創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的契約設(shè)計(jì)研究.pdf

1、隨著創(chuàng)業(yè)投資在全球范圍內(nèi)的逐步興起,創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的契約設(shè)計(jì)已經(jīng)成為學(xué)者們?nèi)找骊P(guān)注的焦點(diǎn)。對于今天的中國來說,創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為推動科技創(chuàng)新的主要手段之一,因此相關(guān)的研究顯得具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。與普通投資者不同,創(chuàng)業(yè)資本家在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中不僅僅承擔(dān)提供資金的功能,同時還為企業(yè)家進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃、高級管理團(tuán)隊(duì)的建立、特別在企業(yè)資本市場公開發(fā)行時發(fā)揮著重要的作用。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否取得成功.不但取決于企業(yè)家的努力,也同樣取決于創(chuàng)業(yè)資本家所投入的努力,本文

2、在雙邊道德風(fēng)險模型的統(tǒng)一框架下,系統(tǒng)地對創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的契約設(shè)計(jì)進(jìn)行了深入的研究。 本文首先探討了創(chuàng)業(yè)者成為企業(yè)家所需要的稟賦條件,研究了企業(yè)家的能力、財(cái)富和契約設(shè)計(jì)之間的關(guān)系,并得出了以下結(jié)論：第一,企業(yè)家必須具備一個基本的能力才有可能從投資者處取得創(chuàng)業(yè)所需要的資金,該能力與企業(yè)家的財(cái)富無關(guān)：第二,如果企業(yè)家的能力一般,那么能否順利對外融資與其擁有的自身財(cái)富相關(guān)；第三,當(dāng)企業(yè)家能力極強(qiáng)時,即使企業(yè)家個人財(cái)富為零,仍可能擁有較高的股

3、權(quán)比例,并取得除股權(quán)之外的工資收益。 其次從企業(yè)內(nèi)部入手,對創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的可轉(zhuǎn)換證券的使用、分階段投資以及控制權(quán)的相機(jī)分配三大特有現(xiàn)象進(jìn)行了解釋,并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所特有的的治理機(jī)制進(jìn)行了分析。文章認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資工具的選擇與其融資規(guī)模有關(guān),如果企業(yè)的融資規(guī)模較小,創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往作用普通股作為融資工具；如果企業(yè)融資規(guī)模一般,那么企業(yè)將使用可轉(zhuǎn)換證券,并使企業(yè)最終產(chǎn)出的分配保持一個合理的比例；如果企業(yè)融資規(guī)模較大,那么投資者將擁有全部的

4、殘值,并擁有超過合理比例的收益；如果企業(yè)融資規(guī)模超過一定的限度,企業(yè)對外融資不可行。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的多階段投資現(xiàn)象,文章認(rèn)為主要與企業(yè)家人力資本的特性有關(guān)。分階段投資能否解決企業(yè)中的套牢問題,與企業(yè)中人力資本物化率以及投資者的預(yù)期投資回報(bào)率有關(guān),如果企業(yè)中的人力資本物化率較低,或者投資者的預(yù)期投資回報(bào)率較高,都有可能導(dǎo)致套牢問題無法通過分階段投資得以解決。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)中控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象,文章也提出了新的解釋,文章認(rèn)為,由于企業(yè)家與投資

5、者之間存在不對稱信息,所以優(yōu)質(zhì)企業(yè)家必須通過向企業(yè)中投入自有財(cái)富、或向投資者讓渡控制權(quán)兩種方式傳遞其私有信息,以上兩種信號傳遞工具相互之間存在一定的替代性,但使用不同的信號傳遞工具對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)家而言具有不同的成本。在分離均衡條件下,企業(yè)家的效用與其向企業(yè)中投入的自有財(cái)富無關(guān),而與出讓給投資者的控制權(quán)有關(guān),投資者擁有的控制權(quán)比例越高,企業(yè)家的分離成本越高。當(dāng)企業(yè)家財(cái)富較多時,企業(yè)家不需要向投資者讓渡控制權(quán)；當(dāng)企業(yè)家財(cái)富一般時,企業(yè)家投入全