基于計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融的證券市場(chǎng)交易機(jī)制設(shè)計(jì).pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論將交易機(jī)制視為外生變量，在價(jià)格形成過程中無關(guān)緊要，而隨著金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的興起，人們注意到實(shí)際的證券市場(chǎng)并非傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型所持有的有效市場(chǎng)假設(shè)，越來越多的研究表明由于投資者有限理性或非理性行為、信息不對(duì)稱、交易成本等因素的存在，證券市場(chǎng)交易制度作為影響價(jià)格形成過程的內(nèi)生變量，會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、價(jià)格波動(dòng)性和市場(chǎng)效率等市場(chǎng)質(zhì)量產(chǎn)生影響。收盤價(jià)機(jī)制作為證券市場(chǎng)交易制度的組成部分之一，必然的也會(huì)對(duì)股市產(chǎn)

2、生重要影響。
　　 由于現(xiàn)行的收盤價(jià)數(shù)據(jù)收集方便、并且被假定為能夠代表股價(jià)在一個(gè)交易日結(jié)束時(shí)的價(jià)格，因?yàn)樵搩r(jià)格為金融理論與實(shí)務(wù)界廣泛應(yīng)用。證券市場(chǎng)上的開盤集合競(jìng)價(jià)訂單一般以昨日的收盤價(jià)格為基準(zhǔn)，然而當(dāng)前收盤價(jià)格機(jī)制存在易被人為操縱、并且未能反映交易日內(nèi)全體投資者的預(yù)期等缺陷。長(zhǎng)期看來，這必將導(dǎo)致股價(jià)偏離股票基本面以及全體投資者的預(yù)期。一種合適的交易機(jī)制應(yīng)能夠有效地反映出證券資產(chǎn)的價(jià)值，穩(wěn)定和促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。然而，不同金融資產(chǎn)有其

3、特有的屬性和價(jià)值行為，如何為這些金融產(chǎn)品選擇和設(shè)計(jì)一個(gè)合適的交易機(jī)制，則是證券市場(chǎng)監(jiān)管者必須面對(duì)的重要問題。
　　 本研究以此為出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)用計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融研究方法，利用其自底向上的建模優(yōu)勢(shì)，通過構(gòu)建投資者行為模型和交易機(jī)制模型創(chuàng)建仿真金融市場(chǎng)，借助可控的金融實(shí)驗(yàn)，創(chuàng)新設(shè)計(jì)交易機(jī)制。本研究首次提出眾望價(jià)概念，并基于交易日眾望價(jià)，設(shè)計(jì)影響股票價(jià)格的交易機(jī)制，以一種新的集合競(jìng)價(jià)輸出價(jià)格代替證券市場(chǎng)原有的股票收盤價(jià)格機(jī)制，在計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融平

4、臺(tái)上，比較分析新收盤價(jià)機(jī)制對(duì)股票價(jià)格行為以及市場(chǎng)質(zhì)量的影響。
　　 通過理論分析與MATLAB仿真實(shí)驗(yàn)，得出以下主要研究結(jié)論有：1)在當(dāng)前證券市場(chǎng)交易機(jī)制下，疊加眾望價(jià)影響機(jī)制，長(zhǎng)期看來，將使得股票價(jià)格更接近全體投資者對(duì)于資產(chǎn)基本面價(jià)值的預(yù)期；2)眾望價(jià)影響機(jī)制的融入，有利于降低股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)；3)新機(jī)制下收益率的一些統(tǒng)計(jì)異象(如超峰、肥尾、波動(dòng)聚集性等)，不如真實(shí)股票數(shù)據(jù)那么明顯。
　　 本研究建議：改