評估投資項目的主客觀標準

1、<p>　　評估投資項目的主客觀標準萬橋投資有限公司執(zhí)行合伙人蓋曉霞</p><p>　　【作者簡介】蓋曉霞（Brook Gai）博士，是萬橋投資有限公司的創(chuàng)始合伙人。她兼有豐富的生物科技專業(yè)知識和直接投資經(jīng)驗，并與美國、香港和中國內(nèi)地的技術和金融界業(yè)內(nèi)人事保持著緊密的業(yè)務聯(lián)系。 </p><p>　　蓋博士在美國Tiger管理公司任職期間，主要負責技術公司及醫(yī)藥公司的投資業(yè)

2、務。其后，她任職美林集團直接投資部副總裁，負責直接投資基金的設立和公司在中國地區(qū)的投資。</p><p>　　蓋博士目前是美國環(huán)球資產(chǎn)投資公司的執(zhí)行合伙人以及萬橋投資有限公司的總裁。她還同時受聘擔任清華同方股份有限公司在內(nèi)的數(shù)家中國高科技企業(yè)的投資顧問。蓋博士目前也是中國風險投資有限公司的特別顧問。</p><p>　　蓋博士畢業(yè)于北京大學，獲得生化碩士學位；后在美國斯坦福大學獲分子病理學

3、博士，并在紐約大學商學院獲工商管理金融碩士。她還曾在賓西法尼亞大學從事分子腫瘤學博士后研究。</p><p>　　“評估投資項目的主客觀標準”實際上是一個包含著非常廣泛內(nèi)容的題目，因為這些標準自始至終貫穿著從投資人開始介入的那一刻起直到他退出的那一刻的整個過程，對投資人在不同時期的判斷結果產(chǎn)生直接的影響。這里務必要明確的一點是，主客觀標準只是一個相對而言的概念性區(qū)分，兩者實際上是無法截然分開的，并彼此形成互動的關

4、系。例如：投資人要投資一個項目，就必然要依據(jù)一系列的主客觀標準對該項目進行評估，而這一評估過程事實上構成了投資人整個投資生涯一個重要的組成部分。從投資人第一次和企業(yè)家見面一直到投資以后的時期內(nèi)，包括投資后的一些參與管理的行為，以及被投資企業(yè)最終可能需要進行的其他的資本運作行為，期間的每一步對投資人而言都存在著如何在不同時時去評估該公司狀況的問題，從而根據(jù)評估結果判斷下一步應實施的戰(zhàn)略舉措。鑒于這一問題的復雜性和廣闊性，我會在下面多涉及一

5、些具體的內(nèi)容，而不只是泛泛地加以介紹。為了盡量避免枯燥的理論概述，使大家便于理解，我將主要從我自己回國這幾年來的一些體會和具體的操作案例入手，以增加話題的生動性和直觀性。</p><p>　　一、評估投資項目的主觀判斷</p><p>　　1 風險投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)類型（見圖1）圖中列舉了為風險投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)應具備的特質，從中可以看出，比較突出的是“優(yōu)秀的管理團隊”。投資人

6、在評價一個企業(yè)時一般會從六到七個方面進行分析。從我自己這些年的操作心得以及投資業(yè)前輩的經(jīng)驗總結來看，最重要的就是企業(yè)團隊問題，因此被放在圖的中心位置。另外的幾個因素分別是獨特的商務模式、巨大的市場潛力、周密的財務計劃、具有競爭優(yōu)勢的技術/產(chǎn)品/服務等，在排列上沒有先后秩序。我相信不會有人對這些要素表示反對，因為我們在這幾方面已經(jīng)有了很多教訓。</p><p>　　圖1風險投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)類型</p&g

7、t;<p>　　以我個人的經(jīng)歷為例，我在國外學習、工作、生活近20年，始終覺得自己的根在中國，所以要回國發(fā)展事業(yè)，真正實現(xiàn)自己的價值。最初，我是代表國外金融機構在國內(nèi)創(chuàng)辦投資基金，然而非常遺憾的是，經(jīng)過兩年半的努力，投資基金并沒有成功的設立起來。其原因就在于這個金融機構的最高管理層對在我國的投資政策發(fā)生了變化，認為當時在我國做直接投資為時過早。結果在花了幾百萬美金之后決定放棄這個基金的設立。于是我就離開那個金融機構，把家搬

