媒體情緒對(duì)頭條新聞股票的市場(chǎng)表現(xiàn)的影響——基于四大證券報(bào).pdf

1、在金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)的價(jià)格由市場(chǎng)的供求決定，投資者的行為決定市場(chǎng)的供求。根據(jù)有效市場(chǎng)假說理論，投資者是完全理性的，因此資產(chǎn)價(jià)格會(huì)完全反應(yīng)出市場(chǎng)上存在的所有信息。但是在實(shí)際投資過程中，投資者由于受到個(gè)體差異不同以及其他因素的影響，并不總是符合“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，而他們作出的投資決策也并不總是理性的。因此逐漸出現(xiàn)了金融經(jīng)典理論無法解釋的金融異象，如“封閉基金之謎”、“股權(quán)溢價(jià)之謎”、“規(guī)模效應(yīng)”、“日歷效應(yīng)”等。
　　為了解釋這些異象，

2、一些研究者將經(jīng)典的資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行改進(jìn)，將心理學(xué)的理論與金融學(xué)相結(jié)合，將投資者情緒引入研究，逐步形成行為金融學(xué)理論。在1973年，Kahneman提出有限注意理論，該理論解釋了許多市場(chǎng)金融異象。因此在行為金融學(xué)研究中，針對(duì)哪些投資者關(guān)注度代理變量會(huì)影響投資者行為，研究者們開展了多方面的研究，因?yàn)橥顿Y者關(guān)注會(huì)直接影響其投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)價(jià)格。在我國(guó)，相比于國(guó)外投資者，國(guó)內(nèi)投資者更多的變現(xiàn)出投資知識(shí)匱乏，難以及疲于對(duì)股票的基本面和宏觀

3、市場(chǎng)現(xiàn)狀判斷，加上市場(chǎng)主體信息披露不完全，有效性偏低，投資者更多的是以信息驅(qū)動(dòng)的個(gè)股關(guān)注程度開展投資。在這種情況下，研究投資者關(guān)注度變量具有重要的現(xiàn)實(shí)意義
　　在股票市場(chǎng)中，媒體是投資者獲取信息的主要途徑。媒體在市場(chǎng)中充當(dāng)了對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)督，通過報(bào)道，有傾向性地引導(dǎo)投資者的投資行為，基于這一作用，使得媒體成為股票市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素?！吨袊?guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》四大證券報(bào)作為我國(guó)財(cái)經(jīng)類最權(quán)威、最專業(yè)和最

4、全面的媒體報(bào)刊，是金融證券市場(chǎng)披露消息的主要途徑，其頭條新聞更是當(dāng)日資本市場(chǎng)最為重要的信息，新聞里包含的股票公司信息，也是投資者高度關(guān)注的信息。因此，本文將四大證券報(bào)的頭條新聞作為投資者關(guān)注度代理變量，構(gòu)建由“媒體報(bào)道基調(diào)”和“報(bào)刊影響力水平”兩方面組成的“媒體情緒指數(shù)”，來量化投資者關(guān)注度，對(duì)如何衡量“媒體報(bào)道基調(diào)”按照文章內(nèi)容分類來進(jìn)行了詳細(xì)說明。通過實(shí)證研究，來檢驗(yàn)媒體情緒與股票收益率、股票成交量、股票換手率的關(guān)系，以及媒體情緒對(duì)

5、股票誤定價(jià)的影響程度。
　　根據(jù)上文的研究目的，本文確立的研究?jī)?nèi)容如下:
　　第一張為緒論。首先論述本文的選題背景和研究意義，并對(duì)本文使用的研究思路和研究方法做了初步介紹，最后指出本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)以及不足。
　　第二章是相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述。本章先從有限關(guān)注理論和選擇性注意理論介紹出發(fā)，逐漸發(fā)展到投資者關(guān)注度理論上，最后梳理了目前關(guān)于不同投資者關(guān)注度代理變量的研究文獻(xiàn)。
　　第三章是研究假設(shè)和研究設(shè)計(jì)。本章根據(jù)目前

6、的研究思路，提出四個(gè)媒體情緒對(duì)股票影響的假設(shè)，然后對(duì)本文構(gòu)建的媒體情緒的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了詳細(xì)說明，以及如何衡量上市公司的資產(chǎn)誤定價(jià)程度。
　　第四章是變量設(shè)置和模型構(gòu)建。本章對(duì)本文要使用到的變量進(jìn)行了詳細(xì)說明，并指出了計(jì)算方法，然后根據(jù)上一章的四個(gè)假設(shè)分別構(gòu)建了所對(duì)應(yīng)的模型。
　　第五章是實(shí)證結(jié)果。本章將樣本數(shù)據(jù)代入所對(duì)應(yīng)的模型，在代入之前對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)和描述性統(tǒng)計(jì)，并且利用多種檢驗(yàn)方法確保了選取的變量之間不存在多重共

7、線性，最后得出了結(jié)果。
　　第六章是結(jié)論與政策建議。本章對(duì)本文的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)，然后根據(jù)媒體目前在資本市場(chǎng)中所處的作用，給予了一些政策建議。
　　通過一系列的實(shí)證研究分析，本文得到的結(jié)論如下:
　　1、媒體情緒與股票收益率之間存在顯著正相關(guān)，積極的媒體情緒對(duì)頭條新聞股票的收益率有正向的影響，反之，消極的媒體情緒對(duì)頭條新聞股票的收益率有受向的影響。但是對(duì)考慮對(duì)頭條新聞股票的收益率影響因素中，媒體情緒影響與市場(chǎng)收益率影

