利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究【文獻綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究</p><p>　　最近幾個月CPI指數(shù)連續(xù)飆升到官方短期利率之上，中國人民正在負利率時代掙扎，如何使財富保值成了人們最關(guān)心的問題。人們對通貨膨脹的預(yù)期日益增強，

2、一方面通貨膨脹會引發(fā)人們購買國債等金融產(chǎn)品，另一方面通貨膨脹使人們不看好未來的消費，從而減少對國債等金融產(chǎn)品的需求。人們對金融產(chǎn)品的需求可以通過長期利率與短期利率的差額，即利率期限結(jié)構(gòu)來反映。利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向，為金融資產(chǎn)及其衍生產(chǎn)品的定價提供基礎(chǔ)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究》中指出，在一

3、個高效的債權(quán)市場上，利率曲線往往被認為包含了當期貨幣政策、未來經(jīng)濟活動的預(yù)期、真實利率和通貨膨脹等信息，名義利率曲線的變化與宏觀經(jīng)濟沖擊存在著一定的動態(tài)關(guān)系。理解兩者的動態(tài)相關(guān)性，對指導(dǎo)各類投資者的投資策略、掌握固定收益?zhèn)鶛?quán)的變化特征及對利率衍生品的估值都是非常重要的。</p><p>　　另外，葉菲、汪軼在《推動利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟因素》中指出，在利率市場化改革不斷深化的背景下，利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀—金

4、融模型在中國具有廣闊的應(yīng)用前景。1，隨著利率市場化改革的推進，國內(nèi)金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險逐漸增大，如何進行有效的利率風(fēng)險管理成為一個急待解決的問題。進行利率風(fēng)險管理首先需要計量自身利率風(fēng)險的暴露程度，這離不開對利率期限結(jié)構(gòu)未來走勢的估計。宏觀—金融模型以其簡潔的模型結(jié)構(gòu)和堅實的經(jīng)濟理論支撐無疑可以成為一個很好的選擇。2，在金融衍生產(chǎn)品定價中的應(yīng)用。金融衍生產(chǎn)品的定價離不開利率期限結(jié)構(gòu)。3，應(yīng)該指出的是，宏觀經(jīng)濟因素與利率

5、期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系時雙向的。宏觀—金融模型側(cè)重研究的是宏觀經(jīng)濟變量對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，同時也有另外一類文獻側(cè)重研究利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測。</p><p>　　通貨膨脹指數(shù)是宏觀經(jīng)濟變量中最重要的一個變量，因此研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制具有相當?shù)囊饬x，能為政策制定者提供參考、為投資者提供決策參考。</p><p>　　陳雯、陳浪南在《國債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實證》中

6、指出目前我國正處于社會主義市場經(jīng)濟的運行機制下，國債融資已成為平衡財政赤字、籌措資金、配置社會資源的必不可少的宏觀調(diào)控手段。作為一種利率產(chǎn)品的國債，在金融市場發(fā)達的國家或地區(qū)，其利率的變動，是整個社會利率變動機制的中心環(huán)節(jié)。為了更好的了解我國國債市場的長短期供求關(guān)系，為投資者從事國債投資和政府有關(guān)部門加強國債管理提供可參考的依據(jù)，需要我們根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論來對我國的利率期限結(jié)構(gòu)進行研究。</p><p>　　而

7、且，周子康、王寧、楊衡在《中國國債利率期限結(jié)構(gòu)模型研究與實證分析》中指出，在成熟的金融市場中，國債利率期限結(jié)構(gòu)不但能夠反映國債市場各期限國債的供求關(guān)系、市場利率的總體水平和變化方向，是市場重要的定價基準；而且是精細化設(shè)計國債及其衍生產(chǎn)品，科學(xué)制定財政和貨幣政策，完善國債發(fā)行和管理的重要依據(jù)。在我國國債發(fā)行初期，由于利率市場化程度低，國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)以中期為主，一年以下的短期國債和10年期以上的長期國債品種很少，給研究利率期限結(jié)構(gòu)帶來了一定

8、難度。2000年以后，隨著國債發(fā)行機制的日趨規(guī)范和完善，期限結(jié)構(gòu)的不斷豐富，國債市場日臻成熟，利率市場化水平顯著提高，比較完整合理的國債利率曲線已成為可能。</p><p>　　以國債利率作為基礎(chǔ)，得到利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，進而將其與通貨膨脹指數(shù)結(jié)合在一起研究它們的關(guān)聯(lián)機制有其可能性和合理性。</p><p>　　經(jīng)過閱讀大量的文獻，我總結(jié)出，對利率期限結(jié)構(gòu)的研究就有相當重要的意義和價值