8、到美國硅谷去開創(chuàng)事業(yè)，和硅谷的其他一些風險投資公司展開合作。我當時的愿望和目標是想在國內(nèi)建立一個既擁有硅谷、臺灣和香港地區(qū)的投資人背景，同時又具備我國本土運作能力的投資機構。非常慶幸的是這個機構已在十二個月前正式誕生了。可以說我們是一個很年輕的公司，包括我在內(nèi)的全體股東都是海外或具有海外背景的投資界人士，但我始終把我自己定位為本土人士。我們運營團隊的成員都是曾在海外深造或接受過訓練的年輕精英人員，他們回國后都曾繼續(xù)為駐我國的跨國大公司（

9、包括投資公司）工作過，在投資行業(yè)的平均工作達十年之久。是什么原因促使我從一開始就要組建這樣一支高水平的團隊呢？剛才成思危副委員長已經(jīng)講到了這個問題，一</p><p>　　我將在下面結合一些具體案例給大家做一些分析。</p><p>　　2、成功創(chuàng)業(yè)者必備素質（見圖2）</p><p>　　“創(chuàng)業(yè)者的必備素質”是我去年參加在廣州召開的留學創(chuàng)業(yè)人員座談會時發(fā)表演講的一

10、個重點，在我看來，成功創(chuàng)業(yè)者必備的素質主要包括：積極進取、樂觀熱情；意志堅強、持之以恒；責任心強、有使命感；行事縝密、膽大心細；團隊精神、樂于合作；自我完善、適應力強。我在這里再次提起這個問題，不僅是因為它對于投資人評估項目具有很重要的意義，同時也是想和大家分享我自己的切身體會。當我在廣州的座談會上與從事或接觸風險投資的同仁們就衡量創(chuàng)業(yè)者的標準進行討</p><p>　　圖2成功創(chuàng)業(yè)者必備素質</p>

11、<p>　　論時，他們的反應很激烈。許多人都覺得這些條件過于苛刻，并對條件的可實現(xiàn)性提出質疑，理由是普通創(chuàng)業(yè)者怎么可能會是那樣完美呢？的確，這些標準可能看起來很苛刻，但我之所以仍然總結并將這些標準列示在這里，是因為我比較同意下面這樣一種觀點，即創(chuàng)業(yè)人不要單純期待可以通過后天努力將這些素質逐漸完善起來，事實上很多特質是與生俱來的。能否成為一個成功的創(chuàng)業(yè)人，先天因素其實是不可忽視的。例如：有些人天生就適合在大公司里做中、高級的

12、管理人員，他們是順著大公司的階梯往上走；而另一些人則生來思維活躍，好奇心強，具有某種火花性的東西，他們具備成為成功創(chuàng)業(yè)人的先天條件。不過，務必要注意一點，僅僅依靠某一個優(yōu)點去塑造一個成功的創(chuàng)業(yè)人是遠遠不夠的，成功的創(chuàng)業(yè)人一定要具備綜合的優(yōu)良素質。下面我將就各個條件舉一些例子，給大家一些感性認識。</p><p>　　關于“積極進取、樂觀熱情”。我認識很多的創(chuàng)業(yè)人和成功的企業(yè)家，這些人中沒有一個是消極悲觀的性格。這

13、是因為，一個人如果總是對周圍事物持很悲觀的態(tài)度，就不可能有充足的動力去克服困難，創(chuàng)造條件，走到最后成功的那一天。</p><p>　　關于“持之以恒和有使命感”這兩個條件。它們蘊涵的道理其實很簡單，因為任何事情的發(fā)展都不可能一帆風順，通向成功的過程需要強有力的精神支持，所以創(chuàng)業(yè)人必須具備使命感和責任感。每一次我都會告誡創(chuàng)業(yè)人：要對自己負責，也要對他人（包括對投資人）負責，這是做人和做事的原則。創(chuàng)業(yè)人如果讓這一點扎

