中國(guó)證券行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管研究.pdf

1、美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)并席卷全球后，世界各國(guó)紛紛推出大規(guī)模的救市方案、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，制訂并實(shí)施新的金融監(jiān)管改革法案，以拯救陷于崩潰邊緣的金融體系，處置并防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了國(guó)際金融監(jiān)管改革的合作與協(xié)調(diào)，新巴塞爾資本協(xié)議(“巴塞爾Ⅲ”)應(yīng)運(yùn)而生。針對(duì)此次金融危機(jī)暴露出來(lái)的金融體系順周期性、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳染性等特征，“巴塞爾Ⅲ”著力通過(guò)構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管框架以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)健性?！鞍腿麪枹蟆碧岢龅暮?/p>

2、觀審慎金融監(jiān)管框架立足于商業(yè)銀行監(jiān)管，但是在西方國(guó)家混業(yè)經(jīng)營(yíng)、功能性監(jiān)管的金融體系里，宏觀審慎監(jiān)管的對(duì)象涉及整個(gè)金融體系。對(duì)于實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、機(jī)構(gòu)監(jiān)管的我國(guó)來(lái)說(shuō)，在全球金融監(jiān)管改革縱深推進(jìn)、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營(yíng)步伐加快的背景下，構(gòu)建涵蓋銀行、證券和保險(xiǎn)等金融體系的宏觀審慎監(jiān)管框架將是中國(guó)金融監(jiān)管改革的重要內(nèi)容。
　　作為資本市場(chǎng)的主要中介機(jī)構(gòu)和重要的機(jī)構(gòu)投資者，證券公司在追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程中，其經(jīng)營(yíng)管理行為無(wú)疑也存在和商業(yè)銀行

3、類似的順周期性特征。凈資本比率是證券公司風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的集中反映，以中國(guó)45家證券公司為樣本建立的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行的回歸分析表明，中國(guó)證券公司凈資本比率存在明顯的順周期性。證券公司的自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)也存在順周期性特征，而公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量方法以及外部信用評(píng)級(jí)則加劇了證券公司的順周期性。同時(shí)，運(yùn)用Copula函數(shù)對(duì)中國(guó)8家主要上市證券公司股價(jià)收益率進(jìn)行的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券公司股價(jià)收益率之間存在明顯的上尾相依性與下尾相依性，這表明中

4、國(guó)證券公司之間存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染性。雖然從相關(guān)研究文獻(xiàn)以及本文的實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，目前中國(guó)資本市場(chǎng)的“托賓Q”效應(yīng)以及財(cái)富效應(yīng)并不明顯，但是其對(duì)于拓寬企業(yè)融資渠道、提高資本配置效率以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面的功能不可替代。因此加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，緩解證券公司的順周期性、防止證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染與擴(kuò)散對(duì)于增強(qiáng)證券行業(yè)穩(wěn)健性，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行具有非常重要的現(xiàn)實(shí)必要性。
　　借鑒“巴塞爾Ⅲ”提出的宏觀審慎監(jiān)管有關(guān)

5、措施，中國(guó)應(yīng)抓緊構(gòu)建并完善證券行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管框架。首先，要構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，即構(gòu)建統(tǒng)一的宏觀審慎金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)；通過(guò)實(shí)施逆周期凈資本監(jiān)管機(jī)制、動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備、實(shí)行動(dòng)態(tài)杠桿率、建立證券市場(chǎng)穩(wěn)定基金、改革公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等措施緩解證券行業(yè)的順周期性；通過(guò)加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、加強(qiáng)證券行業(yè)危機(jī)預(yù)警與壓力測(cè)試、健全投資者保護(hù)機(jī)制、加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管、加快金融市場(chǎng)建設(shè)等措施防范證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染與擴(kuò)散。此外，還應(yīng)加