債券投資回報(bào)可預(yù)測性研究.pdf

1、債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)刻畫了債券的回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率之間的差異。目前，金融體制深化改革是中國經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展的重點(diǎn)，在這樣的背景下，對債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行研究可以加深對于債券市場和收益率曲線的理解，有助于促進(jìn)資本市場的發(fā)展與完善，加深資本市場風(fēng)險(xiǎn)來源的認(rèn)識(shí)。本文對中國國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的可預(yù)測性進(jìn)行了理論和實(shí)證研究，分析比較了收益率曲線本身、宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場短期融資利率等不同類型的解釋變量對不同期限債券超額收益的預(yù)測能力。
　　本文獲得的主

2、要結(jié)論有:(1)收益率曲線水平對不同期限的國債超額收益平均有70％的解釋能力，在此基礎(chǔ)上收益率曲線斜率、宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貨幣市場因素對不同期限債券超額收益的解釋能力平均能夠帶來15％的提高，其中收益率曲線斜率對于長期和短期超額收益的解釋能力比對中期超額收益更強(qiáng)，而貨幣市場因素僅對短期超額收益有比較明顯的額外解釋能力。(2)對于具體的解釋變量而言，部分變量如收益率曲線因素和經(jīng)濟(jì)總量等等的系數(shù)大小是隨著債券超額收益期限的變化而變化的，其系數(shù)顯

3、著性水平隨著時(shí)間變化的規(guī)律對于長期和短期超額收益也不相同。這些不同之處一方面反映出不同解釋變量對不同期限債券超額收益的解釋力度的不同，另一方面也反映出了不同時(shí)間階段各解釋變量重要性的變化。(3)不同類型解釋變量的樣本外預(yù)測能力與樣本內(nèi)預(yù)測能力的特征并不一致，平均而言樣本外比樣本內(nèi)有20％左右的下降。收益率曲線水平對短期超額收益的預(yù)測效果最好，而對于中長期超額收益來說，宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貨幣市場因素都取得了很好的效果，最多可以增強(qiáng)30％的預(yù)測