14、根在心里，風險投資人和創(chuàng)業(yè)者之間就有繼續(xù)談判與合作的基礎與可能。</p><p>　　關于“行事縝密、膽大心細”的問題，有很多具體的實例可用來加以闡述。當年我投資的第一個國內(nèi)公司，其創(chuàng)業(yè)人從表面上看是一位精英。他有多年在國內(nèi)做公司的經(jīng)驗，然后又到國外的商學院念了MBA，既了解國外的運作方式，又生根在中國，他的經(jīng)歷使我當時感覺他是一個有前途的創(chuàng)業(yè)人。然而實踐結果卻證明，這個人屬于那種做事不細心，遇事又怕?lián)熑蔚念愋?/p>

15、。很慶幸我后來把這個公司賣了。不過需要解釋的是，我并不是通過欺騙別人才把那個公司賣掉的，而是因為我熟知很多個人投資人的投資方式，他們通常喜歡在購買企業(yè)后，將管理人員換成他們的人員，而不延用原班管理人員。像這種我剛剛提到的做事不細心，遇事怕?lián)熑蔚娜耍痪邆湮覀儎偛耪勥^的使命感、意志力、積極進取等應有的品質?？梢哉f，這件事是我從事投資事業(yè)以來的第一個非常重要的教訓。 關于“團隊精神、樂于合作”，我們不會去投資那些只有一個人參與的項目。

16、有時候，某個人來找你，夸耀他的項目如何好，但是很難說他到底有沒有團隊精神，他將來可不可以容納別人。這類人也許過去跟別人合作過，但都沒有成功。所以我們在選擇項目的時候，遇到只有一個人參與、沒有合作伙伴的項目，基本上采取謝絕的態(tài)度。</p><p>　　3、創(chuàng)業(yè)者應具備的心理準備這也是投資人很關心的問題。因為涉及到公司的發(fā)展和前途，創(chuàng)業(yè)者應對吸引風險投資所產(chǎn)生的結果以及伴隨而來的影響有充分的認識和心理準備，如：公司

17、結構的變化、個人位置的變更、戰(zhàn)略思想的調整等。實際上，大家都明白，任何投資人都沒有足夠的時間和耐心等待或者說服教育創(chuàng)業(yè)人。所以，如果投資人感到你的心理準備不夠，他們往往采取放棄的態(tài)度。有個教授曾在兩年前找到我，因為他有一個項目需要融資。但他對公司結構的變化、個人位置的變更等情況并沒有絲毫的思想準備，他覺得只要投資人對項目投資就萬事大吉了，他就可以董事長、總經(jīng)理和總工程師一肩挑永遠地做下去了。結果，事隔兩年他又找到了我，他還在尋找投資人。

18、于是我對他講，你可能需要好好反省一下，不然跟哪個投資人談都不會有結果的。事實是，他的確做的很辛苦，多年來一直依靠國家給他的一些經(jīng)費開發(fā)這個項目。從做出產(chǎn)品到今天，兩年過去了，他所發(fā)明的技術現(xiàn)在已經(jīng)不再具有明顯的領先優(yōu)勢了，市場上已有數(shù)家公司在技術開發(fā)方面快趕上他了。在高新技術迅猛發(fā)展的時代，兩年的時間實在是太長了，導致了很多機會的喪失。此外，我要特別強調，創(chuàng)業(yè)人應該真誠地對待投資人。鑒于</p><p>　　

19、4、初創(chuàng)企業(yè)應關注的問題 創(chuàng)新企業(yè)應該關注哪些問題呢？我在這里列舉了常見的幾個方面，如：商業(yè)計劃的制定、實施與調整；財務資金的安排，包括現(xiàn)有資金的消耗與控制和未來的融資計劃；公司的成長性，即指未來發(fā)展前景和實現(xiàn)目標的能力等。</p><p>　　我認為很多企業(yè)失敗的原因并不是因為技術和產(chǎn)品本身不好，而是由于對自己公司的財務、現(xiàn)金流方面的控制能力太差?？梢哉f，很多企業(yè)由于缺乏資金的持續(xù)支持而不得不終止研究與經(jīng)營，

