我國銀行業(yè)股票掛鉤類產(chǎn)品研究.pdf

1、股票掛鉤類產(chǎn)品(Equity Linked Product)將固定收益證券和股票期權結合在一起，是一種比較新的結構性產(chǎn)品。它最早出現(xiàn)于20世紀80年代的美國，二十年間在發(fā)達國家市場上備受追捧，在我國的香港和臺灣市場上也彰顯著活力。股票掛鉤類產(chǎn)品的創(chuàng)新設計可以為投資者提供在承受一定程度風險下的較高于固定收益產(chǎn)品的收益，甚至為投資者量身定做，來分散特定的風險，作為對沖或保值的手段。目前在世界主要證券交易所都有品種眾多的股票掛鉤類產(chǎn)品上市交易

2、，店頭市場上(OTC)股票掛鉤型產(chǎn)品交易也非?；钴S。 我國也是在最近幾年才出現(xiàn)這種新的投資品種，主要以銀行理財市場發(fā)售為主。特別是2006年以來該產(chǎn)品的發(fā)行非常密集，這與股票市場的繁榮行情不無關系。作為一種新型的衍生金融投資產(chǎn)品，股票掛鉤類產(chǎn)品豐富了投資者的投資工具選擇，可以滿足特定投資者的風險偏好，在國內將有廣闊的發(fā)展前景。 由于結構性產(chǎn)品，包括股票掛鉤類產(chǎn)品最早都是出現(xiàn)在歐美發(fā)達資本市場上，所以較早的研究也主要來自于

3、外國的學者。港臺地區(qū)的學者也有較多的論述和研究。而國內學者相應的研究比較欠缺。因此，學習和探討國內外學者關于股票掛鉤類產(chǎn)品的研究成果，解析股票掛鉤類產(chǎn)品的設計原理，學會運用模擬定價的方法對各種產(chǎn)品進行評價分析，借鑒國外發(fā)達市場的經(jīng)驗，并結合我國現(xiàn)有的市場狀況和資本市場改革進程，給出股票掛鉤類產(chǎn)品在我國的適用和發(fā)展建議，是一項有意義的研究。 本文共分為五個部分。第一部分是導論，主要是闡述研究背景和研究意義，國內外的研究動態(tài)，以及本

4、文的研究的思路和基本框架。 第二部分首先介紹了股票掛鉤類產(chǎn)品在世界范圍內的興起和發(fā)展歷程，列舉了歐美市場上出現(xiàn)的比較經(jīng)典的該類產(chǎn)品。接著著重介紹了股票掛鉤類產(chǎn)品在我國的發(fā)展狀況，主要是在銀行理財市場上以股票掛鉤的結構性理財產(chǎn)品的形式出現(xiàn)?；仡櫰湓谖覈y行間市場上短短三年多的發(fā)展，筆者對其種類做出了劃分。由于股票掛鉤類產(chǎn)品設計的要素很多，各個研發(fā)機構可以根據(jù)市場需求和自身狀況開發(fā)獨特的股票掛鉤類產(chǎn)品，因此其設計具有靈活性和多變性，

5、分類依據(jù)也有很多種。作者選取了兩個角度進行了分類，并總結了每個種類的特點。 第三部分筆者重點對股票掛鉤類產(chǎn)品的各個要素及其設計原理做了詳盡的闡述，研究了股票掛鉤類產(chǎn)品的定價方法。對于評價期權價值，比較多采用的是經(jīng)典的布萊克-斯科爾斯公式。而對于沒有解析式的路徑依賴型的掛鉤產(chǎn)品，可以采用以下三種數(shù)值方法：二叉樹方法，有限差分方法和蒙特卡羅模擬方法。對于復雜的衍生品定價，蒙特卡羅模擬方法的適用性更好。筆者選取我國銀行理財市場上有代表

6、性的產(chǎn)品，運用蒙特卡羅方法進行模擬評價，分析了發(fā)行價格和理論價格存在差異的原因。 第四部分結合前面的分析，指出由于我國資本市場的基礎比較薄弱，本土的商業(yè)銀行在結構性理財產(chǎn)品的運作和經(jīng)營上缺乏經(jīng)驗，種種制約因素決定了發(fā)展我國股票掛鉤類產(chǎn)品不可避免的存在各種問題和障礙。例如：銀行營銷環(huán)節(jié)的不完善，市場監(jiān)管的不健全，設計能力和避險技術不過硬等。文章還回顧了國外市場和港臺地區(qū)股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展歷程，提出了可供借鑒的國際經(jīng)驗。一方面，從

7、歐美等發(fā)達國家的實踐做法中，找出對我國有參考價值的部分，另一方面，分析相對內地早先發(fā)展的港臺地區(qū)市場狀況，找出可供內地市場借鑒的經(jīng)驗，特別提出了關于發(fā)展交易所交易股票掛鉤類產(chǎn)品可以帶來的好處。最后，筆者針對各種問題，給出了完善我國股票掛鉤類產(chǎn)品的建議。 本文的創(chuàng)新之處在于，對于我國境內的股票掛鉤類產(chǎn)品的最新發(fā)展狀況進行了研究，并運用國際上常用的數(shù)值方法-蒙特卡羅模擬方法，對我國銀行發(fā)行的股票掛鉤類產(chǎn)品進行了模擬分析。最后，也結合