基于計算實驗金融的證券市場交易機制設計.pdf

1、傳統(tǒng)的資產定價理論將交易機制視為外生變量，在價格形成過程中無關緊要，而隨著金融市場微觀結構理論的興起，人們注意到實際的證券市場并非傳統(tǒng)的資本資產定價模型和套利定價模型所持有的有效市場假設，越來越多的研究表明由于投資者有限理性或非理性行為、信息不對稱、交易成本等因素的存在，證券市場交易制度作為影響價格形成過程的內生變量，會對市場流動性、價格波動性和市場效率等市場質量產生影響。收盤價機制作為證券市場交易制度的組成部分之一，必然的也會對股市產

2、生重要影響。
　　 由于現行的收盤價數據收集方便、并且被假定為能夠代表股價在一個交易日結束時的價格，因為該價格為金融理論與實務界廣泛應用。證券市場上的開盤集合競價訂單一般以昨日的收盤價格為基準，然而當前收盤價格機制存在易被人為操縱、并且未能反映交易日內全體投資者的預期等缺陷。長期看來，這必將導致股價偏離股票基本面以及全體投資者的預期。一種合適的交易機制應能夠有效地反映出證券資產的價值，穩(wěn)定和促進市場的發(fā)展。然而，不同金融資產有其

3、特有的屬性和價值行為，如何為這些金融產品選擇和設計一個合適的交易機制，則是證券市場監(jiān)管者必須面對的重要問題。
　　 本研究以此為出發(fā)點，應用計算實驗金融研究方法，利用其自底向上的建模優(yōu)勢，通過構建投資者行為模型和交易機制模型創(chuàng)建仿真金融市場，借助可控的金融實驗，創(chuàng)新設計交易機制。本研究首次提出眾望價概念，并基于交易日眾望價，設計影響股票價格的交易機制，以一種新的集合競價輸出價格代替證券市場原有的股票收盤價格機制，在計算實驗金融平

4、臺上，比較分析新收盤價機制對股票價格行為以及市場質量的影響。
　　 通過理論分析與MATLAB仿真實驗，得出以下主要研究結論有：1)在當前證券市場交易機制下，疊加眾望價影響機制，長期看來，將使得股票價格更接近全體投資者對于資產基本面價值的預期；2)眾望價影響機制的融入，有利于降低股市的系統(tǒng)風險以及市場操作風險；3)新機制下收益率的一些統(tǒng)計異象(如超峰、肥尾、波動聚集性等)，不如真實股票數據那么明顯。
　　 本研究建議：改