行為金融下的資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、本文放松了傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論中市場參與者都是理性的假設(shè),建立了投資者和管理者對于投資收益具有非理性認(rèn)知的數(shù)學(xué)模型,對管理者非理性和投資者非理性對資本結(jié)構(gòu)決策的影響進(jìn)行了研究。首先,在資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論的框架下,加入了非理性的管理者和投資者對投資收益的預(yù)期,使企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。而管理者與投資者的非理性情緒使得委托代理理論下的激勵約束條件也發(fā)生了變化。投資者的情緒也會影響其參與約束條件。第二,本文建立了存在信息不對稱、投資者非理

2、性情緒普遍存在的市場模型,研究不同類型的公司增發(fā)新股和發(fā)行債券的條件及增資后的公司價值變化。研究結(jié)果表明:非理性的管理者傾向于債務(wù)融資;較為寬松的激勵約束就可以激勵非理性的管理者盡職。投資者的非理性情緒使公司融資存在市場時機(jī),投資者情緒越高,公司最優(yōu)的負(fù)債率越低;公司的債務(wù)融資額度必須滿足債權(quán)人的參與約束,投資者越樂觀,對公司資本結(jié)構(gòu)的約束強(qiáng)度越弱。在市場信息不對稱,投資者非理性情緒普遍存在的非有效市場里,投資者的情緒高于一定程度才能滿

3、足公司增發(fā)新股的條件,而好公司的這一條件更為嚴(yán)格。非理性的管理者對公司增發(fā)的條件要求更高,但是對債務(wù)融資的要求更寬松。投資者情緒對公司增資后的市場價值有影響。
　　 本文寫作的創(chuàng)新之處在于:首先,現(xiàn)有的文獻(xiàn)多集中于實(shí)證研究,證實(shí)了投資者和管理者的非理性情緒對公司籌資決策和股權(quán)的市場價值存在影響。但是系統(tǒng)的理論分析較少。本文將放松傳統(tǒng)理論中的有效市場假設(shè),對傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行改進(jìn)和完善。其次,行為公司金融的理論框架分別從投資者非