國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的溢出效應(yīng)及動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)的股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)作為中國(guó)金融市場(chǎng)的兩個(gè)重要的子市場(chǎng)，兩者之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，兩市場(chǎng)都從剛開始的不穩(wěn)定階段一步一步地逐漸走向成熟，在直接融資和改善資源配置方面正發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，但是，和西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的這兩個(gè)市場(chǎng)還在結(jié)構(gòu)和制度方面存在著先天性的缺陷。特別是如今的國(guó)債市場(chǎng)，仍然處于嚴(yán)重的分割狀態(tài)。國(guó)債市場(chǎng)按照交易場(chǎng)所分，主要分成上證國(guó)債市場(chǎng)和銀行間國(guó)債市場(chǎng)。大部分文章在研究國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的關(guān)系時(shí)

2、，都只將上證國(guó)債市場(chǎng)作為國(guó)債市場(chǎng)的代表，而沒有將銀行間國(guó)債市場(chǎng)考慮入內(nèi)。所以本文將國(guó)債市場(chǎng)分成上證國(guó)債市場(chǎng)和銀行間國(guó)債市場(chǎng)后，再與股票市場(chǎng)一起分析。從均值溢出效應(yīng)、波動(dòng)溢出效應(yīng)以及動(dòng)態(tài)相關(guān)性方面對(duì)三個(gè)金融市場(chǎng)作了實(shí)證研究。
　　研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)象選取了2005年4月29日至2013年11月19日的上證國(guó)債指數(shù)、銀行間國(guó)債指數(shù)以及上證綜合指數(shù)的收盤價(jià)數(shù)據(jù)。在均值溢出效應(yīng)分析方面，首先通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，進(jìn)而依據(jù)LR、FPE、AIC、S

3、C和HQ準(zhǔn)則構(gòu)建了VAR(4)模型，從整體上得出，相較于股市對(duì)債市的影響，債市對(duì)股市的影響較弱些。
　　然后再在VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解，得出在95％的置信水平下，銀行間國(guó)債市場(chǎng)和上證國(guó)債市場(chǎng)互為格蘭杰因果關(guān)系，上證股票市場(chǎng)為銀行間國(guó)債市場(chǎng)的單向格蘭杰因果關(guān)系。但上證股票市場(chǎng)和上證國(guó)債市場(chǎng)之間不存在顯著的因果關(guān)系。市場(chǎng)對(duì)自身產(chǎn)生的信息反應(yīng)速度快，也容易吸收。相比之下，對(duì)來(lái)自其他市場(chǎng)的

4、信息，反應(yīng)慢，也很難被較快地消化。相對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的貢獻(xiàn)程度，股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的貢獻(xiàn)程度要更加大一些。就國(guó)債市場(chǎng)而言，上證國(guó)債市場(chǎng)對(duì)銀行間國(guó)債市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度要高于銀行間國(guó)債市場(chǎng)對(duì)上證國(guó)債市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度。
　　在波動(dòng)溢出效應(yīng)分析方面，建立了BEKK模型，得到三個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)都表現(xiàn)出集聚性，并且上證股票市場(chǎng)兩個(gè)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生的波動(dòng)溢出效應(yīng)要大于兩個(gè)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)上證股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。而兩個(gè)國(guó)債市場(chǎng)之間，有存在一定的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。而

5、在動(dòng)態(tài)相關(guān)性方面，引進(jìn)了時(shí)下比較熱門的DCC模型以及在2006年被提出來(lái)的在DCC模型的基礎(chǔ)上考慮了金融資產(chǎn)間非對(duì)稱沖擊的模型AG-DCC。對(duì)時(shí)變條件相關(guān)系數(shù)進(jìn)行的基本統(tǒng)計(jì)描述發(fā)現(xiàn)，兩者的的結(jié)果沒有很大的差異，但從AG-DCC模型的結(jié)果可以進(jìn)一步看出，上證國(guó)債市場(chǎng)、上證股票市場(chǎng)以及銀行間國(guó)債市場(chǎng)都會(huì)受到新息的沖擊，并且三個(gè)市場(chǎng)收益率受到新息沖擊的影響都是正向的。三個(gè)金融市場(chǎng)收益率波動(dòng)都具有較強(qiáng)持久性，得到非對(duì)稱沖擊對(duì)三個(gè)市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)