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文檔簡(jiǎn)介
1、<p> 盈余管理、高管薪酬敏感度和股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p> 摘要:文章研究了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司的盈余管理行為,以及高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余影響,發(fā)現(xiàn)公司普遍通過(guò)投資收益進(jìn)行盈余管理,投資收益顯著提高高管薪酬水平。進(jìn)一步研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度的影響,結(jié)果表明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司。說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)
2、集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為,但是對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度沒(méi)有治理作用。 </p><p> 關(guān)鍵詞:投資收益;盈余管理;薪酬敏感度;股權(quán)結(jié)構(gòu) </p><p> 中圖分類號(hào):F276 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):10085831(2013)02007007 </p><p> 2007年實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,適度引入了公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量方式。目前,中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)
3、尚非高度自由,獲得公允價(jià)值的條件還不十分充足,因而公允價(jià)值計(jì)量方式增強(qiáng)了上市公司進(jìn)行盈余管理的彈性。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資收益調(diào)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn),同時(shí)取消了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)提法。新準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)的劃分以及長(zhǎng)期股權(quán)投資的計(jì)價(jià)都作出了重大調(diào)整,這也進(jìn)一步擴(kuò)大了上市公司進(jìn)行盈余管理的空間。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善,投資活動(dòng)中通過(guò)股票、債券等金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)的投資來(lái)獲得的收益或承擔(dān)虧損的比重越來(lái)越大,已然成為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的重要組成部分,從而為上
4、市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理提供了土壤。 </p><p> 與會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)的薪酬安排可能會(huì)導(dǎo)致上市公司高管向上調(diào)整報(bào)告收益,公司高管為了提高薪酬水平可能采取使收益增加的盈余管理行為。盈余管理作為高管重要的“相機(jī)抉擇”之一,在有薪酬計(jì)劃的公司,高管層更愿意致力于操縱會(huì)計(jì)盈余以使其薪酬最大化。建立與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相連的高管薪酬激勵(lì)制度可能會(huì)導(dǎo)致高管操縱盈余。 </p><p> 股權(quán)結(jié)構(gòu)是公
5、司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分,對(duì)公司治理模式的選擇、組織形式都有重要影響。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同,股東的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度也不盡相同,股東在公司治理機(jī)制中的地位和所賦予的權(quán)利也會(huì)不一樣。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同持股主體股東的行為動(dòng)機(jī)和利益獲取方式都存在著差異,必然深深影響著管理層的行為,包括他們的盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度。 </p><p> 在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則背景下,研究上市公司的盈余管理行為,盈余管理后的盈余對(duì)
6、高管薪酬的影響,以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用,對(duì)于我們了解實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后企業(yè)的行為異化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果,無(wú)疑具有非常重要的意義,筆者應(yīng)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)試圖對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究,并提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 </p><p><b> 一、文獻(xiàn)綜述 </b></p><p> (一)投資收益和盈余管理的研究 </p><p> Haw等對(duì)中國(guó)
