流動(dòng)性回收面臨政策窘境

1、<p>　　流動(dòng)性回收面臨政策窘境</p><p>　　央行現(xiàn)階段已經(jīng)將存款準(zhǔn)備金率作為常態(tài)政策工具，下一階段還有可能多次使用。連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率凸顯抑制流動(dòng)性過剩依然是央行頭等大事，而其動(dòng)用之頻繁也表明政策效用的局限性 </p><p>　　提高法定準(zhǔn)備金率意味著商業(yè)銀行相當(dāng)一部分資金“閑置”，會(huì)有利息方面的損失，并且短時(shí)間內(nèi)多次動(dòng)用法定準(zhǔn)備金率，加劇了對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用的政策影

2、響 </p><p>　　應(yīng)采取上調(diào)利率來避免流動(dòng)性過剩造成的危害如通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等，或通過匯率手段對(duì)流動(dòng)性問題釜底抽薪 </p><p>　　丙戌年臘月二十九日，在狗年最后一個(gè)交易日結(jié)束后不久，人們正忙于盤算狗年收成究竟幾何，此時(shí)中國人民銀行網(wǎng)站悄然掛出一則公告：央行決定自2007年2月25日起小幅上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。 </p><p>　　這是央

3、行自2006年7月5日以來第五次以同樣幅度上調(diào)準(zhǔn)備金率，也是今年以來第二次，距離上次不過40天的時(shí)間，至此商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率已提至10%的水平。 </p><p>　　如此頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率的背后，凸顯出抑制流動(dòng)性過剩依然是央行2007年的頭等大事，而連續(xù)多次動(dòng)用準(zhǔn)備金率也表明政策效用的局限性。專家指出，一方面，央行需要相機(jī)抉擇提高利率，以緩解流動(dòng)性過剩帶來的危害；另一方面，解決流動(dòng)性問題釜底抽薪之策仍是匯率。 &l

4、t;/p><p>　　準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率將增大 </p><p>　　在1月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，市場對(duì)央行出臺(tái)緊縮性措施事實(shí)上已經(jīng)有所預(yù)期。 </p><p>　　數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易順差當(dāng)月增長158.8億元，比去年同期增長了67.3%；另一方面，1月人民幣貸款增速達(dá)16%，比去年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月新增5676億元，是2006年月平均貸款額2650億元人民幣的兩倍多。更重

5、要的是，一季度央票到期量為9960億元，全年則將有26732.7億元央行票據(jù)到期。由于今年一季度債券發(fā)行量較少，資金供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券供應(yīng)量，導(dǎo)致銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性極度寬裕，過多的流動(dòng)性將進(jìn)一步刺激銀行信貸投放反彈。 </p><p>　　可以預(yù)見，短期之內(nèi)，由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動(dòng)性還會(huì)有新的增加，貸款擴(kuò)張壓力仍然較大。這就意味著，央行仍會(huì)被動(dòng)向市場投放大量基礎(chǔ)貨幣，回收過剩的流動(dòng)性依然是央行今年

6、的頭等大事。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行現(xiàn)階段已經(jīng)將存款準(zhǔn)備金率作為常態(tài)政策工具，下一階段還有可能多次使用。 </p><p>　　申銀萬國高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為，目前央行回收流動(dòng)性的壓力比以前有增無減。在貿(mào)易順差短期無望下降、新增外匯儲(chǔ)備壓力很大的情況下，央行被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣，為避免流動(dòng)性進(jìn)一步過剩，必須采取手段回收。而上調(diào)準(zhǔn)備金率是回收流動(dòng)性的最好手段。它的優(yōu)點(diǎn)很多：剛性回籠，不存在到期回吐基礎(chǔ)貨幣的弊端；制

7、度性回籠，不單適用已經(jīng)存在的存款，也適用于新增存款，上調(diào)后，新增的存款也須按照10%的新水平上繳準(zhǔn)備金，這也是發(fā)行央票無法達(dá)到的效果。因此，年內(nèi)最起碼還有2次可以用，而且前期會(huì)更頻繁一點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y、信貸等的壓力基本集中在上半年。而且，在目前制度框架下，根據(jù)對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的預(yù)測(cè)，準(zhǔn)備金率肯定最終會(huì)超過歷史上13%的高點(diǎn)。 </p><p>　　由于在新年伊始央行就已兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，使得市場對(duì)這一政策工具的使用頻率

8、有了更高預(yù)計(jì)。不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2007年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的密度或會(huì)較預(yù)期增加，央行可能還將三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，年底可能上調(diào)至11.5%的水平 </p><p>　　頻繁動(dòng)用帶來后顧之憂 </p><p>　　盡管過去的事實(shí)證明，提高準(zhǔn)備金率是央行回收流動(dòng)性的首選工具，但其僅能“揚(yáng)湯止沸”的政策效果也一直被專家所詬病。央行連續(xù)5次動(dòng)用準(zhǔn)備金率，也恰恰表明了這種政策效用的短暫性和局限性。 &l

