關(guān)于企業(yè)債權(quán)人利益保護(hù)效應(yīng)的研究——影響企業(yè)償債質(zhì)量因素的實(shí)證研究.pdf

1、公司作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)主要的企業(yè)組織形式，自產(chǎn)生以來(lái)，由于其公司法人地位和股東有限責(zé)任的突出特點(diǎn)導(dǎo)致公司債權(quán)人利益保護(hù)問(wèn)題始終成為我們關(guān)注的話題。20世紀(jì)60年代出現(xiàn)了利益相關(guān)者概念，在此基礎(chǔ)上發(fā)展的利益相關(guān)者理論提升了債權(quán)人的地位，由此促使對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)的研究出現(xiàn)了新的內(nèi)容。目前我國(guó)債權(quán)保護(hù)領(lǐng)域的研究，主要集中在對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的研究。而公司債務(wù)融資的來(lái)源主要有兩個(gè)：一是銀行信貸，二是發(fā)行企業(yè)債券。然而，當(dāng)前我國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，資

2、本市場(chǎng)發(fā)展滯后，尤其是債券市場(chǎng)的發(fā)展始終落后于股票市場(chǎng)，很多保護(hù)機(jī)制在運(yùn)行過(guò)程中缺乏必要的制度環(huán)境，特別在發(fā)揮作用時(shí)始終缺乏一種順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的基礎(chǔ)制度作保障，導(dǎo)致債權(quán)人利益侵害的現(xiàn)狀得不到根本改善。 在我國(guó)，債權(quán)人利益受損情況突出。以商業(yè)銀行的債權(quán)為例，2006年年底我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額仍有12549.2億元，不良貸款占貸款比率為7.09％，比2005年下降了584.4億元，所占比率相應(yīng)下降了1.52個(gè)百分點(diǎn)。表明上看我國(guó)商

3、業(yè)銀行的債權(quán)利益保護(hù)情況有所改善，但是不良貸款數(shù)據(jù)的下降很大程度上是建立在不良資產(chǎn)剝離基礎(chǔ)上的。而對(duì)于其他債權(quán)人，形勢(shì)也不容樂(lè)觀，很多債務(wù)人想方設(shè)法通過(guò)破產(chǎn)改制、重組、以股償債以及各種非法轉(zhuǎn)移公司支出等手段逃避債務(wù)，使債權(quán)人行使債權(quán)無(wú)從下手，利益無(wú)法實(shí)現(xiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，如果沒(méi)有形成一個(gè)保障銀行債權(quán)的有力環(huán)境，沒(méi)有建立起一個(gè)保護(hù)銀行債權(quán)的可靠制度，那么，國(guó)有商業(yè)銀行的新增債權(quán)依舊擺脫不了被繼續(xù)侵害的命運(yùn)，這一輪銀行業(yè)的改革，又將重蹈歷史覆轍。

4、由此可見(jiàn)，在國(guó)有商業(yè)銀行深化改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革后的新時(shí)期，分析和研究企業(yè)債權(quán)的保護(hù)問(wèn)題，尤其是如何辨別銀行等債權(quán)是否得到應(yīng)有的保護(hù)，有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文研究的創(chuàng)新之處。 本文立足于我國(guó)已有的四個(gè)方面的債權(quán)保護(hù)機(jī)制，并積極探討了在已有制度規(guī)范下，如何在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中真正有效地確定債權(quán)保護(hù)效果。文章擬定了新的財(cái)務(wù)視角，回顧了已有研究理論和相關(guān)文獻(xiàn)資料，并以企業(yè)公開(kāi)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，以債權(quán)在契約與相關(guān)機(jī)制的維護(hù)下

5、債務(wù)人償還債務(wù)的質(zhì)量來(lái)判斷債權(quán)保護(hù)機(jī)制的有效性。文章重點(diǎn)研究了上市公司償債質(zhì)量的影響因素，并提出了影響因素模型：即以償債質(zhì)量系數(shù)K為被解釋變量，以每股現(xiàn)金流量、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、總資產(chǎn)凈利率、到期債務(wù)比及資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為控制變量的實(shí)證模型，并經(jīng)過(guò)分析和驗(yàn)證，引入了新變量：實(shí)際控制人股權(quán)集中度。 在計(jì)算償債質(zhì)量系數(shù)K時(shí)，主要根據(jù)實(shí)際償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金和到期應(yīng)償還債務(wù)(主要是融資借款類)總額之間的比例來(lái)確定：K

