基于產(chǎn)業(yè)周期視角的政府干預與企業(yè)融資研究.pdf

1、充足的資金支持是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要保障，隨著我國資本市場的逐漸完善，企業(yè)的融資選擇越來越多元化，而不同的融資方式具有各自的成本與收益。選擇合適的融資方式可以使企業(yè)價值最大化，因此，國內(nèi)外學者對企業(yè)融資方式的研究從未停止過。產(chǎn)業(yè)周期是描述產(chǎn)業(yè)演進與發(fā)展的重要方式，是企業(yè)不可抗拒的客觀規(guī)律，而由于我國特有的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊性，企業(yè)在處于不同的產(chǎn)業(yè)周期階段時受到的政府干預和政策引導不同。因此，我國企業(yè)在進行融資選擇時同時受到產(chǎn)業(yè)和

2、政府的雙重影響，其融資方式選擇必然具有獨特性。
　　本文以資本結(jié)構(gòu)理論和產(chǎn)業(yè)周期理論為指導，加入政府干預衡量變量，深入探究不同產(chǎn)業(yè)周期企業(yè)融資選擇的差異及其影響因素的不同。本文首先依據(jù)國內(nèi)外有關(guān)產(chǎn)業(yè)周期階段劃分的成果，將行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)目、CR4、產(chǎn)出增長率以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)投入率確定為產(chǎn)業(yè)階段劃分依據(jù)，借鑒AnthonyandRamesh(1992)對企業(yè)生命周期進行劃分時采用的多變量排序法，將產(chǎn)業(yè)根據(jù)其發(fā)展特點劃分為三個階段，分別為成長

3、期、集聚期和調(diào)整期，分階段討論政府干預力度以及企業(yè)融資的差異。
　　本文將政府對企業(yè)的干預分為直接干預和間接干預兩種，分別用國有股比例指標以及政府政策傾向指標加以衡量，同時，根據(jù)國內(nèi)外對企業(yè)融資影響因素的研究成果，本文選取了具有代表性的企業(yè)內(nèi)部因素指標，與政府干預指標一起作為企業(yè)融資過程中的影響因素指標。
　　本文的實證結(jié)果顯示，處于不同產(chǎn)業(yè)周期階段的企業(yè)融資選擇不同，成長期產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)更偏好股票融資和銀行借款，集聚期產(chǎn)業(yè)中

4、，企業(yè)更多選擇銀行借款，其次是股票融資和內(nèi)源融資，在調(diào)整期產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)更多選擇銀行借款和內(nèi)源融資?？傮w來說，我國上市公司融資目前主要以銀行借款和股票融資為主。
　　除此之外，各融資影響因素的顯著性在不同周期階段也有明顯差異。就政府干預因素來說，國有股比例在集聚期作用最顯著，其次是成長期，在調(diào)整期不顯著，并且在集聚期和成長期，國有股比例越大，企業(yè)更多選擇銀行借款及內(nèi)源融資。而衡量政府間接干預的政策傾向這一變量在三個階段的作用都是顯著