論我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇.pdf

1、布雷頓森林體系崩潰后，國際儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)了多元化趨勢(shì)，儲(chǔ)備資產(chǎn)從以單一美元轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦涝獮橹?、其他?qiáng)勢(shì)貨幣共存的局面。特別是在歐元誕生后，歐元被國際社會(huì)廣泛接受，美元資產(chǎn)作為最主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位進(jìn)一步下降，根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，2007年第三季度美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占比重為63.8％，相比上年同期的66.5％有了進(jìn)一步下降。與之形成對(duì)照的是，歐元第三季度所占比重為26.4％，與上年同期24.4％相比有所增加。 我國外匯儲(chǔ)備自1

2、994年匯率制度改革以來不斷增加，從1994年到2007年年均增長率高達(dá)29.77％，特別是05年匯率制度改革后，外匯儲(chǔ)備增長速度越來越快，2005、2006、2007三年的外匯儲(chǔ)備年均增長率更高達(dá)35.82％。截至2007年12月，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到了15282.49億美元，名列世界第一。這些龐大的頭寸反映了我國面臨了非常巨大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國外匯儲(chǔ)備的迅猛增加，外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理問題成為了人們?cè)絹碓疥P(guān)心的話題。 本文試圖從收

3、益風(fēng)險(xiǎn)角度，綜合考慮外貿(mào)進(jìn)口和外債等因素，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)方法，研究我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的最優(yōu)配置。 本文的按照以下邏輯思路安排篇章結(jié)構(gòu)。 第1章提出問題。在現(xiàn)實(shí)世界中，一方面，美國作為遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他經(jīng)濟(jì)體的最強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)體的地位不斷下降，世界上各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的差距逐步縮小，歐元、日元等貨幣作為國際儲(chǔ)備貨幣越來越受到各國的重視，而且匯率波動(dòng)愈加頻繁；另一方面，我國外匯儲(chǔ)備飛速增長，所以如何選擇外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)成為了一個(gè)越來越

4、引人關(guān)注的問題。在理論上，模糊數(shù)學(xué)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等新方法的提出也為研究外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)問題提供了新思路。另外，在技術(shù)上，隨著matlab等數(shù)學(xué)軟件的出現(xiàn)，以及計(jì)算機(jī)運(yùn)算能力的不斷提高，這也為研究上述問題創(chuàng)造了物質(zhì)條件。接著，這個(gè)部分還概述了本文的框架結(jié)構(gòu)和主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。 第2章為文獻(xiàn)綜述。主要從兩個(gè)方面展開：一是國外研究的研究成果，包括傳統(tǒng)上研究外匯儲(chǔ)備的三種思路，即資產(chǎn)組合模型、海勒—奈特模型和杜利模型，以及近年來國外研究的新

5、成果；二是90年代以來國內(nèi)研究外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的主要成果。最后，簡單評(píng)價(jià)了這些研究成果。 第3章簡單介紹了模糊決策理論中的基礎(chǔ)知識(shí)和多目標(biāo)最優(yōu)化模型。 第4章具體分析外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)最優(yōu)化問題，構(gòu)建了簡單和復(fù)雜兩個(gè)模型來確定外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)。并提出，中央銀行追求的目標(biāo)是在最壞情況下用最不利的貨幣計(jì)價(jià)時(shí)，滿意度最大化。 第5章是依次運(yùn)用第4章提出的兩個(gè)模型計(jì)算了中國外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)。在這個(gè)部分中，首先做了

6、實(shí)證前的準(zhǔn)備工作，包括選取外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組成的幣種，計(jì)價(jià)幣種，根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)算出1155種情況下的收益率，并根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)確定滿意度函數(shù)中的各個(gè)參數(shù)。然后，運(yùn)用matlab，計(jì)算出了中國外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的近似解。 第6章是結(jié)合第5章中實(shí)際應(yīng)用的模型，檢驗(yàn)了模型結(jié)果對(duì)各個(gè)參數(shù)的敏感程度。 最后總結(jié)全文。 本文的分析思路是，首先根據(jù)歷史匯率、利率數(shù)據(jù)，分別計(jì)算出以美元、歐元、日元計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)、日元資產(chǎn)的收

7、益率，共9組數(shù)據(jù)。再假設(shè)大量的不同幣種結(jié)構(gòu)組合，結(jié)合之前的9組數(shù)據(jù)，一一算出在這些幣種結(jié)構(gòu)下外匯儲(chǔ)備的收益率。通過滿意度函數(shù)，把這些不可比較的收益率轉(zhuǎn)換成可比較的滿意度。再加入進(jìn)口和外債等各種條件，并把這些條件也轉(zhuǎn)換成滿意度。最后綜合考慮可比較的滿意度，確定最優(yōu)的幣種組合結(jié)構(gòu)。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是提出了一種計(jì)算外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的新思路。 首先，本文運(yùn)用了情景分析方法，假設(shè)中央銀行遵循的準(zhǔn)則是要實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備在最差的情景

8、下的收益率最大，進(jìn)而展開分析。這個(gè)假設(shè)更凸顯了中央銀行是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的特征。另外，運(yùn)用一般方法時(shí)，都要從歷史數(shù)據(jù)求出數(shù)字特征，都需要假設(shè)這些變量服從某種分布，再展開討論，而這種分布的假設(shè)是否合理也是值得商榷的。通過情景分析，就不需要先求數(shù)字特征，因此，也就規(guī)避了上述問題。 其次，本文通過同時(shí)測(cè)算在一種情景下，以不同幣種計(jì)算的外匯儲(chǔ)備收益，解決了難以確定計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量外匯儲(chǔ)備價(jià)值的變化這一問題。 再次，使用模糊數(shù)學(xué)的方法，引入

9、滿意度函數(shù)。因?yàn)橹醒脬y行對(duì)不同貨幣計(jì)價(jià)的外匯收益率重視程度不同，所以不同貨幣計(jì)價(jià)的外匯收益率的直接比較是沒有意義的，而通過引入滿意度函數(shù)，把不同貨幣計(jì)價(jià)的外匯收益率轉(zhuǎn)化成滿意度，就可以直接比較了。這既符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中偏好是明確的這一基本思想，也符合序數(shù)效用論的觀點(diǎn)。 最后，實(shí)際上，中央銀行在確定外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，既要考慮到收益率，也要考慮到交易成本等其他各種因素對(duì)外匯的需求的影響。本文通過附加條件約束來反映中央銀行在確定外匯儲(chǔ)備