6、=(本期償還債務(wù)+償付利息支付的現(xiàn)金)/本期應(yīng)償還到期債務(wù)總額，其中本期償還債務(wù)和支付利息的現(xiàn)金是來(lái)自本期現(xiàn)金流量表，作為分母的本期應(yīng)償還到期債務(wù)總額包括兩部分：一部分是年初短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自年初資產(chǎn)負(fù)債表，另一部分是本年度所籌集并要在本年度內(nèi)償還的短期借款數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自本期現(xiàn)金流量表。 在擬定影響因素模型時(shí)也主要是根據(jù)以上原理，利用企業(yè)的盈利創(chuàng)現(xiàn)能力和相關(guān)債務(wù)資產(chǎn)比例來(lái)確定財(cái)務(wù)指標(biāo)，并根據(jù)研究結(jié)果確

7、定模型系數(shù)。企業(yè)償債質(zhì)量的高低與本期償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金成正比，與本期應(yīng)償還到期借款總額成反比，在應(yīng)償還還債務(wù)一定時(shí)，還債所支付的現(xiàn)金越多，K值就越大，越接近1；當(dāng)償債所支付的數(shù)額一定時(shí)，到期債務(wù)越多，K值越小，距1越遠(yuǎn)。所以本文以計(jì)算K值的兩個(gè)指標(biāo)為中間變量，以其他相關(guān)指標(biāo)為數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)中間變量來(lái)分析其對(duì)K值的影響。同時(shí)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，股權(quán)性質(zhì)對(duì)于債務(wù)的影響比較嚴(yán)重，尤其是在經(jīng)歷了股權(quán)改制后，許多原來(lái)由國(guó)有性質(zhì)的股份控股的企

8、業(yè)現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)企業(yè)法人、自然人控股，也有點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榫惩饪毓伞１疚某绊懫髽I(yè)償債質(zhì)量的債務(wù)與盈利創(chuàng)現(xiàn)因素外，還分析了實(shí)際控制人股權(quán)性質(zhì)及股權(quán)集中度對(duì)償債質(zhì)量的影響。 本文研究了2004-2007年四年間911家在上交所和深交所上市的公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)源于由香港理工大學(xué)和深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，回歸方法采用多元線性回歸法，分析過(guò)程由EVIEWS3.1統(tǒng)計(jì)軟件完成。 論文內(nèi)容主

9、要包括： 第一部引言，主要包括債權(quán)保護(hù)的重要性和必要性以及本文研究的目的和意義，主要從債權(quán)人的定位、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行債權(quán)保護(hù)情況來(lái)展開(kāi)分析。 第二部分是介紹和評(píng)述我國(guó)現(xiàn)有的四方面的債權(quán)保護(hù)機(jī)制，包括：法定資本制度、企業(yè)清算制度、重大事項(xiàng)公開(kāi)制度以及企業(yè)破產(chǎn)制度。 第三部分是理論和文獻(xiàn)回顧，主要包括利益相關(guān)者理論和信息不對(duì)稱理論，而在國(guó)內(nèi)外關(guān)于債權(quán)人利益保護(hù)的文獻(xiàn)較多從資本結(jié)構(gòu)、公司治理、法律和資

10、本制度的角度出發(fā)討論如何保障債權(quán)人的利益，而單獨(dú)從表上信息評(píng)閱企業(yè)的償債質(zhì)量引出債權(quán)保護(hù)機(jī)制的研究基本沒(méi)有。 第四部分是實(shí)證研究部分，主要包括依據(jù)的理論淵源、本文研究基礎(chǔ)分析、提出假設(shè)、變量和模型設(shè)定、描述統(tǒng)計(jì)分析、檢驗(yàn)過(guò)程和結(jié)果分析以及實(shí)際控制人對(duì)上市公司償還債務(wù)質(zhì)量的影響，最后確定模型。 第五部分是結(jié)論與政策建議部分。 本文的創(chuàng)新和不足：筆者檢驗(yàn)了企業(yè)償債質(zhì)量系數(shù)影響因素模型，所采用的變量均來(lái)自上市公司財(cái)務(wù)報(bào)

11、表披露項(xiàng)目。在債權(quán)人無(wú)法適時(shí)跟蹤企業(yè)資金使用情況下，本文就如何利用上市公司公開(kāi)提供的財(cái)務(wù)信息辨別企業(yè)財(cái)務(wù)狀況尤其是償債能力的好壞提供了簡(jiǎn)便的因素模型，對(duì)于分析評(píng)價(jià)企業(yè)本期已償還債務(wù)質(zhì)量以及相關(guān)因素的使用也提供了很好的方法案例，尤其在計(jì)算償債質(zhì)量系數(shù)時(shí)，文章提出了簡(jiǎn)潔而有效的K值計(jì)算公式。但是由于使用數(shù)據(jù)跨度較短，數(shù)據(jù)連續(xù)性不夠以致部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，而且在分析實(shí)際控制人企業(yè)性質(zhì)影響公司償債質(zhì)量時(shí)沒(méi)有考慮股權(quán)分制改革的影響，沒(méi)有考慮實(shí)際控制人對(duì)