20、這是很可惜的。所以創(chuàng)業(yè)人從一開始就要對資金問題給予高度重視。投資人會關注創(chuàng)業(yè)人是如何具體安排使用通過融資獲得的資金，以及創(chuàng)業(yè)人對下一輪融資的打算，并會就這些問題與創(chuàng)業(yè)人進行詳細的商談。投資人希望了解企業(yè)在面臨資金短缺的困境時，有沒有能力化解這個危機。當然具體操作是一個復雜的過程，也不是只靠企業(yè)自身就能夠做到的。如果風險投資人已經(jīng)對企業(yè)投入了資金，他將不得不、而且也必須幫助企業(yè)共度難關。根據(jù)我以往操作項目的經(jīng)驗，對資金問題必須事先有一個妥

21、善詳盡的計劃，否則后期運做會面臨很多復雜而棘手的問題。比如：為了盡快得到新的資金而急急忙忙展開下一輪融資，企業(yè)會在價位乃至業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略等很多方面受到不利影響，以及會對創(chuàng)業(yè)團隊內(nèi)關鍵技術人員對公司的信心造成打擊。 此外就是公司成長潛力的問題。很多創(chuàng)業(yè)人總是大談特談將來怎樣發(fā)展公司，公司的前景會如何如何，而投資人非常關注的則是創(chuàng)業(yè)人到底有沒有能力實現(xiàn)他的計劃，因為說起來容易做起來難。實際上，我</p><p>　　另

22、外一點，主觀上如何判斷投資項目，也涉及企業(yè)文化的問題。我們對企業(yè)文化的問題也體會頗深。管理團隊的文化奠定了企業(yè)的文化，這一點應是無可爭議的事實。在此我就企業(yè)文化總結了兩個方面的內(nèi)容（見圖3、圖4）。一方面是如何發(fā)揮員工積極性的問題。因為在新創(chuàng)企業(yè)中，每個人都應該發(fā)揮其應有的一定作用，不能像在大公司里，多一個或少一個人無所謂。新創(chuàng)企業(yè)的規(guī)模一般不會很大，通常只有10個～20個人，甚至少于10個人，因此任何一個人對公司的貢獻都直接影響到公司

23、本身的發(fā)展，所以關于如何調動員工積極性的問題就是一個非常重要的文化。比如說“高度敬業(yè)精神和期望做出最好的成績”這一項，它所要說明的意思就是員工的優(yōu)秀工作成績務必能夠得到充分的肯定和相應的經(jīng)濟鼓勵，只有這樣才能實現(xiàn)員工高度敬業(yè)的精神。我所舉的例子很簡單，實際上圖中列出的每項企業(yè)文化內(nèi)容里都包含了很多東西，非常值得認真探討和研究。圖中企業(yè)文化內(nèi)容的表現(xiàn)情況被分成五個檔次，從做得最充分的到做得最不充分的。如果一個企業(yè)的得分有1/3屬于做得最不

24、充分那一檔的話，投資人在評估時對該企業(yè)的總評價就會打很大的折扣，或者說基本上會放棄這樣的項目。</p><p>　　圖3企業(yè)文化不容忽視(一)</p><p>　　圖4企業(yè)文化不容忽視(二)</p><p>　　5、影響估值的其它因素</p><p>　　以上所講各項都直接影響到對企業(yè)的估價。下面我想簡短談一下影響估值的其它一些因素。對于公司

25、的管理層，投資人一般首先看創(chuàng)業(yè)者對公司的獻身精神如何，比如創(chuàng)業(yè)者本人是否投入部分資金。即使投入的錢可能很少，但最好還是投一點，以顯示創(chuàng)業(yè)人對項目全身心投入的程度。現(xiàn)在大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的情況是，創(chuàng)業(yè)人不投入任何資金，但占有很多股份。大家可能會接受這個事實，但投資人對此會產(chǎn)生不安全的感覺。第二，投資人要看創(chuàng)業(yè)人是不是把精力100%的放在業(yè)務上。因為如果創(chuàng)業(yè)人自己都沒有把整個精力放在創(chuàng)業(yè)上，不拿自己的前程去搏一把，又怎么能期望投資人拿自己的錢去

