終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性.pdf

1、會計(jì)信息是公司信息的重要來源。高質(zhì)量會計(jì)信息的重要特征之一是會計(jì)穩(wěn)健性，即會計(jì)盈余確認(rèn)好消息比確認(rèn)壞消息具有更高的驗(yàn)證要求，從而導(dǎo)致會計(jì)盈余反映壞消息比好消息更及時(shí)。會計(jì)確認(rèn)好消息和壞消息的這種不對稱及時(shí)性被稱為會計(jì)穩(wěn)健性。會計(jì)穩(wěn)健性具有重要的公司治理作用。因?yàn)榉€(wěn)健的會計(jì)信息能夠及時(shí)向股東、債權(quán)人等傳遞信號，緩解信息不對稱，有助于降低融資成本，提高融資效率，緩解投資過度與投資不足等問題，從而較好地保護(hù)投資者合法利益。21世紀(jì)初，安然、世

2、通等重大財(cái)務(wù)舞弊案的爆發(fā)，以及全球股市的衰退引起了理論界和實(shí)務(wù)界對會計(jì)信息質(zhì)量的高度重視。會計(jì)穩(wěn)健性成為學(xué)者、投資人、分析師、監(jiān)管者和財(cái)經(jīng)媒體等關(guān)注的重點(diǎn)問題。
　　當(dāng)前，中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，存在特殊的制度背景，比如，股權(quán)集中、投資者保護(hù)水平不高、經(jīng)理人市場不健全、接管市場機(jī)制薄弱等。終極控制股東與外部投資者之間的代理矛盾成為中國上市公司的主要矛盾。在中國特定的制度背景下，終極控制股東如何影響會計(jì)穩(wěn)健性？投資者保護(hù)是否提高了公司

3、披露的會計(jì)信息的穩(wěn)健性？終極控制股東與會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系是否以及如何受投資者保護(hù)的影響？這些問題是當(dāng)前中國資本市場發(fā)展和公司治理亟待解決的理論和實(shí)踐問題，也是研究會計(jì)穩(wěn)健性更為現(xiàn)實(shí)的視角。
　　縱觀相關(guān)文獻(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者對中國上市公司會計(jì)穩(wěn)健性的研究存在的問題表現(xiàn)在:缺乏對終極控制股東如何影響會計(jì)穩(wěn)健性的理論與實(shí)證的全面分析，如，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、金字塔層級、終極控制股東派出董事席位及特征對會計(jì)穩(wěn)健性的影響有待進(jìn)一步考察等;缺乏對投資

4、者保護(hù)差異如何影響會計(jì)穩(wěn)健性的研究，如投資者保護(hù)水平的時(shí)期差異、區(qū)域差異等;缺乏投資者保護(hù)與終極控制股東的相互作用如何影響會計(jì)穩(wěn)健性的深入探討;缺乏對中國上市公司會計(jì)穩(wěn)健性制度背景的深入探究。為此，本文研究終極控制股東、投資者保護(hù)及二者的相互作用對會計(jì)穩(wěn)健性的影響。在中國特殊的制度背景下，開展終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系研究具有重要的研究意義，主要體現(xiàn)在:第一，剖析終極控制股東的掠奪行為和信息操縱行為，揭示終極控制股東在

5、會計(jì)穩(wěn)健性中的作用機(jī)理，有助于增強(qiáng)契約的效率性和投資者進(jìn)行合理的投資決策，減緩信息和代理問題;第二，揭示投資者保護(hù)在會計(jì)穩(wěn)健性中的作用機(jī)理，尋求有利于提高會計(jì)穩(wěn)健性的制度因素，有助于提高上市公司和證券市場運(yùn)作的透明度，降低信息披露主體的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會主義行為，推動公司治理機(jī)制的不斷完善，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展;第三，剖析終極控制股東與會計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系是否以及如何隨著投資者保護(hù)的變化而變化，探討提高包括會計(jì)穩(wěn)健性在內(nèi)的會計(jì)信息質(zhì)量的途徑

6、或方法，為提高中國上市公司會計(jì)信息質(zhì)量和透明度，降低信息不對稱、優(yōu)化資本市場資源配置提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策建議。
　　文章研究主要內(nèi)容表現(xiàn)在五個(gè)方面:第一，文章對投資者保護(hù)、終極控制股東和會計(jì)穩(wěn)健性三個(gè)方面的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，在終極控制股東方面，國內(nèi)外學(xué)者主要從終極控制股東分布、盈余管理、公司價(jià)值、會計(jì)信息等角度進(jìn)行了深入研究，為終極控制股東對盈余管理、公司價(jià)值、會計(jì)信息等的影響提供大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。在投資者保護(hù)方面，

7、國內(nèi)外學(xué)者主要研究了投資者保護(hù)對資本結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值、融資成本，以及會計(jì)信息等方面的影響。在會計(jì)穩(wěn)健性方面，國內(nèi)外學(xué)者重點(diǎn)研究了會計(jì)穩(wěn)健性的度量、會計(jì)穩(wěn)健性的存在性，以及會計(jì)穩(wěn)健性的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，在終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性三者之間關(guān)系的探討方面，國外學(xué)者對不同法源下不同國家股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括終極股權(quán)結(jié)構(gòu)）與會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系進(jìn)行了國際比較，但是，未就特定國家投資者保護(hù)水平的時(shí)期差異和區(qū)域差異對會計(jì)穩(wěn)健性的影響進(jìn)行研究，也未考察