7、證券市場(chǎng)盈余管理的經(jīng)驗(yàn)研究表明,中國(guó)上市公司主要是通過(guò)操縱“線下項(xiàng)目”,即投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)項(xiàng)目[1]。程書(shū)強(qiáng)等通過(guò)對(duì)滬市扭虧的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn),新準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司的盈余管理行為依然存在,且上市公司主要通過(guò)營(yíng)業(yè)外收支和投資收益這兩個(gè)非經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)扭虧[2]。吳戰(zhàn)篪等、王偉的研究均表明,在2007 年度及2008 年度有近半數(shù)的上市公司參與二級(jí)市場(chǎng)的證券投資,且所取得的證券投資收益對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)影響較大,一些上市公司出現(xiàn)剔除
8、證券投資收益后“轉(zhuǎn)贏為虧”的現(xiàn)象[3-4]??梢钥闯觯鲜泄镜淖C券投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大。 </p><p> ?。ǘ└吖苄匠昝舾卸群蜁?huì)計(jì)盈余組成部分的研究 </p><p> 之前中國(guó)研究盈余管理的文獻(xiàn)鮮有涉及高管薪酬契約中的盈余管理,研究盈余的不同組成部分在高管薪酬契約中的作用更是少見(jiàn)。在國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中,研究盈余的不同組成部分如何影響高管薪酬正逐漸形成一個(gè)新的研究方向。B
9、alsam等選取美國(guó)大型公司1992年至1993年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了不同盈余組成部分與CEO薪酬的相關(guān)性。發(fā)現(xiàn)近年來(lái)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與CEO薪酬的相關(guān)性在下降,現(xiàn)金流的作用日益增加,他們認(rèn)為這可能是因?yàn)樾匠晡瘑T會(huì)通過(guò)之前的文獻(xiàn)了解到CEO通過(guò)盈余管理從而影響到了薪酬契約的有效性,而盈余管理一般是通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目完成的,因此現(xiàn)金流在薪酬契約中日益重要[5]。周澤將和杜興強(qiáng)選取了上市公司2 958個(gè)年度樣本實(shí)證研究了盈余的不同組成部分與高層管理人員薪酬之
10、間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目影響了高層管理人員薪酬,同時(shí)發(fā)現(xiàn)可操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在一定程度上增加了高層管理人員的薪酬收入[6]。 </p><p> (三)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響研究 </p><p> 劉鳳委研究表明,法人控股的上市公司比國(guó)家控股的上市公司存在更多的盈余管理,國(guó)有控股公司在債務(wù)契約軟約束下,沒(méi)有顯著的盈余管理行為;而非國(guó)有控股公司支持債務(wù)契約假說(shuō)[7]。La Porta 等認(rèn)為股權(quán)集
11、中度與公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)[8]。Dechow等發(fā)現(xiàn)缺少非執(zhí)行大股東的公司盈余管理現(xiàn)象比較嚴(yán)重[9]。史叢莉通過(guò)2004年年報(bào)被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司作為樣本進(jìn)行研究,從分析結(jié)果來(lái)看,股權(quán)集中有利于抑制公司的盈余管理行為[10]。 </p><p> Firth等認(rèn)為控股股東的性質(zhì)會(huì)對(duì)薪酬激勵(lì)制度的有效性造成影響,其研究表明,當(dāng)控股股東是中央政府時(shí),最優(yōu)薪酬與業(yè)績(jī)的相關(guān)性較弱[11]。高軍以上海證券交
12、易所制造業(yè)上市公司為樣本,研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬的影響,發(fā)現(xiàn)第一大股東的國(guó)有股屬性顯著降低了高管薪酬以及薪酬業(yè)績(jī)敏感度[12]。趙息等通過(guò)選取2004-2007年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與薪酬業(yè)績(jī)敏感性負(fù)相關(guān)[13];樂(lè)琦等基于2005-2006年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),在股權(quán)集中的企業(yè)中,CEO薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)性較之于在股權(quán)分散的企業(yè)中更為顯著[14]。 </p><p> 二、
13、理論分析與研究假設(shè) </p><p> (一)投資收益和盈余管理 </p><p> 上市公司的證券投資收益對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大,證監(jiān)會(huì)將上市公司證券投資收益列為非經(jīng)常性損益的重要一項(xiàng)。管理層為了維持與上一年度相當(dāng)?shù)挠?,?huì)先考慮企業(yè)當(dāng)年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)與上一年相比的變動(dòng)情況,對(duì)當(dāng)年真實(shí)的盈利水平有基本了解,然后通過(guò)投資收益調(diào)整當(dāng)年凈利潤(rùn),使原本不存在相關(guān)性的投資收益與當(dāng)
14、年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)形成“人為的相關(guān)性”。新準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)分為四類,不同的類別,在會(huì)計(jì)處理上有著不同的方法。利用這一點(diǎn)差異,上市公司可以為自己的經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)存盈余,實(shí)現(xiàn)對(duì)投資收益的操縱。 為此筆者提出假設(shè)1:上市公司可以利用投資收益作為手段進(jìn)行盈余管理,投資收益與剔除投資收益后的凈利潤(rùn)存在顯著相關(guān)性。 </p><p> ?。ǘ└吖苄匠昝舾卸群蜁?huì)計(jì)盈余組成部分 </p><p>