26、冒連創(chuàng)業(yè)人本身都不想冒的風險呢？用英文表達就是“You must show your full commitment before expecting mine.”。這是個很具有真理性的看法，闡明了一個很透徹的道理。另外，投資人也比較關注創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)歷和素質。前面成思危副委員長和張主任都談到中國目前存在的一些現(xiàn)象，其中包括騙錢的問題。事實上這部分創(chuàng)業(yè)人可能不是有意識地騙投資人的錢，或許只是覺得如果通過簡單的介紹和較好的推銷就可以獲得資金，

27、那又何樂而不為呢？對于在中國進行</p><p>　　6、令風險投資家卻步的創(chuàng)新企業(yè)類型有這樣幾種情況是投資人在接觸創(chuàng)業(yè)人時所不愿看到的，包括：公司業(yè)務與目標風險投資人的投資類型不匹配；面對投資人，創(chuàng)業(yè)人的準備不充分，并缺乏全面的介紹；創(chuàng)新企業(yè)對自己的項目做出不切實際的估價；商業(yè)計劃和實施策略不明確；追逐“概念”，忽視“收入與利潤”的實現(xiàn)；不珍視風險投資家的價值。去年有一段投資熱，那時我們在項目評估方面受到了

28、很大的壓力。大家都急急忙忙地趕著投項目，惟恐錯過好機會，因此評估判斷極易失去理性。當時我們收到了很多項目計劃書，有的項目看起來非常好，很有發(fā)展?jié)摿Γ珓?chuàng)業(yè)人要求你必須馬上做出是否投資的決定。我們的做法是寧可喪失這個機會，謝絕這個項目，也不倉促投入。因為我們相信，任何投資人都不可能在一夜之間把用以對這個項目做判斷的內(nèi)容調查清楚。比如有的項目公司要求投資人在兩天或者一周的時間必須做出決策。慶幸的是這種“過時不候”的形式現(xiàn)在已經(jīng)不普遍了。這個

29、時候的資本市場處于低谷，對投資人來說正是非常好的機會。我上個月剛剛從硅谷回來，那里投資人的環(huán)境非常好。創(chuàng)業(yè)人又恢復了耐心，他們在融資的時候也不再提出不實際的要求，相反更樂于給投資人提供很多需要的信息</p><p>　　關于不珍視風險投資家的價值這一點，我們也有很深刻的切身體會。對一般人來講，錢都是一樣的，不管錢的來源是哪里，這都無所謂。而事實上只有那些有過親身經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)人才能體會到錢的價值是多么的不一樣。形象地

30、說，創(chuàng)業(yè)人拿到的投資人的錢是聰明的錢還是不聰明的錢，將對企業(yè)的未來成長造成天上和地下的巨大差別。我手頭就有這樣一個案例，該項目的股權結構是由創(chuàng)業(yè)人和一個原始投資人兩部分組成，原始投資人占70％的股份，技術持有人（創(chuàng)業(yè)人）占30％的股份。當這個項目的創(chuàng)業(yè)人來到我們這里時，其產(chǎn)品基本上已經(jīng)成型了，而且也有了一些訂單，項目看起來很有前景，其他投資人對該項目也比較感興趣。而這時，創(chuàng)業(yè)人一方突然要求原始投資人把70%的股份降到30％，而創(chuàng)業(yè)人則要

31、求把其股份提升到70％。而原始投資人最初投入的資金如何處置呢？創(chuàng)業(yè)人提議待融資后將相應的一部分錢還給投資人，就算是原始投資人所提供的股東貸款。我們認為這樣的創(chuàng)業(yè)人不具備應有的素質，其本身的理念是非常錯誤的，沒有意識到投資人投入的是風險資金。如果創(chuàng)始人有本事的話，為什么當初不去借錢，而是要尋找風險投資人的資金作為股權投入呢？現(xiàn)在利用當初得到的風險資金使企業(yè)得到了發(fā)</p><p>　　二、評估投資項目的客觀標準&l

32、t;/p><p>　　1、 評估的量化標準我列出了一些表格，希望能幫助大家理解這些比較抽象的量化的客觀評估標準。根據(jù)我們的操作經(jīng)驗，在估值時，主要有以下這樣幾項內(nèi)容需要加以考慮：綜合投資回報率（多用于對種子期及后期投資）；年平均投資回報率（多用于早期且長期投資）；股份比例及反稀釋條款（受擬參與管理的投資者重視）；下一輪融資（針對早期需要大量資金的企業(yè)）；前一輪融資（一般只在價位小于前一輪價位的3倍時進入）；歷史倍數(shù)

