貨幣政策調(diào)整與中國公司營運(yùn)資本政策研究.pdf

1、貨幣政策是宏觀流動(dòng)性管理工具，而營運(yùn)資本則是企業(yè)流動(dòng)性管理的主要工具，貨幣政策調(diào)整對(duì)企業(yè)營運(yùn)資本政策產(chǎn)生最直接影響，是研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響微觀企業(yè)行為機(jī)制的很好視角。本文以營運(yùn)資本投資管理、融資管理和運(yùn)營效率構(gòu)建靜態(tài)和動(dòng)態(tài)結(jié)合的企業(yè)流動(dòng)性分析框架，以貨幣政策作為影響企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的宏觀環(huán)境為出發(fā)點(diǎn)，研究宏觀流動(dòng)性管理對(duì)企業(yè)流動(dòng)性管理的影響。
　　首先通過文獻(xiàn)研究和實(shí)踐分析，對(duì)營運(yùn)資本管理的理論研究現(xiàn)狀和實(shí)踐管理行為進(jìn)行全面和深入的分

2、析和總結(jié)，并與美國和歐盟國家公司營運(yùn)資本管理行為進(jìn)行比較研究。其次，以企業(yè)資源配置理論、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)理論和嵌入宏觀變量的公司財(cái)務(wù)理論為基礎(chǔ)，對(duì)貨幣政策影響企業(yè)營運(yùn)資本政策的機(jī)理和影響路徑進(jìn)行深入研究，構(gòu)建基于流動(dòng)性管理的貨幣政策影響企業(yè)營運(yùn)資本政策的分析框架。再次，使用單變量差異檢驗(yàn)、面板向量自回歸模型（PVAR）、面板多元回歸分析和 logit回歸等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法對(duì)貨幣政策影響營運(yùn)資本投資管理、融資管理和運(yùn)營效率的理論假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)和

3、分析；將現(xiàn)金流穩(wěn)定性和融資約束等變量納入分析框架，研究不同特征的企業(yè)貨幣政策對(duì)營運(yùn)資本政策的影響差異。最后，形成本文的研究結(jié)論和政策建議，并對(duì)本文研究的局限和進(jìn)一步研究的問題進(jìn)行分析。
　　主要結(jié)論有：
　　1.中國公司流動(dòng)資產(chǎn)配置比例高于其他國家公司，但執(zhí)行“激進(jìn)型”營運(yùn)資本投資管理的公司比例比其他國家低；使用短期資金滿足營運(yùn)資本資金需求的比例高于其他國家，營運(yùn)資本融資管理偏于激進(jìn)；營運(yùn)資本運(yùn)營效率比其他國家公司要差，差距

4、最大的體現(xiàn)在存貨項(xiàng)目管理。
　　2.貨幣政策通過改變財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值創(chuàng)造的均衡狀態(tài)，促使企業(yè)通過營運(yùn)資本投資管理調(diào)整進(jìn)行流動(dòng)性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)的營運(yùn)資本投資管理越傾向于激進(jìn)；現(xiàn)金流穩(wěn)定性比較差的企業(yè)，會(huì)選擇更加激進(jìn)的營運(yùn)資本投資管理，降低價(jià)值創(chuàng)造能力較差的流動(dòng)性資源配置比例；融資約束程度會(huì)抑制貨幣政策寬松帶來的營運(yùn)資本投資水平降低；貨幣政策主要通過現(xiàn)金和存貨對(duì)營運(yùn)資本投資產(chǎn)生影響；在貨幣政策寬松期，企業(yè)重視營運(yùn)資本價(jià)值創(chuàng)造

5、能力的程度超過降低風(fēng)險(xiǎn)，在貨幣政策緊縮期相反。
　　3.貨幣政策通過改變企業(yè)的融資環(huán)境對(duì)企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本產(chǎn)生影響，進(jìn)而促使企業(yè)調(diào)整營運(yùn)資本融資管理進(jìn)行流動(dòng)性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)越傾向于用短期融資來源滿足營運(yùn)資本資金需要，營運(yùn)資本政策更傾向于激進(jìn)；較差的現(xiàn)金流穩(wěn)定性會(huì)促使企業(yè)在貨幣政策寬松期采用更加的激進(jìn)的營運(yùn)資本融資管理，而較強(qiáng)的融資約束會(huì)抑制企業(yè)在貨幣政策寬松期采用更加的激進(jìn)的營運(yùn)資本融資管理；在貨幣政策寬松期，營運(yùn)資

6、本中的短期借款性融資對(duì)營運(yùn)資本融資的影響大于商業(yè)信用融資，而貨幣政策緊縮期相反。
　　4.貨幣政策通過影響企業(yè)的融資約束和需求約束對(duì)企業(yè)營運(yùn)資本運(yùn)營效率產(chǎn)生影響，促使企業(yè)通過調(diào)整營運(yùn)資本運(yùn)營效率從動(dòng)態(tài)上進(jìn)行流動(dòng)性管理。貨幣政策越寬松，企業(yè)營運(yùn)資本運(yùn)營效率越高，但是較差的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和較強(qiáng)的融資約束均會(huì)導(dǎo)致營運(yùn)資本現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期提高；在營運(yùn)資本不同項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)期中，貨幣政策主要通過具有替代融資功能的應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期影響現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。