8、響相比較小。另外，隨著交易日的延長(zhǎng)，媒體情緒對(duì)頭條新聞股票的收益率影響會(huì)逐漸減弱。也就是說媒體情緒的影響，在短時(shí)間內(nèi)會(huì)獲得投資者關(guān)注，但是隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，投資者的認(rèn)知偏差會(huì)逐漸完善并被修復(fù)，媒體情緒帶來的影響偏差會(huì)逐漸縮小。
　　2、在對(duì)媒體情緒與股票成交量、股票換手率進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)媒體情緒值越高，股票成交量和換手率越低，該結(jié)果不同與Antweiler和Frank(2005)發(fā)現(xiàn)上市公司的新聞報(bào)道使公司股票的成交量和股票換手率明

9、顯提升，本文對(duì)此的解釋是當(dāng)媒體情緒指數(shù)表現(xiàn)為高值時(shí)，說明報(bào)刊影響力強(qiáng)的媒體對(duì)上市公司進(jìn)行了積極的新聞報(bào)道，與消極的情緒相比，積極的情緒更容易造成投資者的認(rèn)知偏差。在這種情況下，投資者對(duì)上市公司股票的態(tài)度趨于一直的表現(xiàn)為買入或持有，由于受限于我國(guó)A股市場(chǎng)10％的漲跌幅限制，投資者對(duì)股票價(jià)格不產(chǎn)生異議，會(huì)一直買入直接導(dǎo)致漲停板而停止交易，使得上市公司股票的成交量較低。
　　3、在資產(chǎn)誤定價(jià)程度的過程中，媒體情緒指數(shù)的升高，將直接影響股

10、票價(jià)格上漲，上漲的結(jié)果導(dǎo)致股票價(jià)值被高估，正向偏離了其基本價(jià)值，造成資產(chǎn)誤定價(jià)程度正向升高。反言之，媒體情緒指數(shù)的反向上漲，直接會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，逐漸時(shí)股票價(jià)值被低估，負(fù)向偏離了基本價(jià)值，造成資產(chǎn)誤定價(jià)程度負(fù)向升高。
　　本文的創(chuàng)新之處在于，首先是研究方向的創(chuàng)新，在對(duì)以往以新聞?lì)^條、公司新聞數(shù)量為投資者關(guān)注度代理變量的文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)沒有對(duì)我國(guó)四大證券報(bào)頭條新聞作為投資者關(guān)注度代理變量來進(jìn)行研究的，本文在此方面屬于創(chuàng)新，另

11、外，在過去傳統(tǒng)的研究方向基礎(chǔ)上，加入了對(duì)股票誤定價(jià)程度的研究討論;其次是研究變量設(shè)計(jì)的創(chuàng)新，本文對(duì)以往的媒體代理變量方向的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，設(shè)計(jì)構(gòu)建了媒體情緒指數(shù)，將此變量因子引入模型，探討媒體情緒因素對(duì)股票收益率、股票成交量和股票換手率的影響程度，更進(jìn)一步的探討了在股票誤定價(jià)過程中，媒體情緒因素在此過程中的影響。
　　根據(jù)本文的研究以及以往文獻(xiàn)的結(jié)論，可雖然能看到媒體在資本市場(chǎng)中起到的積極作用，但同時(shí)也必須看到新聞媒體的不良報(bào)道對(duì)市

12、場(chǎng)運(yùn)行可能存在的負(fù)面作用。如何降低媒體對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響，針對(duì)這一情況，本文提出了兩個(gè)方面政策建議:
　　一方面是外部監(jiān)管。為了解決我國(guó)資本市場(chǎng)存在的較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面就是要提高市場(chǎng)有效性，減少媒體在獲取上市公司信息時(shí)遇到的障礙，發(fā)揮媒體對(duì)上市公司的監(jiān)督作用，并要求各級(jí)政府給予適當(dāng)?shù)闹С?，這不僅是媒體監(jiān)督職能的發(fā)揮，也是對(duì)投資者知情權(quán)的維護(hù);監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)媒體的新聞報(bào)道進(jìn)行監(jiān)督，杜絕媒體選用沒有核實(shí)的謠言和

13、虛假信息來進(jìn)行報(bào)道，對(duì)于散布謠言的新聞媒體給予嚴(yán)厲處罰，設(shè)立處罰機(jī)制，提高其違規(guī)成本。
　　另一方面是內(nèi)部監(jiān)管。各家財(cái)經(jīng)媒體只有秉承提高新聞質(zhì)量為第一前提，對(duì)報(bào)道中的各項(xiàng)信息數(shù)據(jù)來源進(jìn)行把關(guān)，分析評(píng)論必須是以客觀事實(shí)為依據(jù)。在進(jìn)行新聞分析評(píng)論時(shí)，必須在以客觀事實(shí)的基礎(chǔ)上，秉承公正、中立的態(tài)度來進(jìn)行分析評(píng)論。避免出現(xiàn)有趨向性的新聞報(bào)道，充分發(fā)揮客觀、理性的立場(chǎng)。
　　本文的研究在研究方法和研究?jī)?nèi)容上也存在不是:
　　首先

14、是本文采用的數(shù)據(jù)樣本量偏小，由于本文的數(shù)據(jù)采集使用的是人工閱讀法，雖然保證了數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性，但是在較短的時(shí)間內(nèi)無法完成較長(zhǎng)時(shí)間段數(shù)據(jù)的搜集。樣本量的偏小，可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)證研究結(jié)果產(chǎn)生一定的偏差。
　　其次是本文的變量因子可能存在遺漏。由于本文對(duì)股票誤定價(jià)程度進(jìn)行探討，在加入媒體情緒因素后，也加入了其他控制變量進(jìn)行考慮，但是由于考慮的范圍有限，忽略了在股票誤定價(jià)過程中，某些重要影響因子的構(gòu)建考慮，對(duì)本文實(shí)證研究結(jié)果產(chǎn)生了一定的偏