上漲3.94%；這樣才算是一個能夠賺錢的策

102、略。</p><p>　　在這個模型中，我們買賣期權(quán)的頭寸與原0貼水的相比較，只不過多買了2份420-看跌期權(quán)而已，因此我們嘗試著進(jìn)行對比，此時我們付出的貼水將等值。</p><p>　　單純買入420-看跌2份，持有原資產(chǎn)1份（如圖6.11）。</p><p>　　可以分析得到當(dāng)x<420時，每下降1元，盈利1元；</p><p>　

103、　X>420時，每上升1元，盈利1元；</p><p>　　圖6.11 粗實線為（3）所描述模型，細(xì)實線為（2）描述模型</p><p>　　在（3）模型中，所體現(xiàn)的類似于一個簡單的跨式期權(quán)模型，它也提供了一個雙向波動的盈利空間，在資產(chǎn)價格上漲或下跌幅度超過4.18%時，才能開始獲利，這與（2）模型中的盈利空間相比較來的更小，因此，在我們付出相同代價的情況下，（2）模型要比（3）模型

104、來的優(yōu)越，即我們創(chuàng)造的這樣一種“延期支付”變形所具有的價值要大于簡單的跨式期權(quán)，具有更好的盈利能力。</p><p>　　對于蝶式期權(quán)的不同構(gòu)造</p><p>　　在對于簡單蝶式期權(quán)的構(gòu)造中（圖4.4），是采用組合的方式，即將已賣出的跨式期權(quán)與已買入的跨式期權(quán)相組合，進(jìn)一步分析其元素，可以假定其各種期權(quán)的行權(quán)價格，分別為90,100,110；那么就含有四個期權(quán)，包括：買入行權(quán)價格為90的

105、看跌期權(quán)，買入行權(quán)價格為110的看漲期權(quán)，賣出行權(quán)價格為100的看漲期權(quán)和賣出行權(quán)價格為100的看跌期權(quán)。</p><p>　　此時，可以新的構(gòu)造：</p><p>　　買進(jìn)1份90的看漲期權(quán)，買進(jìn)1份110的看漲期權(quán)，賣出2份100的看漲期權(quán)</p><p>　　買進(jìn)1份90的看跌期權(quán)，買進(jìn)一份110的看跌期權(quán)，賣出2份100的看跌期權(quán)</p>&l

106、t;p>　　由于無論是（1）還是（2），都是對于單向期權(quán)的買賣，即純粹的看漲期權(quán)或純粹的看跌期權(quán)，由此可以使得蝶式期權(quán)的圖形的一邊固定，另一邊在加速獲利時，也同時加速虧損，進(jìn)而使其平衡盈虧。這是這樣一種新的構(gòu)造的思路</p><p>　　利用頭寸為框架的構(gòu)造</p><p>　　在利用頭寸的思路來解決資產(chǎn)組合的問題時，我們不必要再被一項資產(chǎn)的整體以及對于該整體施加影響的波動和風(fēng)險進(jìn)行

107、構(gòu)造，因為，其實在這樣的構(gòu)造中，我們?yōu)樵摌?gòu)造所付出的成本也同時包括了那些我們并不在乎的，或者是無關(guān)因素的價值變化，而這完全可以不必由我們來買單。因此，分析頭寸就成了一件重要的事。</p><p>　　又由于任何投資或現(xiàn)有資產(chǎn)都存在頭寸，于是，我們可以這樣認(rèn)為：頭寸是一個矢量，但所有的資產(chǎn)總和卻不存在任何頭訊的方向性，一如現(xiàn)實中的各種受力平衡狀態(tài)，在一方投資者擁有某種頭寸后，總有一方將持有相反方向的頭寸來使得交易能

108、夠正常進(jìn)行。因此，頭寸也擁有相對性。在我們做多某項頭寸時，其實也包含了對于另一種相對資產(chǎn)所包含的相對頭寸的做空，在現(xiàn)在應(yīng)用最多就是大型的對沖基金，而最典型的交易行為就是關(guān)于黃金，美元，原油的交易，在做空美元的同時，我們的行為也同時會產(chǎn)生做多黃金和做多原油的效果，盡管，我們并沒有在黃金和原油上進(jìn)行一分錢的投資。</p><p>　　在這樣的一個角度上，我們可以在賣空美元的同時，進(jìn)一步加強(qiáng)對于金礦企業(yè)的股票的持有，或

109、購入金礦企業(yè)的看漲期權(quán)，進(jìn)而促進(jìn)其在美元空頭上的力度，加速并放大美元的貶值，以期能在這個過程中獲利，利用頭寸，我們可以將計劃中的投資目標(biāo)得以清晰規(guī)劃和集中放大，可以不再被各種金融工具所局限，取我們所需，棄我們之無用。</p><p><b>　　總結(jié)</b></p><p>　　20世紀(jì)50年代以來，人們逐漸發(fā)現(xiàn)了期貨和遠(yuǎn)期交易在交易過程中漸漸暴露出來的不足之處。因而

110、期權(quán)就相應(yīng)的被加以創(chuàng)造，而近30年的風(fēng)雨后，期權(quán)成功的成為了現(xiàn)今國際金融市場上令人矚目的新交易品種。其新意猶在，正是因為它可以不斷的模擬和構(gòu)造，變化幾近無窮。</p><p>　　自期權(quán)創(chuàng)造以來，交易品種越來越豐富。從最早主要以股票期權(quán)的形式，拓展到多種金融載體。包括指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)，以及期貨期權(quán)等。</p><p>　　標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合同進(jìn)行交易由美國芝加哥期權(quán)交易所于1973

111、年4月推出。兩年后，美國證券交易所（AMEX）和美國費(fèi)城證券交易所（PHLX）等多家交易所開始推出股票期權(quán)交易，將期權(quán)價值的基礎(chǔ)與股票價格相關(guān)聯(lián)。此后，期權(quán)的主要形式就是金融期權(quán)。</p><p>　　期權(quán)交易的興起，得益于兩方面，其一，在于其提供更多靈活的機(jī)會去把握投資，其二，來自越來越便利與標(biāo)準(zhǔn)化的交易合同。</p><p>　　在對于現(xiàn)在的各種基本期權(quán)的學(xué)習(xí)，理解和探索中，我明白了各

112、種投資行為所能造成的各種潛在影響。</p><p>　　在每一種的交易中，都存在頭寸，行為來自于主觀的判斷，因而頭寸是一個矢量。期權(quán)將一個交易行為的權(quán)利和義務(wù)相剝離，并將其權(quán)利和義務(wù)分別定價捆綁，使之能夠更加靈活的組合應(yīng)用，以達(dá)成各種投資需求，或是追逐波動，在波動中獲取利潤，或是抑制波動，緊緊守護(hù)住資產(chǎn)的既定價值，以期能夠使得經(jīng)營變得穩(wěn)定。又可以根據(jù)不同投資者的不同風(fēng)險偏好程度，對于風(fēng)險與收益的比重進(jìn)行調(diào)整。這些