住房增值對(duì)家庭股市參與的影響.pdf

1、經(jīng)典的資產(chǎn)選擇理論以理性人、完全市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)偏好假設(shè)為基礎(chǔ)，經(jīng)過一系列推導(dǎo)得出投資者會(huì)在預(yù)算約束下按照一定比例投資于各種資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)，而投資比例則是由投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的。因此，除極少部分極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡者外，大多數(shù)家庭應(yīng)該都會(huì)參與股票市場(chǎng)投資。然而，對(duì)美國、意大利、澳大利亞、巴基斯坦等多個(gè)國家的實(shí)證研究表明，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的參與程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)金融理論的預(yù)期。這種經(jīng)典資產(chǎn)選擇理論無法解釋的現(xiàn)象被稱為“股市有限參與之謎”。

2、
　　住房是家庭最重要的實(shí)物資產(chǎn)，在許多家庭的總資產(chǎn)中也占有較大份額，并兼具投資品和消費(fèi)品的雙重屬性，對(duì)大多數(shù)家庭的資產(chǎn)選擇決策的影響巨大。由于特殊的歷史背景，我國居民獲得住房的途徑非常復(fù)雜，不同時(shí)期的差異很大，獲得住房的成本也有大有小、各不相同，導(dǎo)致不同群體之間的住房資本利得（也稱財(cái)產(chǎn)性收入）差異巨大，進(jìn)而增大不同群體家庭的總財(cái)富的差距，影響家庭投資決策和股票市場(chǎng)參與。
　　自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以

3、來，我國證券市場(chǎng)經(jīng)過二十余年的發(fā)展已頗具規(guī)模。2015年12月底，境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）2827家，滬深兩市A股總市值已躍居世界第二。隨著股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國境內(nèi)居民參與股市的熱情持續(xù)高漲，近年來信息技術(shù)的進(jìn)步和家用電腦、智能手機(jī)的普及使越來越多的家庭將股票作為了家庭理財(cái)?shù)耐顿Y方式之一，自然人投資者成為了股票交易市場(chǎng)非常重要的參與者。然而，相對(duì)于我國巨大的人口基數(shù)而言，參與股票市場(chǎng)的居民和家庭數(shù)量仍然相對(duì)較小。
　　本文從

4、家庭金融的角度在微觀層面探究住房增值對(duì)異質(zhì)性家庭股市有限參與的影響。采用中國家庭金融調(diào)查與研究中心2011年全國入戶訪談?wù){(diào)查獲得的數(shù)據(jù)，運(yùn)用Probit模型和Tobit模型分別對(duì)家庭是否參與股票市場(chǎng)和家庭股票投資占金融資產(chǎn)資產(chǎn)比例進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　全文分為五個(gè)部分。第一部分是前言。這一部分概括了選題的背景和基本情況，主要包括本文的研究背景、研究目的和意義、研究方法、研究思路、創(chuàng)新與不足。
　　第二部分是文獻(xiàn)綜述。本文主要

5、從住房資本利得和股票市場(chǎng)影響參與之謎兩個(gè)方面來進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。根據(jù)住房增值的來源、衡量、對(duì)家庭的消費(fèi)和投資的影響等方面回顧了已有的研究成果。對(duì)于股市有限參與之謎，則首先介紹了這個(gè)問題的由來，然后簡(jiǎn)述了各種理論對(duì)此的解釋，并將相關(guān)影響因素概括為五大類進(jìn)行總結(jié)。最后在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步闡釋了本文的研究方向和思路。
　　第三部分是住房增值與股票市場(chǎng)參與的分析。這部分主要界定和解釋了研究對(duì)象和相關(guān)因素的概念與范圍，對(duì)我國家庭住房增值現(xiàn)狀、金融投

6、資特點(diǎn)和股票市場(chǎng)參與情況進(jìn)行了簡(jiǎn)要概括，并分析了住房增值以及其他一些因素對(duì)股票市場(chǎng)參與的影響。
　　第四部分是對(duì)住房資本利得對(duì)股票市場(chǎng)有限參與之謎的影響的實(shí)證分析。本文采用中國家庭金融調(diào)查與研究中心2011年全國調(diào)研獲得的數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究方法，定義被解釋變量和解釋變量，采用計(jì)量模型研究住房資本利得對(duì)我國異質(zhì)性家庭是否參與股市和股市參與深度的影響，并嘗試進(jìn)一步探究其影響途徑。
　　最后一部分是結(jié)論與建議。根據(jù)實(shí)證分析

7、的結(jié)果得出結(jié)論，結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，從家庭、政府和金融機(jī)構(gòu)的角度分別提出建議。
　　本文的主要觀點(diǎn):
　　1.我國家庭住房現(xiàn)狀
　　中國家庭金融調(diào)查與研究中心的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在全國8438戶被調(diào)查家庭中，7566戶擁有自有住房，自有住房擁有率為89.68％，高于美國、日本和世界平均水平。東、中、西部地區(qū)家庭擁有的住房套數(shù)差異較大。我國家庭的住房成本價(jià)格和當(dāng)前價(jià)值的差異較大，家庭在住房增值中獲得的資本利得對(duì)家庭財(cái)富水平形成了明

