融資融券對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響研究.pdf

1、2010年3月,融資融券作為金融市場(chǎng)一項(xiàng)基本的制度安排引入到我國(guó),結(jié)束了我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期“單邊市”的格局,從此我國(guó)邁入了雙邊交易時(shí)代。隨著融資融券業(yè)務(wù)的不斷開展,標(biāo)的股票證券池不斷擴(kuò)容,所占市值的比重不斷提高,其對(duì)股票市場(chǎng)的影響日益顯著。融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的影響,尤其是對(duì)波動(dòng)性的影響,一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一,但迄今仍然沒有統(tǒng)一定論。文章擬選取上海證券交易所的融資融券業(yè)務(wù)為研究對(duì)象,深入、嚴(yán)謹(jǐn)、系統(tǒng)地研究了融資融券對(duì)股市波動(dòng)的

2、影響,以期為我國(guó)融資融券的制度變遷提供一些借鑒和建議。
　　文章分別基于市場(chǎng)和個(gè)股視角,綜合利用GARCH模型、VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解、Granger因果關(guān)系等多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法和事件分析法,實(shí)證研究了融資融券對(duì)股市波動(dòng)的影響以及個(gè)股調(diào)整對(duì)標(biāo)的證券波動(dòng)的影響。文章的研究結(jié)論如下:
　　第一、理論分析表明,融資融券具有降低股價(jià)波動(dòng)作用。禁止賣空或賣空限制越嚴(yán)格,股價(jià)就越易出現(xiàn)“高估”現(xiàn)象;若市場(chǎng)允許融資融券,股

3、價(jià)最終將等于其真實(shí)價(jià)值。
　　第二、實(shí)證結(jié)果表明,融資融券能夠平抑股價(jià)波動(dòng),且對(duì)個(gè)股的影響效果要比市場(chǎng)更顯著。
　　(1)融資融券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響總體上具有穩(wěn)定之功效,但影響效果很小;融資買空對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)具有負(fù)向作用,而融券賣空與假設(shè)相反,加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
　　(2)融資融券對(duì)個(gè)股波動(dòng)性的影響與理論假設(shè)一致,即禁止或限制賣空導(dǎo)致股價(jià)“高估”,允許賣空使得股票收益負(fù)偏。
　　基于研究結(jié)論,文章提出了合理發(fā)展融資融券