15、盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用是不一樣的。會(huì)計(jì)理論中一般將企業(yè)盈余劃分為永久性盈余與暫時(shí)性盈余,前者是可持續(xù)的和穩(wěn)定的,而后者是一次性的和波動(dòng)的。投資收益不是企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)或勞務(wù)供應(yīng)活動(dòng)所得,即并非通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或經(jīng)常性活動(dòng)取得,具有高度的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性,是典型的暫時(shí)性盈余。中國(guó)眾多上市公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余,存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象。由于盈余管理上市公司高管薪酬激勵(lì)契約對(duì)永久性
16、盈余與暫時(shí)性盈余的不合理權(quán)重賦值,扭曲了上市公司的高管薪酬激勵(lì)契約,卻反而刺激了高管進(jìn)行盈余管理。 </p><p> 為此筆者提出假設(shè)2:高管薪酬激勵(lì)契約不能區(qū)分會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用,投資收益顯著影響高管薪酬。 </p><p> ?。ㄈ┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)的影響 </p><p><b> 1.國(guó)有控股公司 </b></
17、p><p> 非國(guó)有控股股東更有動(dòng)機(jī)來(lái)操縱上市公司盈余,因?yàn)槠湎鄳?yīng)的利益所得直接歸屬于其自身。非國(guó)有控股股東沒(méi)有足夠的動(dòng)力通過(guò)公司的有效經(jīng)營(yíng)以獲取長(zhǎng)期收益,而是通過(guò)盈余管理這種短期行為,在所持有的非流通股賣出之前,盡量避免虧損或者股價(jià)下跌,以便在未來(lái)以較高的價(jià)格出讓公司的股票。由于國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是完全自由的,受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、宏觀調(diào)控以及其他眾多因素的影響;同時(shí),國(guó)有股權(quán)為政府所擁有,政府的目標(biāo)在于社會(huì)利益最大
18、化,而非國(guó)有控股股東的目標(biāo)則在于自身的利益最大化。因此,非國(guó)有控股公司更傾向于進(jìn)行盈余管理,而國(guó)有控股公司則相對(duì)缺乏盈余管理的動(dòng)機(jī)。 </p><p> 為此筆者提出假設(shè)3a:國(guó)有控股公司的盈余管理程度低于非國(guó)有控股公司。 </p><p> 國(guó)有股主導(dǎo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)多元化,造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更多的是基于政治目標(biāo)的考慮,比如較高的雇傭率,實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平,減小收入差距,從而導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)低
19、效,高管薪酬更主要是兼顧公平,所以國(guó)有股東主導(dǎo)的企業(yè)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度偏低。在國(guó)有企業(yè)中,薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬水平與其績(jī)效的關(guān)系不能有效匹配;在非國(guó)有企業(yè)中,企業(yè)的財(cái)富大多來(lái)源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),其內(nèi)部的分配機(jī)制也是充滿競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬分配機(jī)制。 </p><p> 為此筆者提出假設(shè)4a:國(guó)有控股公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司。 </p><p><b> 2.股權(quán)集中度 </b
20、></p><p> 在股東集團(tuán)中,單個(gè)股東改進(jìn)監(jiān)督職能要承擔(dān)監(jiān)督成本,帶來(lái)的收益卻能夠?yàn)樗泄蓶|分享,因此對(duì)于一個(gè)具有眾多股東的上市公司而言,分散持股會(huì)降低股東的監(jiān)督意愿。然而大股東的存在部分解決了股東監(jiān)督中的“搭便車”問(wèn)題。大股東持有的股份較多,獲得的監(jiān)督收益較高,因此他們有足夠的意愿去監(jiān)督經(jīng)理人。股東持股比例越高,他們的控制力也越強(qiáng),從而能夠更為有效地監(jiān)督高管盈余管理行為。 </p>
21、<p> 為此筆者提出假設(shè)3b:股權(quán)集中的公司的盈余管理程度低于股權(quán)分散的公司。 </p><p> 在降低代理成本方面,監(jiān)督和激勵(lì)具有一定的替代性,當(dāng)大股東對(duì)高管的監(jiān)督力度較強(qiáng)時(shí),薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)功效可能降低,即薪酬業(yè)績(jī)敏感度可能降低;而當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例下降,多個(gè)大股東對(duì)控制權(quán)進(jìn)行分享、形成股權(quán)分散狀態(tài)時(shí),每一個(gè)股東與企業(yè)的利害關(guān)系降低,由此他們監(jiān)督高管的動(dòng)機(jī)和能力也隨之降低。此時(shí),為防止
