基于物價(jià)變動(dòng)不同趨勢(shì)視角下我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)研究.pdf

1、隨著金融全球化的發(fā)展，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相互纏繞的今天，股票市場(chǎng)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色，其運(yùn)行直接關(guān)系到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。而股票市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行又在很大程度上受到物價(jià)的影響。其中，通貨膨脹作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票價(jià)格的影響是國(guó)外學(xué)者廣泛關(guān)注的課題之一。但縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，同樣作為物價(jià)水平變動(dòng)的一種趨勢(shì)——通貨緊縮對(duì)與股票價(jià)格的影響很少有人單獨(dú)研究，即便有，他們也是將通貨緊縮看成通貨膨脹指標(biāo)的一個(gè)子區(qū)間，但究竟不同的物價(jià)水

2、平趨勢(shì)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響是對(duì)稱的還是非對(duì)稱的，如果是非對(duì)稱，那又有何不同？回答這些問(wèn)題，無(wú)論對(duì)政策制定者，還是對(duì)投資者、決策者，都有著重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。 基于上述研究思路，本文分為四章。 緒論。首先介紹了本文的研究背景和目的。一直以來(lái)，物價(jià)水平對(duì)股票價(jià)格是人們關(guān)注的問(wèn)題。但是，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素眾多，使得任何經(jīng)濟(jì)主體都很難真正對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)象作出一個(gè)完整的詮釋。但研究者普遍認(rèn)為通貨膨脹與

3、通貨緊縮對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響是對(duì)稱的。然而實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，通脹與通縮對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響往往是非對(duì)稱的。在此背景下，文章試圖通過(guò)比較通貨膨脹和通貨緊縮對(duì)股票價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)二者究竟與股票價(jià)格波動(dòng)有哪些不同，以期能更好的厘清貨幣政策與股票價(jià)格的相互影響機(jī)制。之后，對(duì)國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)進(jìn)行綜述，分析了已有的研究成果，最后，簡(jiǎn)述文章的研究思路和方法，主要以定量分析為主，定性與定量相結(jié)合。 第一章，首先系統(tǒng)地介紹了股票市場(chǎng)價(jià)格一般理論，如股票價(jià)格市

4、場(chǎng)，股票指數(shù)及影響股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)因素等。爾后，介紹了物價(jià)水平內(nèi)涵及分類。之后，從貨幣政策視角分析了物價(jià)水平影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制綜合分析了物價(jià)水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策的關(guān)系。最后，詳細(xì)探討了通貨膨脹與通貨緊縮影響股票價(jià)格波動(dòng)的途徑，通貨膨脹通過(guò)費(fèi)雪效應(yīng)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，通貨幻覺(jué)效應(yīng)等途徑影響股票價(jià)格，而通貨緊縮主要通過(guò)費(fèi)雪效應(yīng)、債務(wù)——通貨緊縮陷阱效應(yīng)，通貨幻覺(jué)效應(yīng)，實(shí)際貨幣余額效應(yīng)影響股票價(jià)格。 第二章，物價(jià)水平影響我國(guó)股票

5、價(jià)格變動(dòng)的實(shí)證分析。首先，結(jié)合國(guó)外關(guān)于物價(jià)水平影響股票價(jià)格變動(dòng)的模型，構(gòu)建了物價(jià)水平影響股票價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證模型。之后，在單位根檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，采用協(xié)整檢驗(yàn)方法，對(duì)物價(jià)水平影響我國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證分析結(jié)果表明：一是支持費(fèi)雪假說(shuō)理論，說(shuō)明股票價(jià)格變動(dòng)與物價(jià)水平之時(shí)間有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，即當(dāng)物價(jià)水平發(fā)生變化，股票價(jià)格能夠作出相應(yīng)地調(diào)整；二是不支持代理假說(shuō)理論，即我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)無(wú)明顯的關(guān)系，反映了我國(guó)股價(jià)格波動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)脫離基

6、本經(jīng)濟(jì)因素，表明了我國(guó)股市場(chǎng)還沒(méi)形成真正意義上的投資場(chǎng)所；三是我國(guó)利率股票價(jià)格波動(dòng)與利率的關(guān)系在長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)明顯相關(guān)，長(zhǎng)期內(nèi)利率還不能真正發(fā)揮資金配置的價(jià)格信號(hào)功能；四是我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明股票價(jià)格波上漲的一個(gè)重要?jiǎng)恿κ琴Y金。 第三章，物價(jià)變動(dòng)不同趨勢(shì)下我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證分析。實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，物價(jià)變動(dòng)不同趨勢(shì)對(duì)股票價(jià)格的影響往往是不同的。物價(jià)水平如果保持平穩(wěn)狀態(tài)通常能夠刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定股票

7、市場(chǎng)；物價(jià)水平如果表現(xiàn)為通貨緊縮、明顯通貨膨脹甚至惡性通貨膨脹，則會(huì)破壞股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，造成股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定，引起股票價(jià)格較為激烈的波動(dòng)。為更進(jìn)一步分析物價(jià)水平對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，本章試圖跳出傳統(tǒng)理論線性模型，借鑒國(guó)外相關(guān)的理論經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了一個(gè)新的理論模型，說(shuō)明不同物價(jià)變動(dòng)不同趨勢(shì)下對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生不同影響。在此基礎(chǔ)上，本文采用非結(jié)構(gòu)化VAR模型，對(duì)通貨膨脹與緊縮兩段時(shí)間序列進(jìn)行比較分析，研究這兩種不同的物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票價(jià)格的

8、影響。研究表明，一是無(wú)論是通貨膨脹時(shí)期，還是通貨緊縮時(shí)期都體現(xiàn)了股票市場(chǎng)內(nèi)部系統(tǒng)本身是股票價(jià)格波動(dòng)最大的沖擊來(lái)源；二是通貨緊縮時(shí)期物價(jià)水平一單位新息沖擊對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)作用小于通貨膨脹時(shí)期；三是通貨膨脹和通貨緊縮時(shí)期脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)貨幣供給量變動(dòng)是股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的重要來(lái)源；四是通貨緊縮時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票價(jià)格的正向沖擊在10個(gè)月左右便釋放完全；通貨膨脹時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展給股票市場(chǎng)的帶來(lái)的沖擊效應(yīng)則有較長(zhǎng)的持續(xù)性。研究說(shuō)明