33、（與類似公司在相同發(fā)展階段融資之倍數(shù)比較）；未來倍數(shù)（與類似公司上市前私募或上市時之倍數(shù)比較）。</p><p>　　大家對于綜合回報率、年平均回報率、股權比例和稀釋反稀釋條例等內(nèi)容基本上都是熟悉和清楚的，只是不同的投資人對不同的項目的側重點有所不同。所謂下一輪融資和上一輪融資的情形比較是什么意思呢？舉個例子，有一個項目在第一次融資的時候就將價位訂在1000萬美金，當然定價的時候正是去年投資熱不斷升溫的時候，今天

34、來看值500萬美金就不錯了?，F(xiàn)在該項目必須要進行下一輪的融資了，而此時就不得不將價位降下來。于是首先要和第一輪的融資人進行談判，商討如何將人家的股權進行“濃縮”，然后再根據(jù)調整的結果去和下一輪的投資人談判，過程異常復雜，需要在上下輪投資人之間尋求平衡點，非常困難。投資人一般來說比較注重和創(chuàng)業(yè)者的溝通，但這個過程中的一個主導思想就是不要一味地將價位訂得太高，以為這樣做可以一步融到很多的錢，又不出讓太多的股份，占了個大便宜。而事實證明，定價

35、太高未必是好事，創(chuàng)業(yè)人必須要全面長遠地考慮融資與發(fā)展之間的問題。當投資人審視一個項目的時候，一般都要看上一輪融資情況如何，下一輪情況將怎樣，然后分析將來有可能出現(xiàn)的情況，通過量化的比較得出是否在本輪投資的結論。 不同的估值方法適應于不同類型的項目，彼此都有各自的</p><p>　　關于現(xiàn)金流計算法，基本上有兩個方法可以計算，這是其中的一個方法，也是最常用的方法（見圖5）。這個表是通過折現(xiàn)現(xiàn)金流來計算股權的（見圖

36、6）。這是一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)（見圖7），是從25個公司得出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，實際上驗證了成副委員長講的一些數(shù)據(jù)。投資失敗是顆粒無收的，在1億美金當中有6000萬美金是拿不回來的，有1200萬美金基本上只是把本金拿回來，100個投資項目里真正賺錢的只有10個項目。如果投資人獨具慧眼，這10%的項目中多是打中靶心10環(huán)的項目，總體回報率自然很不錯。就怕沒有這樣的眼光，那么多打中一些7環(huán)或8環(huán)的靶環(huán)也行。</p><p>　　圖5

37、自由現(xiàn)金流計算方法</p><p>　　圖6用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計算股權價值</p><p>　　注：25家被投資公司的綜合數(shù)據(jù)，平均投資額為400萬美元／公司圖7美國合伙制風險投資公司業(yè)績表現(xiàn) </p><p>　　2股權稀釋示例下面我想講一下關于是創(chuàng)始人股權的問題（見圖8）。其中藍色的那一行是指創(chuàng)始人股權稀釋的情況，而紅色的則是看投資人的情形。這是個比較好的例

38、子，也是個實際的例子： </p><p>　　圖8創(chuàng)始人股權稀釋示例</p><p>　　在第一輪的時候，投資人投入50萬美金，占33％的股份，當時是每股0.29美金；而第四輪的時候，股價是每股12.93美金；結果在上市的前一天，對第四輪的投資人來講，只賺了1.4倍的錢，而第一輪的投資人賺了61.4倍的錢，從金額上來講，當時的50萬美金在上市的時候已經(jīng)值將近3100萬美金了。實際上這個圖表

39、也說明，創(chuàng)業(yè)人的股權肯定會逐漸稀釋的，而公司的關鍵員工的股權總比例也要逐漸上升，因為每一年董事會都要決定當年期權的數(shù)量。</p><p>　　3. 評估競爭能力的四個方面競爭能力也是投資人考慮較多的問題，因為市場是在變化的，市場的變化主要反映在行業(yè)本身的變化，同時還反映競爭方面的變化，所以投資人一般從替代產(chǎn)品、供應商、客戶及市場進入屏障等四個大的方面來評價某個項目的競爭能力（見圖9）?！糐Y〗當投資人評價項目的