22、高管的偷懶或利益侵占行為,股東將偏向于通過(guò)制定高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連的薪酬契約來(lái)對(duì)其進(jìn)行激勵(lì),以彌補(bǔ)監(jiān)督不足帶來(lái)的損失,從而在一定程度上克服委托代理中存在的問(wèn)題。 </p><p> 為此筆者提出假設(shè)4b:股權(quán)集中的公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司。 </p><p><b> 三、研究設(shè)計(jì) </b></p><p> ?。ㄒ唬┯?/p>
23、余管理的模型 </p><p> 類似于Dechow等[15]的研究方法,筆者設(shè)計(jì)了盈余管理的模型。其中,控制變量為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重Finance、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。 </p><p> 注:***、**、* 分別表示1%,5%,10% 的顯著水平;括弧內(nèi)為p值。 從表5回歸結(jié)果來(lái)看,這兩個(gè)模型AdjR2分別為0.063、0.064,模型的擬
24、合程度都較好。F值分別為38.854、39.240,整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著,整體回歸結(jié)果有意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo):國(guó)有控股、股權(quán)集中度的系數(shù)為負(fù),剔除投資收益后的凈利潤(rùn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)的系數(shù)為正,并且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度低于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司,從而支持了假設(shè)3。我們可以看到其他回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致,除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下
25、顯著。 </p><p> 模型(7)在模型(5)的基礎(chǔ)上按股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。從回歸結(jié)果來(lái)看,這四個(gè)模型AdjR2分別為0.255、0.242、0.310、0.214,模型的擬合程度都較好。四個(gè)方程的F值分別為143.016、118.720、162.921、116.120,整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著,整體回歸結(jié)果有意義。我們可以看到所有變量回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致,除行業(yè)變量Industry之外
26、的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司的投資收益的系數(shù)(分別為0.128、0.142)高于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司(分別為0.081、0.063),薪酬業(yè)績(jī)敏感度低,該結(jié)果與我們的假設(shè)4一致。在國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司中,投資收益和高管薪酬的相關(guān)性(系數(shù)分別為0.128、0.142)大于盈余其他組成部分和高管薪酬的相關(guān)性(系數(shù)分別為0.073、0.074),公司薪酬激勵(lì)契約對(duì)投資收益和剔除投資收益后的凈利潤(rùn)的權(quán)
27、重賦值不合理。 </p><p><b> 五、結(jié)論 </b></p><p> 筆者選取2007-2010 年間中國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的背景下,研究了中國(guó)上市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理的行為,以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余的影響,會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分如何影響高層管理人員薪酬的,股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響盈余管理行為和薪酬
28、業(yè)績(jī)敏感度。研究結(jié)果表明:(1)中國(guó)上市公司普遍存在著通過(guò)投資收益項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理,調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)象;(2)投資收益能夠顯著提高公司高管薪酬水平,公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余,存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象;(3)國(guó)有控股公司的盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司;股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司,說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為,但
29、是對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度沒(méi)有治理作用。 參考文獻(xiàn): </p><p> [1] HAW I M, QI D, WU W,ZHANG W G.Earnings management of listed firms in response to security regulations in China’s emerging capital market[R].Working paper, Chinese Univ
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