企業(yè)過(guò)度投資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

1、企業(yè)過(guò)度投資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性企業(yè)過(guò)度投資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——來(lái)自我國(guó)上市公司的實(shí)證分析來(lái)自我國(guó)上市公司的實(shí)證分析徐華新1，王少飛1，孫錚2（1.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，上海200433；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院，上海200433）摘要：摘要：本文從會(huì)計(jì)信息有效契約觀角度，分析了企業(yè)過(guò)度投資對(duì)會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性選擇的影響，實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)面臨過(guò)度投資時(shí)，外部利益相關(guān)者會(huì)通過(guò)增加會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求提高公司治理效力，減少內(nèi)部經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為，

2、然而這種治理機(jī)制在國(guó)有企業(yè)卻會(huì)受到一定的限制。最后，文章結(jié)合外部制度環(huán)境分析發(fā)現(xiàn)，在較差的外部制度環(huán)境中，通過(guò)剛性的約束機(jī)制實(shí)施治理的成本很高，當(dāng)企業(yè)面臨過(guò)度投資時(shí)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)就會(huì)作為一種有效的內(nèi)部自我約束機(jī)制的隱性契約，成為替代外部治理機(jī)制的最優(yōu)選擇。關(guān)鍵詞鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性過(guò)度投資CSce股權(quán)性質(zhì)制度環(huán)境近年來(lái)，我國(guó)上市公司非效率投資問(wèn)題嚴(yán)重，人們普遍認(rèn)為資本市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題嚴(yán)重影響了企業(yè)的融資和投資行為（唐雪松等，200

3、7），自利的經(jīng)理人出于構(gòu)建“企業(yè)帝國(guó)”、高在職消費(fèi)等目的，容易進(jìn)行不利于企業(yè)價(jià)值最大化的投資，既損害了公司的價(jià)值及股東、債權(quán)人等相關(guān)利益方的經(jīng)濟(jì)利益，也影響了資源的優(yōu)化配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行和發(fā)展。而目前，諸多的研究已表明，運(yùn)行良好的金融市場(chǎng)以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)制度能夠促進(jìn)資本的配置，其中與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系的關(guān)鍵性制度，就是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)（BushmanSmith2001）。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)對(duì)于緩解公司的代理問(wèn)題、降低外部投資者的信息不

4、對(duì)稱問(wèn)題等，具有至關(guān)重要的作用，在支撐資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮和經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)行的眾多機(jī)制中，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)發(fā)揮著基石性的作用。其中，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，由于其具有低估資產(chǎn)、抑制公司高報(bào)傾向、以及提供其他信息的解讀基礎(chǔ)的作用，為約束股東或者經(jīng)理人員機(jī)會(huì)主義行為提供了一種有效契約安排（WattsZimmerman1986LaFondWatts2008等）。穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策的采用，一方面使得企業(yè)經(jīng)理人面臨更高的違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了其聲譽(yù)受損、報(bào)酬降低、被董事會(huì)解雇或

5、公司被接管的可能性，增加了經(jīng)理人實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的成本，減弱了股東與經(jīng)理的委托代理沖突；另一方面，由于會(huì)計(jì)盈余中包括了因穩(wěn)健而確認(rèn)更多的損失，使得債權(quán)人或股東能夠更加及時(shí)獲知經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)生虧損的信息，減少信息不對(duì)稱程度，因而在存在無(wú)效投資時(shí)，債權(quán)人或股東能夠更及時(shí)制止經(jīng)理人由于過(guò)度投資所帶來(lái)的代理成本（Watts2003abBalletal.2005）。然而一個(gè)重要的問(wèn)題在于，在我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)的外部利益相關(guān)方是否仍然有動(dòng)

6、機(jī)采用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，來(lái)抑制企業(yè)可能的過(guò)度投資？而這種抑制作用又是否會(huì)受到來(lái)自企業(yè)內(nèi)部和外部制度環(huán)境的約束？因此，本文結(jié)合我國(guó)目前的制度背景，以期從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的角度，研究其對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的抑制作用。文章結(jié)構(gòu)如下安排，第一部分為理論分析與研究假說(shuō)，第二部分為研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源，第三部分為描述性統(tǒng)計(jì)與實(shí)證研究，第四部分為敏感性檢驗(yàn)，第五部分為結(jié)論。1理論分析與研究假說(shuō)理論分析與研究假說(shuō)股東角度來(lái)看，由于作為國(guó)有股東的政府存在多重目標(biāo)2，當(dāng)一