40、市場競爭力時，要考慮到該公司在今后為提高市場競爭力應怎樣做，應做的事情能否做到，如果能抓住這兩點就會對該公司有比較好的把握。</p><p>　　圖9評估競爭能力的四個方面</p><p>　　4.正確看待知識產(chǎn)權的估值關于知識產(chǎn)權的問題我在前面已做過簡短的解釋，投資人對此是非常重視的，因此我要深入講一講如何正確對待知識產(chǎn)權的問題。眾所周知，投資人青睞高科技企業(yè)，因為先進的技術可以給其他

41、競爭者進入市場制造屏障，從而大大增強了公司的競爭優(yōu)勢地位。如果沒有知識產(chǎn)權這個根基，那么業(yè)務優(yōu)勢和開發(fā)前景就會有問題。尤其是在目前國內(nèi)市場秩序較混亂的階段，競爭者彼此打亂仗。本來你是循規(guī)蹈矩地經(jīng)營業(yè)務，但如果你沒有很好地保護自身知識產(chǎn)權，別人很可能剽竊抄襲你的技術成果。通過對你的成果做小小的改動，就可以同樣申請知識產(chǎn)權。在醫(yī)藥方面這種事情特別多，我在這方面的體會也特別深刻。 最后一個需要注意的事項是，創(chuàng)業(yè)人如果把無形資產(chǎn)估計過高的話，實

42、際上會對將來的發(fā)展造成非常大的影響。因為無形資產(chǎn)要攤銷，而攤銷會使公司本身的賬面利潤減少，尤其在企業(yè)準備上市或者準備進行其它方式的資本運作的時候，攤銷的結果通常是很影響定價的。比如說，一個公司評估了4千萬，但其中3千萬是無形資產(chǎn)，對這種情況投資人一般比較小心。</p><p>　　下面我將商業(yè)秘密、版權、專利和商標四種不同的知識產(chǎn)權手段進行了一個比較：（見圖10）</p><p>　　圖1

43、0美國知識產(chǎn)權手段的比較</p><p>　　最后，我希望在座的各位能夠進行一個小的自我檢測。陳勁初先生是美國硅谷的華人風險投資界的領袖之一，也是萬橋投資的合伙人。他去年在萬橋組織的一次研討會上講了這么一段話，很精辟，對于投資人判斷創(chuàng)業(yè)人很有幫助，對創(chuàng)業(yè)人同樣也具有啟迪作用，我將它摘錄如下：純?yōu)槊呶饎?chuàng)業(yè)，貪圖權利者勿創(chuàng)業(yè)，覺得別人輕易成功的人也不要創(chuàng)業(yè)，人云亦云者勿創(chuàng)業(yè)，毫無計劃者勿創(chuàng)業(yè)，循規(guī)蹈矩者勿創(chuàng)業(yè)，單

44、槍匹馬者勿創(chuàng)業(yè)，沒有中意的合作伙伴也不要創(chuàng)業(yè)，但是一旦條件成熟切莫錯失良機，面對任何困難切莫輕易放棄。我以這些忠告作為我演講的總結。謝謝！</p><p>　　提問問：我是武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司的，我想請問您一個問題，您在評價生物技術方面采用什么現(xiàn)實的標準？謝謝。 </p><p>　　答：現(xiàn)實的標準有很多，因為不知道您所指的具體是哪些方面的標準，所以我想以基因技術和制藥領域加以說明

45、?；蚣夹g實際上最后瞄準的還是生物制藥，因為最終要解決人類疾病的問題。剛才有位先生講的藥物實際應是指小分子藥，而基因技術屬于生物制藥，一般來說是大分子的產(chǎn)品，從專業(yè)上講是這樣劃分的。在制藥行業(yè)和投資界都存在兩大“派別”：有一派認為小分子制藥會永遠是大方向，盡管沒有大分子生物藥時尚；另一派的看法卻相反，尤其是在有些疾病尚無有效小分子藥的情況下，生物藥可表現(xiàn)出其優(yōu)勢。 歸根結底，投資人看待一項技術或產(chǎn)品，不是單純看它有多先進，而是要判