財務杠桿度量淺析

1、<p><b>　　財務杠桿度量淺析</b></p><p><b>　　【文章摘要】 </b></p><p>　　財務管理學上，由稅后利潤變動與息稅前利潤變動之比定義的財務杠桿非常流行?；谶@一概念推導的財務杠桿率EBIT/（EBIT-I）在財務杠杠與經(jīng)營杠桿的匹配關(guān)系、財務杠桿對企業(yè)預期收益的影響等研究問題上有廣泛的應用。本文從財

2、務杠桿發(fā)生作用的原理、公式推導、經(jīng)濟意義方面出發(fā)，對這一概念進行了較為詳細的分析，發(fā)現(xiàn)基于稅后利潤變動與息稅前利潤變動之比定義的財務杠桿并不能有效反映企業(yè)的財務風險。從反映企業(yè)價值變化以及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整角度而言，權(quán)益乘數(shù)是一個相對優(yōu)良的指標。 </p><p><b>　　【關(guān)鍵詞】 </b></p><p>　　財務杠桿；權(quán)益乘數(shù) </p><p&

3、gt;　　關(guān)于財務杠桿，廣泛接受的描述是由于固定財務費用（如優(yōu)先股股利、利息費用等）的存在，稅后利潤的變動幅度（或者普通股每股凈收益的變動幅度）大于息稅前利潤變動幅度的效應。 </p><p>　　由于固定財務費用的存在，在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務融資的利息成本不變——即固定的財務費用，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定性利息費用就會減少，從而單位利潤中可供股東分配的部分就會增加，普通股股東每股收益的

4、增長率將大于息稅前利潤的增長率；當息稅前利潤減少時，亦可得出普通股每股收益的下降率將大于息稅前利潤的下降率。 </p><p>　　關(guān)于財務杠桿效應的產(chǎn)生原因，一般認為，由于負債具有優(yōu)先求償權(quán)，因而相對權(quán)益資本風險小，具有較低的負債資本成本率；另外，根據(jù)MM理論，在有稅收的前提下，利息費用會在稅前扣除，從而增加企業(yè)價值，即稅盾效應。因此，固定財務費用的存在產(chǎn)生財務杠桿正效應。而過高的負債水平增加企業(yè)的經(jīng)營風險，存

5、在資不抵債的可能，所以會產(chǎn)生財務杠桿負效應。 </p><p>　　由簡化后的公式可知，I不變時，EBIT的增大，表明企業(yè)的盈利能力越強，財務風險越低，此時對應的DFL值越小。換言之，DFL值越小，由于I不變，所以EBIT越大，企業(yè)風險也越低。因此DFL可以成為財務風險的度量指標之一。 </p><p>　　由于固定的財務費用主要來源于利息費用，即企業(yè)的債務資本，財務杠桿率在一定程度上反映

6、了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，度量企業(yè)的財務風險，反映企業(yè)償債能力。由于負債資本是企業(yè)籌集資金的重要來源，因而財務杠桿率也是企業(yè)籌資決策的反映——其中固定財務費用，尤其當利率不變的情況下，由利息費用可以得到企業(yè)債務資本的數(shù)額。 </p><p>　　財務杠桿率基于反映企業(yè)風險而設計，但是DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量并不能反映所有由債務資本帶來的潛在風險。 </p><p>　　第一，以DF

7、L=EBIT/（EBIT-I）計量的財務杠桿效應，無法反映由于所有者權(quán)益變動所引起的負債比例的變化以及負債比例變化所引起的企業(yè)財務風險變化。 </p><p>　　上市公司所有者權(quán)益為公司總資產(chǎn)中扣除負債所余下的部分，主要包含以下科目：股本、資本公積（股票發(fā)行溢價、法定財產(chǎn)重估增加值、接受捐贈資產(chǎn)價值等）、盈余公積、未分配利潤。息稅前利潤EBIT=凈利潤+所得稅+利息=經(jīng)營利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出+

8、以前年度損益調(diào)整。當上市公司的所有者權(quán)益以資產(chǎn)重估增值等方式增加時，不會影響公司的息稅前利潤，公司債務資本的總額亦沒有發(fā)生變化，假設利率不變，公司需要支付的利息（固定的財務費用）維持所有者權(quán)益增加前的值，由DFL=EBIT/（EBIT-I）的計算公式，DFL的值也會保持不變，從DFL所代表的的經(jīng)濟意義來講，公司的財務風險不變。但是，由于所有者權(quán)益的增加，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，債務資本的比例下降，因而公司的整體風險是下降的。 </

9、p><p>　　第二，隨著商業(yè)信用等理念的深入，另一種性質(zhì)的負債——經(jīng)營負債日益引起經(jīng)營者的關(guān)注。經(jīng)營負債[4]是指企業(yè)日常生活中產(chǎn)生的負債，如應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費等。不同于金融負債，即企業(yè)為了日常經(jīng)營活動順利進行以及擴大生產(chǎn)規(guī)模而借的債務，經(jīng)營負債往往不會產(chǎn)生固定的利息費用。但是，對這一部分負債的有效管理可以降低資本成本、提高企業(yè)價值、提高企業(yè)抵御風險的能力，尤其在財務流動性管理方面

10、發(fā)揮著重要作用。因其沒有固定財務費用存在，因而DFL=EBIT/（EBIT-I）的度量也不能反映經(jīng)營負債對企業(yè)財務風險的影響。 </p><p>　　綜上所述，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言，DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量方法無法反映負債不變而所有者權(quán)益變化時企業(yè)風險的變化；從債務資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)而言，DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量方法無法反映經(jīng)營負債及經(jīng)營負債變化對企業(yè)財務風險的影響，具有局限性。 <

11、/p><p>　　該計量指標的特點之一是不考慮經(jīng)營效果，即不考慮息稅前利潤的狀況（在比值中抵消），避免了杠桿度量依賴于經(jīng)營狀況的弊端；其次，由穩(wěn)定性較高的所有者權(quán)益出發(fā)設計指標，側(cè)面反映負債的回報率。權(quán)益乘數(shù)越大，表明負債多帶來的匯報越少，財務杠桿水平越低。這樣處理，既可以兼顧資本結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)風險的影響，亦可克服經(jīng)營負債被割裂開來的弊端，因為負債以（資產(chǎn)-所有者權(quán)益）的方式綜合體現(xiàn)。最后，權(quán)益乘數(shù)的計算也比較簡單，

12、易于進行實證研究。 </p><p><b>　　【參考文獻】 </b></p><p>　　[1]徐向攀.商業(yè)銀行杠桿效應研究[D].西南財經(jīng)大學， 2012 </p><p>　　[2]馬麗麗.財務杠桿對企業(yè)收益的相關(guān)分析[J]. 時代經(jīng)貿(mào)，2007（8） </p><p>　　[3]荊新，王化成，劉俊彥.財務管理學