重要股東市場行為傳導(dǎo)機(jī)制與控制研究.pdf

1、重要股東是指在公司經(jīng)營中起關(guān)鍵作用的股東，其市場行為對提升股市價格發(fā)現(xiàn)功能、提升市場有效性產(chǎn)生了積極作用，但也產(chǎn)生了諸如：憑借信息、資本、控制優(yōu)勢進(jìn)行市場套利、影響股價、盈余管理等一系列的問題，對資本市場的穩(wěn)定發(fā)展、對市場利益均衡都帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，其行為倍受學(xué)者們關(guān)注，并從不同角度探討了重要股東市場行為產(chǎn)生的動機(jī)及其主要影響因素、市場行為導(dǎo)致的股票供求關(guān)系和定價體系變化、市場行為對公司的業(yè)績與成長性的影響等，許多學(xué)者還針對研究結(jié)

2、論提出了許多規(guī)范其市場行為的相關(guān)建議與措施。然而，目前對重要股東市場行為方式、行為結(jié)果、行為原因的研究相對而言比較分散，各自成體系。筆者認(rèn)為，這種單獨(dú)研究難免帶有偏面性，只有系統(tǒng)地、聯(lián)系地同時研究這幾方面問題，才能尋找到正確的答案。
　　本文以重要股東市場行為研究為中心，建立行為傳導(dǎo)機(jī)制體系，在行為前端研究因素與動機(jī)，行為后端研究市場反應(yīng)與公司成長性反應(yīng)，并根據(jù)其反應(yīng)特征和行為傳導(dǎo)系統(tǒng)中的自反饋機(jī)制設(shè)立與系統(tǒng)穩(wěn)定性相關(guān)的行為控制方

3、式，對基于機(jī)制上存在的重要股東市場行為有害部分通過系統(tǒng)反饋設(shè)計進(jìn)行合理的限制或制約。此項研究對股權(quán)分置改革以來我國股市趨向穩(wěn)定、上市公司保持成長有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，而將控制理論引入到行為限制中的研究方法也較為新穎，因此也具有一定的理論研究意義。
　　本文采用規(guī)范研究、實(shí)證研究、事件研究、與自動控制理論相結(jié)合的研究方法，探討了重要股東增減持股票的動機(jī)及影響因素、影響機(jī)理、市場套利的可行性、風(fēng)險與收益、套利方法以及行為后果等，以市場反應(yīng)及

4、成長性變化為檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了可操作的向行為前端三個層次--影響因素、行為動機(jī)、行為的反饋環(huán)路設(shè)計，力圖通過行為結(jié)果所形成的控制變量對重要股東市場行為進(jìn)行限制與制約。其研究的主要內(nèi)容及創(chuàng)新性的工作如下：
　　1、從理論上系統(tǒng)分析了重要股東持股對公司成長性影響的內(nèi)在機(jī)制，以現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)涵為出發(fā)點(diǎn)，探討了資金資本要素與人力資本要素相結(jié)合的模式，研究了應(yīng)如何通過恰當(dāng)?shù)某止山Y(jié)構(gòu)解決現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中兩個層次“搭便車”的問題，并結(jié)

5、合公司所處的生命周期不同階段，提出了應(yīng)如何通過股權(quán)設(shè)置解決公司特定的成長階段所需要的要素支持問題，從而為后續(xù)研究-重要股東增減持股票是否會影響公司成長奠定理論基礎(chǔ)。
　　2、從理論與實(shí)證兩個方面探討了重要股東市場行為的傳導(dǎo)方式與機(jī)制，既分析了各種因素對重要股東市場行為的影響機(jī)理、影響程度，又分析了市場行為對市場價格和公司成長性的影響和沖擊。理論分析與實(shí)證結(jié)果已充分顯示，這兩個層次的行為傳導(dǎo)機(jī)制均存在，即重要股東的市場行為與公司股票

6、的價格、成本、成長性以及市場趨勢存在一定的相關(guān)關(guān)系，而且其行為又會對公司的成長性及市場價格產(chǎn)生一定的影響。
　　3、基于理論分析及我國IPO上市的一些現(xiàn)實(shí)問題，分析了現(xiàn)存于我國股市中重要股東通過IPO上市后在二級市場的套利機(jī)制，對其套利的方式、套利的區(qū)間、風(fēng)險和收益都相應(yīng)進(jìn)行了詳細(xì)探討，并認(rèn)為在現(xiàn)行的制度環(huán)境下，這種套利不可避免，但過度的套利行為對公司的成長與市場的穩(wěn)定都是不利的，應(yīng)有專門的措施加以限制。
　　4、探討了在行

7、為傳導(dǎo)機(jī)制中存在的各種正反饋和負(fù)反饋，即行為擾動因素對系統(tǒng)產(chǎn)生的影響結(jié)果是加強(qiáng)原擾動因素還是會糾正原擾動因素，進(jìn)而將行為產(chǎn)生的結(jié)果--市場反應(yīng)與公司成長性反應(yīng)作為控制變量，提出調(diào)節(jié)性反饋機(jī)制，尤其是如何應(yīng)對存在于系統(tǒng)的正反饋--一種可能的不穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行制約，在行為傳導(dǎo)的自反饋點(diǎn)位上設(shè)立控制點(diǎn)施加負(fù)反饋控制。具體解決方案分三個層次：一是對行為影響因素進(jìn)行控制，二是對行為動機(jī)進(jìn)行控制，三是對行為本身進(jìn)行直接控制。尤其是針對我國股市IPO套利