9、t;/p><p>　　不過，在目前階段，相對(duì)于其它貨幣政策工具而言，央行要回收過剩的流動(dòng)性只能被迫動(dòng)用法定準(zhǔn)備金率。作為強(qiáng)硬的貨幣政策工具，法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整具有時(shí)效快，耗散少等優(yōu)點(diǎn)，但是其對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營有較大的影響。 </p><p>　　提高法定準(zhǔn)備金率意味著相當(dāng)部分的資金在商業(yè)銀行里“閑置”起來，會(huì)有利息方面的損失，并且短時(shí)間內(nèi)多次動(dòng)用法定準(zhǔn)備金率，加劇了商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用的政策影響，與

10、其商業(yè)化的步伐背道而馳。 </p><p>　　中國社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁鋼明說，國際上回收流動(dòng)性通行的辦法大都是通過票據(jù)回購來實(shí)現(xiàn)的，我國的票據(jù)業(yè)務(wù)還不成熟，與準(zhǔn)備金率相比，央行要花費(fèi)很大的成本而且其政策時(shí)效比較短。頻繁的調(diào)動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)作、金融市場的成熟帶來后顧之憂。 </p><p>　　法定準(zhǔn)備金率的調(diào)高，使銀行疲于應(yīng)付政策考核而弱化了對(duì)資金使用有效性的考慮，從而限制了銀行多元

11、業(yè)務(wù)的開展。另外頻繁采用行政手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，弱化了市場手段，也不利于金融市場的穩(wěn)健成熟?？刂屏鲃?dòng)性最好的辦法還應(yīng)落在利率和公開市場業(yè)務(wù)上。在利率方面，應(yīng)大力培養(yǎng)不同的利率期限結(jié)構(gòu)。使得不同的機(jī)構(gòu)更加關(guān)注資金的成本，通過運(yùn)用不同的利率工具更好的抑制投資反彈，防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫。而在公開市場業(yè)務(wù)上，培育多元化的金融市場，尤其是加速債市股市的正規(guī)成熟起著積極的造血功能。只有不依賴于行政指令式的政策工具，貨幣政策工具才有更大的用武之地。 <

12、/p><p>　　需要利率匯率工具配合 </p><p>　　顯然，僅僅提高準(zhǔn)備金率仍是不夠的。在目前已達(dá)到10%的情況下，準(zhǔn)備金率水平不可能無限往上提。 </p><p>　　需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，央行采取調(diào)控工具取決于其政策目的，而目前央行最棘手的問題就是回收流動(dòng)性。就此而言，提高準(zhǔn)備金率只能緩解流動(dòng)性過剩的程度，無法根治。因此，專家表示，應(yīng)采取的另外兩個(gè)措施是：上調(diào)利

13、率來避免流動(dòng)性過剩造成的危害如通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等；通過匯率手段對(duì)流動(dòng)性問題釜底抽薪。 </p><p>　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說，通過提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，央行在春節(jié)后可一舉回籠1600億元貨幣，但對(duì)于整個(gè)市場流動(dòng)性來說仍是杯水車薪。最終還是要根據(jù)通貨膨脹的走勢(shì)，適時(shí)適度加息。 </p><p>　　預(yù)計(jì)，2月份的通貨膨脹會(huì)比較高，1月份CPI增長2.2%有春節(jié)錯(cuò)月的

14、因素，因此2月份會(huì)比較高；而且糧食價(jià)格對(duì)于CPI的影響未必很短暫，可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。目前國際糧價(jià)如玉米、小麥等仍維持在比較高的水平，這會(huì)影響到國內(nèi)糧價(jià)，國內(nèi)玉米庫存比前段時(shí)間要低很多，因此糧價(jià)對(duì)CPI的影響未必非常短暫。加息的壓力存在，因此仍維持此前的判斷，一季度末二季度初央行有可能提高利率。 </p><p>　　就加息而言，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認(rèn)為，目前企業(yè)盈利上升比較快，處于高位，只要企業(yè)

15、盈利和資金成本之間存在較大空間，投資擴(kuò)張就會(huì)比較快。因此目前投資存在較強(qiáng)的擴(kuò)張動(dòng)機(jī)，從這方面來看有加息的必要，而且加息也可以抑制資產(chǎn)泡沫。另外，如果在接下來幾個(gè)月，物價(jià)持續(xù)上升，負(fù)利率再次出現(xiàn)一段時(shí)間，央行就有調(diào)整的空間。 </p><p>　　不過，加息仍受到兩方面制約：首先，在流動(dòng)性存量和增量都比較充足的情況下，加息效果值得商榷；另外就是要維持人民幣與美元之間的一定利差，防止熱錢流入。但綜合來看的話，巴曙松認(rèn)

16、為，年內(nèi)應(yīng)該有一個(gè)加息的行為。通過提高資金成本，控制投資和信貸規(guī)模 </p><p>　　其實(shí)，解決流動(dòng)性問題的釜底抽薪之策在于匯率。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，當(dāng)前的流動(dòng)性是由國際收支不平衡引起的，所以從根本上應(yīng)動(dòng)用匯率工具，加速人民幣升值幅度不僅可以有效的緩解流動(dòng)性過剩而且客觀上還可為其它工具拓展更為廣闊的政策空間 </p><p>　　巴曙松說，今年一方面要考慮增大人民幣匯率彈性