9、，但是只有將其與宏觀經(jīng)濟結(jié)合在一起才能為實踐提供指導(dǎo)意義。雖然對通貨膨脹指數(shù)與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機制的研究少之又少。但是學(xué)者們對利率期限結(jié)構(gòu)或是利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟變量的關(guān)聯(lián)性的研究也能為通貨膨脹與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機制研究提供借鑒。那么，究竟學(xué)者們的研究成果有哪些呢？</p><p>　　吳吉林、金一清、張二華在《潛在變量、宏觀變量與動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型的實證分析》中指出，我國的債券市場與其他金融

10、市場長期處于分割狀態(tài)，這不利于資本的合理流動和資源的有效配置，容易形成市場泡沫，將增加整個金融市場風(fēng)險，有可能引起經(jīng)濟的大起大落，對我國的經(jīng)濟長期發(fā)展很不利。而且，利率期限結(jié)構(gòu)也是貨幣政策的傳導(dǎo)工具，完善和成熟的債券市場有利于貨幣政策的有效實施。</p><p>　　鐘正生在《我國利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義》中得出結(jié)論，我國收益率曲線對貨幣政策態(tài)勢的反應(yīng)比較迅速；收益率曲線的變化可以預(yù)測我國未來國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化

11、（期限利差變化與較短時期后的產(chǎn)出水平正相關(guān)），對未來通貨膨脹的預(yù)測能力受到了較大限制（不僅期限利差沖擊對我國未來物價水平的影響比較微弱，且影響方向與理論預(yù)期相悖）。我國債券市場的滯后與其造成的收益率曲線的不完善，阻礙了長短期利率之間的有效聯(lián)動，在一定程度上削弱了我國貨幣政策調(diào)控的效應(yīng)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究》中得出結(jié)論，宏觀經(jīng)濟因素對不同期限

12、的利率水平均有著較顯著的影響，但與國外發(fā)達市場相比，利率曲線的宏觀信息效率仍然較低。另外不同類型的宏觀因素對不同期限的利率水平影響程度是不同的。</p><p>　　況山在《利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測中國經(jīng)濟變化趨勢嗎？》中總結(jié)到，利率期限結(jié)構(gòu)中兩年即期利率與1日回購利率之差對宏觀經(jīng)濟狀況有較好的預(yù)測能力，一般預(yù)測期為10個月左右，且呈負相關(guān)關(guān)系。我國在利率市場化的進程中，以利率期限結(jié)構(gòu)作為宏觀經(jīng)濟預(yù)測的輔助手段還是可

13、行的，但對于其預(yù)測宏觀經(jīng)濟的內(nèi)在原因及效果還需作進一步的研究。</p><p>　　蔣涌在《金融危機沖擊下的中國國債利率期限結(jié)構(gòu)分析》中總結(jié)出，從近期的國債收益率曲線來看，我國國債收益率曲線的形狀基本穩(wěn)定，都呈現(xiàn)向上傾斜趨勢，基本符合市場預(yù)期理論和流動性偏好理論，冪函數(shù)對我國收益率曲線的擬合效果較好。我國國債收益率曲線基本上能夠較好地反映我國實際的經(jīng)濟運行狀況，變動的影響因素可以歸結(jié)為經(jīng)濟增長情況、物價水平、利率

14、水平以及對未來的預(yù)期。</p><p>　　于鑫在《宏觀經(jīng)濟對利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究》中指出，名義利率的變化包括含有未來經(jīng)濟變化的有效信息，可以對諸如通貨膨脹、實際利率和GDP變化等宏觀變量進行預(yù)測。英格蘭銀行的《通貨膨脹報告》從1994年開始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來的預(yù)期通貨膨脹率。</p><p>　　綜上所述，對利率期限結(jié)構(gòu)和通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究很有意義，不僅在理論

15、上豐富了對于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，并且為實踐提供了指導(dǎo)。同時也由于國債市場的發(fā)展，以及利率市場化進程等多方面因素，對兩者的研究也存在現(xiàn)實的可能性。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 陳雯，陳浪南．國債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實證[J]．世界經(jīng)濟，2000，8：24-28.</p><p>　　[2] 況山．

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