7、項(xiàng)投資項(xiàng)目隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境而變化時(shí)，出于對(duì)就業(yè)等方面的重視，國(guó)有企業(yè)也難于從中撤資。并且，由于多目標(biāo)的存在，造成對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人業(yè)績(jī)考核的度量噪音，使得經(jīng)理人薪酬契約低效率，并加劇了內(nèi)部人控制問(wèn)題，弱化了股東對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)和監(jiān)督作用，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的經(jīng)理人過(guò)度投資的機(jī)會(huì)主義行為。而另一方面，從債權(quán)人角度來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，由于國(guó)有企業(yè)普遍存在的預(yù)算軟約束（林毅夫等，2004；巴曙松等，2005），導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)債權(quán)人在安排監(jiān)督資金流向時(shí)

8、，對(duì)投資效益的重視度不夠，減輕了其對(duì)經(jīng)理人投資行為的制約。由此，本文提出第二個(gè)假說(shuō)：在其他條件一定的情況下，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)面臨在其他條件一定的情況下，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)面臨過(guò)度投資時(shí)，會(huì)計(jì)政策越不穩(wěn)健。過(guò)度投資時(shí)，會(huì)計(jì)政策越不穩(wěn)健。1.3制度環(huán)境、過(guò)度投資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性制度環(huán)境、過(guò)度投資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一系列文獻(xiàn)表明，制度環(huán)境對(duì)企業(yè)的公司治理、投融資行為都具有重要的影響（ShleiferVishney1997Laptaet

9、al.2000孫錚等，2005），企業(yè)所處的制度環(huán)境將是引導(dǎo)企業(yè)行為、決定合約內(nèi)容的主導(dǎo)因素，尤其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不完善的發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)行為受到制度制約影響的現(xiàn)象更為明顯。與成熟市場(chǎng)國(guó)家相比，我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的法律保護(hù)環(huán)境和市場(chǎng)化程度尚處初級(jí)階段，并且存在較為嚴(yán)重的地方保護(hù)主義（李善同等，2004），企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)交易的履約成本和簽約成本增加，相應(yīng)的，集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易則成為外部制度環(huán)境不完善的一種反映（劉鳳委等，2007）。在存在大量“關(guān)

10、系型”交易的情況下，企業(yè)之間的投資更多的反映出專有性，通過(guò)剛性的約束機(jī)制實(shí)施治理的成本很高，此時(shí)只能更多的依靠具有自我約束功能的隱性契約來(lái)治理公司存在的機(jī)會(huì)主義行為，因此穩(wěn)健的會(huì)計(jì)作為一種有效的內(nèi)部自我約束機(jī)制隱性契約，就成為替代外部治理機(jī)制無(wú)效率的最優(yōu)選擇。正如J.P.Chen等（2008）發(fā)現(xiàn)，在“關(guān)系型”投資或交易的情況下，隨著交易雙方關(guān)系的增強(qiáng)，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)進(jìn)一步提升。并且，中國(guó)地域遼闊，地區(qū)間市場(chǎng)環(huán)境、外部治理環(huán)境差異

11、很大，但不同地區(qū)仍然采用統(tǒng)一的證券監(jiān)管制度與相關(guān)政策，例如統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度或者企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。上市公司一方面要在地區(qū)差異中求生存，另一方面又要執(zhí)行統(tǒng)一的監(jiān)管制度與相關(guān)政策，為了避免監(jiān)管部門的懲戒，利用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)方針不失為平衡兩者的一種有效工具。由此，本文提出第三個(gè)假說(shuō)：在其他條件不變的情況下，制度環(huán)境越差的地區(qū)，企業(yè)面臨過(guò)度投資時(shí)，會(huì)計(jì)在其他條件不變的情況下，制度環(huán)境越差的地區(qū)，企業(yè)面臨過(guò)度投資時(shí)，會(huì)計(jì)政策越穩(wěn)健。政策越穩(wěn)健。2研究設(shè)計(jì)研究

12、設(shè)計(jì)2.1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性系數(shù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性被定義為，會(huì)計(jì)收益的確認(rèn)要求與損失的確認(rèn)要求之間的非對(duì)稱性，這種差異性造成了凈資產(chǎn)和當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余的低估（Basu1997HolthausenWatts2001）。在以往的文獻(xiàn)中，主要有三種穩(wěn)健性的度量方法：一是基于賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之比的度量方法（Beaveretal.2000Ahmedetal.2002）；二是基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的度量方法（GivolyHyan2000Ahmedetal.200

13、2）；三是會(huì)計(jì)盈余和股票收益關(guān)系度量方法，或者稱為及時(shí)性差異的度量方法（Basu1997Balletal2000KhanWatts2007等）。而RoychowdhuryWatts（2007）在分析穩(wěn)健性理論框架的基礎(chǔ)上，認(rèn)為會(huì)計(jì)計(jì)量的作用是確認(rèn)各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債的單獨(dú)價(jià)值，而非權(quán)益的價(jià)值。一方面，由于基于賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之比的度量方法和及時(shí)性差異的度量方法都錯(cuò)誤性地將權(quán)益價(jià)值及其變動(dòng)作2政府是多任務(wù)、多目標(biāo)的委托人（HolmstromM