基金業(yè)績(jī)與基金公司規(guī)模關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、基 金 業(yè) 績(jī) 與基 金 公 司 規(guī) 模 關(guān) 系 的實(shí)證 研 究摘 要 ：木 文 研 究 了基 金 的業(yè)績(jī) 與 基 金 公 司 資 產(chǎn) 規(guī) 模 的關(guān) 系 。發(fā)現(xiàn) 大 基 金 公 司 中大基 金 的業(yè) 績(jī)顯 著受基 金 公 司規(guī)模 的正 向影 響 ； 而 大 基金 公司 中小基 金 的業(yè) 績(jī)顯 著受 基 金 公 司規(guī) 模 的 負(fù) 1 ? 影 響 。 基 金 公 司 可 能 存 在 將 優(yōu) 質(zhì) 資源 配 置給 公 司 內(nèi)大基 金的行 為 。

2、發(fā)現(xiàn) 基 金 公 司旗 下規(guī)模 較 大 的基 金 獲 配 的優(yōu)質(zhì) I P O 份 額 多于 公 司 內(nèi)的其 他 基 金 。關(guān) 鍵 詞 ：基 金 家 族 、基 金 業(yè) 績(jī) 、基 金 規(guī) 模 、資源 配 置Fund R et urn s and Fund F am i l yAbst ract :T hi s paper st udi ed t he rel at i onshi p bet w een f und ret urn a

3、nd F und Fam i l yS ize i n C hi n ese M arketand fi n d t h atb i g fund i n b i g fam i l ies b enefitfr om t h eenl argem entof t h e f und fam i l y,butfam i l y si ze do harm t o t he sm al lfund i n bi gfam i l i

4、 es.Fund fam i l y m ay t reatfunds dif ferent l y,and al l ocate resources to bi g fund .B ig fund w ere al l o cated m ore hotIP O sh ares than ot h ers.Key Wo rds:Fund Fam il y,Fund R et urn,F am il y Size,R esou

5、rce A l locati on1. 前 言中 國(guó)的 資產(chǎn) 管理 行 業(yè) 在 過 去 幾 年 間發(fā)展 迅速 。W i nd 基 金 數(shù) 據(jù) 顯 示 中 國(guó)市場(chǎng)基 金 數(shù) 量 從 2005 年 的 2 18 支 增 加 到 20 12 年 的 950 支 ， 資產(chǎn) 凈 值 從 2005 年 的469 1. 16 億 元擴(kuò) 大 到 20 12 年 的 22050. 54 億元 。其 中 開放 式 基 金 的規(guī) 模 從 2005 年的 3

6、869. 05 億 元 增 加 到 20 12 年 的 2067.18 億 元 。股 票 型 基 金 從 2005 年 的 5 17. 57億元 增 加到 20 12 年 的 976 1. 27 億 元 ， 總數(shù) 從 2005 年 的 40 支增 加 到 20 12 年 的 455支 。 基 金 行 業(yè) 的高速 發(fā) 展 為科 學(xué) 研 究提 供 了新 的領(lǐng) 域 ， 基 金 行 業(yè) 治理 制 度 的完 善 、信息透 明度 的提 高及 數(shù) 據(jù)

7、提 供 商 的興起 為研 究提 供 了可 能性 。國(guó) 內(nèi)外 對(duì) 基 金 的研 究 多著 重 于 基 金 個(gè) 體 層面 的研 究 ， 而 基 金 公 司 即基 金 家 族層 面 的研 究 ，卻 相 對(duì) 較 少 。1. 1 國(guó)外 研 究1. 1. 1 基 金 公 司治 理 結(jié)構(gòu) 的研 究K ong and TangC2008)認(rèn)為相對(duì)于旗下基金擁有獨(dú)立 的董事會(huì)結(jié)構(gòu)， 基金公司擁 有 統(tǒng) 一 的 董 事 會(huì) 結(jié) 構(gòu) 有 兩 種 潛 在

8、的優(yōu) 勢(shì) ：增 強(qiáng) 基 金 信 息 的透 明度 ，增 強(qiáng) 董 事 會(huì)與基金管理者 的議價(jià) 能力 。運(yùn)用 C ai l l aud and T i rol e( 2007)的模型 ，他們認(rèn) 為基金經(jīng) 理 可 能會(huì) 利 用 董 事 會(huì) 成 員 意 見 的 不 一 致 性 而 獲 益 。 統(tǒng) 一 的董 事 會(huì) 結(jié) 構(gòu) 具 有 規(guī) 模經(jīng)濟(jì) 優(yōu) 勢(shì)而 且 能 更好 地 維 護(hù) 股 東 的利 益 。 他 們認(rèn) 為基 金 董 事 是 富有 的人 群

9、， 董 事不會(huì) 出于職 業(yè) 上 考 慮而 受 制 于基 金 管理者 。 他們 以基 金 公 司 的管 理 架 構(gòu) 為控 制 變量 ，檢驗(yàn) 了統(tǒng)一 的董 事 會(huì) 結(jié) 構(gòu) 是 否 會(huì) 在 費(fèi)用 等方 面 維 護(hù) 基 金投 資者 的利 益 。他 們還研 究 了基 金 公 司管理 架構(gòu) 與基 金 公司代理 問題 的關(guān) 系 ， 發(fā)現(xiàn)統(tǒng) 一 的董事會(huì) 結(jié) 構(gòu)有 利 于 維 護(hù) 基 金 股 東 的利 益 ， 降低 基 金 管理 者 進(jìn) 行 不 當(dāng) 行

10、 為 的概 率 。尤 其 是 在2003 年 ，擁 有 統(tǒng) 一 董 事 會(huì) 結(jié)構(gòu) 的基 金 公 司其年 化 成 本 總體上 低 于 實(shí) 行 其 他 管 理架 構(gòu) 的基 金 公 司 ?；?金 管理 架 構(gòu) 的 改 革 重 點(diǎn) 在 于調(diào) 整 董 事 會(huì) 結(jié) 構(gòu) 和 董 事 會(huì) 的規(guī)模 。C heval i er and E l l i son(1997) 研究了基金投資者與基金管理公司的代理 問題 。他 們 建 立模 型 以估計(jì) 業(yè) 績(jī) 與

11、 資金 流 入之 間的關(guān) 系 。 基 金 管理 公司 意識(shí) 到 資金 流 入是其 基 金第 四季 度 收 益 的 凸 函數(shù) ，會(huì) 增 加其 第 四季 度 收 益 的波 動(dòng) 性 ，以提 高其 第四季度 的期望 收益 。 他們 發(fā)現(xiàn)年 輕 的基金 相 比于 年長(zhǎng) 的基 金更傾 向于 改變其 投 資組合 的風(fēng) 險(xiǎn) 。 如 果業(yè) 績(jī) 低 于 市場(chǎng) 組 合 的回報(bào) 率 ，年 輕 的基 金 在 年 末 時(shí)更有 可 能 去“ 賭 博 ” ； 如 果其