8、顯沖擊。
　　2.我國家庭股市參與現(xiàn)狀
　　2003年的調(diào)查顯示，以股票市場(chǎng)開戶數(shù)為指標(biāo)衡量的股票市場(chǎng)參與率僅為5.36％，而2011年中國家庭金融調(diào)查中心的數(shù)據(jù)顯示我國家庭的股票市場(chǎng)參與率已經(jīng)攀升至8.84％，我國家庭的股市參與率逐年上升。與債券、基金、衍生品等市場(chǎng)相比，我國家庭在各類金融市場(chǎng)中最偏好參與股票市場(chǎng)。從投資比例來看，股票是最受青睞的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在家庭金融資產(chǎn)中占比僅次于銀行存款和現(xiàn)金兩項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在家庭資產(chǎn)組

9、合中發(fā)揮著不可替代的作用。
　　3.住房增值對(duì)家庭股市參與的影響
　　住房增值既會(huì)增加家庭股票市場(chǎng)參與率，又會(huì)提高家庭持有的股票資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例。住房增值對(duì)家庭股市參與的促進(jìn)作用與年齡有關(guān)，呈現(xiàn)出倒U型。住房資本利得對(duì)不同收入群體參與都有影響，但是對(duì)高收入家庭股市參與概率的影響更明顯，而對(duì)低收入家庭的股票投資比例的影響更大。
　　4.對(duì)家庭、政府和金融機(jī)構(gòu)的建議
　　家庭應(yīng)明確自身需求，有針對(duì)性的進(jìn)行投資

10、，住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例不宜過大。對(duì)于住房，應(yīng)明確是出于消費(fèi)需求還是投資需求購買住房，有針對(duì)性地購買住房。對(duì)于金融資產(chǎn)配置和股票市場(chǎng)投資，應(yīng)增加對(duì)各種金融資產(chǎn)和產(chǎn)品的了解，主動(dòng)尋求降低市場(chǎng)參與的信息成本的途徑，與時(shí)俱進(jìn)地改變過于保守的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，認(rèn)真分析自身的資產(chǎn)配置需求，把風(fēng)險(xiǎn)和收益都納入資產(chǎn)管理中，而不是一味地以損失收益為代價(jià)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
　　政府在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行微觀調(diào)控的同時(shí)，還需要重視健全市場(chǎng)機(jī)制、完善市場(chǎng)監(jiān)督方面的法規(guī)和措

11、施，提高違法違規(guī)的成本。充分考慮到政策的負(fù)外部性，謹(jǐn)慎實(shí)施調(diào)控，避免政策引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。加強(qiáng)金融知識(shí)的宣傳工作，降低家庭參與金融市場(chǎng)的成本，引導(dǎo)家庭資金分流、合理配置家庭資產(chǎn)。
　　金融機(jī)構(gòu)應(yīng)豐富金融產(chǎn)品種類，避免同質(zhì)性產(chǎn)品出現(xiàn)。提高服務(wù)水平，向客戶提供專業(yè)的咨詢和建議，根據(jù)客戶的目標(biāo)制定有差異的投資策略，降低進(jìn)入金融市場(chǎng)的信息成本，吸引資金流入。充分利用通信和信息技術(shù)進(jìn)步帶來的便利，降低交易成本和市場(chǎng)摩擦，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率。

12、加強(qiáng)員工的培訓(xùn)，完善內(nèi)部控制管理制度，減少和避免操作風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn):
　　1.本文采用的數(shù)據(jù)具有創(chuàng)新性
　　數(shù)據(jù)來源于中國家庭金融調(diào)查與研究中心2011年在全國各地城市和農(nóng)村實(shí)地調(diào)研所得。這次調(diào)查采用多階分層概率抽樣方法和入戶訪談的形式進(jìn)行，范圍覆蓋了我國幾乎全部的省、直轄市、自治區(qū)，打破了以往的數(shù)據(jù)只局限于部分地區(qū)或少數(shù)城市的限制。數(shù)千訪員的辛苦努力獲得了大量微觀數(shù)據(jù)，克服了以往的調(diào)查數(shù)據(jù)多從宏觀

13、層面入手的缺陷。入戶訪談獲得的第一手?jǐn)?shù)據(jù)還有效地提升了真實(shí)性和可靠性，為實(shí)證研究結(jié)果的普遍性和說服力提供了有力支持。
　　2.本文的研究對(duì)象具有創(chuàng)新性
　　以家庭為單位研究投資行為，更符合現(xiàn)實(shí)情況，考慮到了家庭的特征和家庭內(nèi)部成員相互之間的關(guān)系對(duì)投資決策的影響，比對(duì)個(gè)人的融資行為的研究更全面、準(zhǔn)確。
　　3.本文的選題具有創(chuàng)新性
　　近年來，我國樓市持續(xù)高漲，房?jī)r(jià)經(jīng)歷了較大的漲幅，住房資本利得對(duì)不同群體家庭的沖擊

14、都不容忽視，但是國內(nèi)已有的文獻(xiàn)對(duì)這方面的研究比較少，并且多數(shù)集中在對(duì)消費(fèi)影響上，對(duì)投資影響的研究可謂鳳毛麟角。本文嘗試將住房增值因素引入股市有限參與的研究中，希望從新的角度為我國家庭參與股票市場(chǎng)投資的行為做出解釋，并為以后的研究提出新的思路。
　　本文的不足:首先，本文實(shí)證分析僅使用了2011年調(diào)查所得的截面數(shù)據(jù)，可能對(duì)結(jié)果造成了一些影響。其次，某些解釋變量對(duì)股市參與的影響與預(yù)期不相符，相關(guān)指標(biāo)和比例尚有待改進(jìn)。最后，對(duì)住房增值影