負(fù)債融資與企業(yè)投資關(guān)系研究——基于民營上市公司實(shí)證研究.pdf

1、自1958年MM理論創(chuàng)立以來,資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)投資的影響始終是公司財(cái)務(wù)研究的一個(gè)重要方向。西方這方面的研究已經(jīng)有了相當(dāng)豐富的文獻(xiàn)積累,主要包括:經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論——負(fù)債融資與企業(yè)投資無關(guān)論假說;現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論——負(fù)債融資與企業(yè)投資相關(guān)論假說。而我國關(guān)于這方面的研究才剛剛起步,結(jié)合中國資本市場和上市公司制度背景進(jìn)行深入研究的尚不多見。近幾年民營企業(yè)的崛起和迅速發(fā)展,已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟(jì)的生力軍,研究其負(fù)債融資與企業(yè)投資之間的關(guān)系具有理

2、論和實(shí)踐意義。本文以我國民營上市公司為研究對象,以中國資本市場和上市公司制度背景的特殊性為依據(jù),以資本結(jié)構(gòu)理論、委托代理理論為基礎(chǔ),運(yùn)用實(shí)證分析方法,考察負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模的關(guān)系。
　　 本文在回顧了國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)新增投資項(xiàng)目前后企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小,將樣本分為高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),用我國民營上市公司的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了負(fù)債融資與企業(yè)投資之間的線性關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表明:首先,我國民營上市公司在股東一債權(quán)人沖突

3、理論和負(fù)債相機(jī)治理作用兩種理論的共同作用下,負(fù)債比例與企業(yè)投資規(guī)模之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系;其次,負(fù)債比例與投資規(guī)模的相關(guān)程度在不同新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中的表現(xiàn)不同,在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中,既存在股東—債權(quán)人沖突引發(fā)的投資不足,又存在負(fù)債相機(jī)治理作用對過度投資的約束,使得負(fù)債比例與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)。在高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中,既存在股東-債權(quán)人沖突引發(fā)的資產(chǎn)替代,也存在負(fù)債相機(jī)治理作用,由于負(fù)債的相機(jī)治理作用更強(qiáng),所以負(fù)債比例與投資規(guī)模仍負(fù)相關(guān),但相關(guān)程度小于