8、投資者保護(hù)是否以及如何影響終極控制股東與會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。國內(nèi)關(guān)于終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性關(guān)系的研究存在許多不足，如內(nèi)容不全面，方法較單一等。第二，文章對中國上市公司會計(jì)制度、公司治理特征、資本市場發(fā)展?fàn)顩r、投資者法律保護(hù)等制度背景進(jìn)行分析，為解釋中國上市公司投資者保護(hù)、終極控制股東與會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系提供現(xiàn)實(shí)背景和理論依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，中國的會計(jì)穩(wěn)健性原則是在中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的過程中從國外引入，在中國會計(jì)與國際會

9、計(jì)接軌和趨同的過程中得到加強(qiáng)。中國獨(dú)特的制度背景以及由此導(dǎo)致的會計(jì)與證券監(jiān)管是中國會計(jì)穩(wěn)健性得以強(qiáng)化的外在制度原因。雖然中國投資者保護(hù)措施不斷完善，但是，投資者保護(hù)水平總體較低。這些制度背景決定了中國上市公司終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系具有自身特征。第三，理論分析了終極控制股東、投資者保護(hù)與會計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系，并提出研究假設(shè)。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠在保證權(quán)力不被稀釋的情況下通過金字塔層級的杠桿作用放大終極控制股東的控制權(quán)，實(shí)

10、現(xiàn)以較小的現(xiàn)金流量權(quán)控制數(shù)倍價(jià)值的公司，從而增加了終極控制股東的掠奪動機(jī)與能力。為了逃避其掠奪行為的法律制裁和社會監(jiān)督，控制股東通過操縱財(cái)務(wù)報(bào)告過程和信息披露政策掩蓋其機(jī)會主義行為。因此，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)及受其影響的終極控制股東股權(quán)特征（包括金字塔層級、現(xiàn)金流量權(quán)、兩權(quán)偏離度、派出董事等）影響上市公司會計(jì)穩(wěn)健性水平。投資者保護(hù)影響股權(quán)集中度，是抑制控制股東掠奪行為的重要機(jī)制，也是解決會計(jì)信息質(zhì)量問題的重要措施。第四，應(yīng)用會計(jì)穩(wěn)健性度量模型

11、檢驗(yàn)終極控制股東特征（包括金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、金字塔層級、現(xiàn)金流量權(quán)、兩權(quán)偏離度、派出董事等）、投資者保護(hù)（包括投資者保護(hù)時(shí)期差異和區(qū)域差異）及二者的相互作用對中國上市公司會計(jì)穩(wěn)健性水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，西方國家會計(jì)穩(wěn)健性的影響因素對會計(jì)穩(wěn)健性的作用機(jī)理不能完全解釋中國會計(jì)穩(wěn)健性狀況，中國制度層面貫徹會計(jì)穩(wěn)健性原則對上市公司會計(jì)穩(wěn)健性影響較大;擁有金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司比不具有金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的會計(jì)穩(wěn)健性水平更低。終極控制股東的金字塔股權(quán)

12、結(jié)構(gòu)安排加劇了終極控制股東與外部投資者之間的代理矛盾;金字塔層級與會計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，即金字塔層級越多的公司會計(jì)穩(wěn)健性越低。這些公司的終極控制股東可能成為及時(shí)披露會計(jì)信息的阻滯力量;終極控制股東現(xiàn)金流量權(quán)對會計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)面影響，這一影響主要通過延遲確認(rèn)損失產(chǎn)生;終極控制股東兩權(quán)偏離度越大的公司會計(jì)穩(wěn)健性越低;國有終極控制和非國有終極控制兩類公司在會計(jì)穩(wěn)健性方面差異較大，例如，與國有終極控制公司相比，非國有終極控制公司金字塔層級對會計(jì)穩(wěn)健

13、性的負(fù)面影響更大;國有終極控制股東兩權(quán)偏離度越大的公司會計(jì)越不穩(wěn)健;在現(xiàn)金流量權(quán)方面，與非國有終極控制公司相比，國有終極控制股東持有現(xiàn)金流量權(quán)越大的公司延遲確認(rèn)了好消息和壞消息;終極控制股東派出董事能夠在不增加持股的情況下加大對董事會的控制。終極控制股東派出董事代表控制股東利益，派出董事越多，代表債權(quán)人、職工等其他公司主體的利益越少;非國有終極控制股東派出董事的政府背景降低了會計(jì)穩(wěn)健性。政府背景是有價(jià)值的資源，帶給公司融資便利、稅收優(yōu)惠

14、、降低政府管制等明顯的政策好處，從而降低了公司運(yùn)營管理對穩(wěn)健會計(jì)信息的市場需求;投資者保護(hù)在一定程度上提高了會計(jì)穩(wěn)健性;東部地區(qū)相對更高的投資者保護(hù)水平促進(jìn)了該地區(qū)會計(jì)穩(wěn)健性的提高;但是，中國投資者保護(hù)對會計(jì)穩(wěn)健性的促進(jìn)作用尚未得到充分發(fā)揮;隨著投資者保護(hù)水平的提高，沒有充分的證據(jù)表明投資者保護(hù)降低了金字塔層級、終極控制股東現(xiàn)金流量權(quán)、兩權(quán)偏離度，以及終極控制股東派出董事與會計(jì)穩(wěn)健性之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論肯定了委托代理理論、信息不對