信用利差與債券市場流動性的動態(tài)關(guān)系分析.pdf

1、信用利差是信用債券收益率超過無風(fēng)險收益率的部分，是投資者承擔(dān)企業(yè)違約風(fēng)險而要求的超額收益率?？墒乾F(xiàn)有研究表明信用風(fēng)險因素只能解釋信用利差的一小部分，剩下大部分是由其他因素解釋，這被稱為“信用利差之謎”。相關(guān)研究表明流動性因素也是信用利差的重要解釋因子，可是現(xiàn)有的債券市場流動性代理變量的選取都是基于市場微觀結(jié)構(gòu)，受市場微觀結(jié)構(gòu)噪音影響較大，同時債券市場交易活躍度低，表明基于市場微觀結(jié)構(gòu)的債券流動性衡量方法不是債券市場整體流動性的良好代理變

2、量。本文根據(jù)我國交易所和銀行間兩個國債市場流動性差異提取我國債券市場的流動性溢酬，作為市場流動性的代理變量。為了研究銀行間市場企業(yè)債信用利差的影響因素，本文構(gòu)建了考慮利率因素和信用風(fēng)險因素的多元線性回歸模型，同時加入本文提出的流動性代理變量，發(fā)現(xiàn)可以提升模型的解釋力度，而且流動性溢酬是解釋信用利差的系統(tǒng)性因子。
　　在驗證了流動性溢酬是影響信用利差的系統(tǒng)性因子基礎(chǔ)之上，本文將進(jìn)一步研究流動性溢酬與信用利差兩者之間的動態(tài)關(guān)系，分別運(yùn)

3、用VAR、格蘭杰因果檢驗，研究發(fā)現(xiàn)前一期的市場流動性溢酬變動顯著影響高、低等級（AAA和AA級）企業(yè)債信用利差的變動:前一期的市場流動性溢酬增加，則AAA和AA級企業(yè)債信用利差擴(kuò)大。實證結(jié)果還表明，前一期的信用利差變動對市場流動性溢酬的變動也會有顯著性影響:前一期信用利差變動對當(dāng)期市場流動性溢酬的變動有顯著的負(fù)向影響。
　　為了區(qū)分在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下流動性溢酬對信用利差的不同影響，并且為了避免人為劃分經(jīng)濟(jì)形勢變化時間點(diǎn)帶來的影響，本

4、文接著引入帶馬爾可夫鏈機(jī)制轉(zhuǎn)換(MSVAR)模型分析在兩種機(jī)制下流動性溢酬對信用利差影響的不同，該模型內(nèi)生決定了兩種機(jī)制發(fā)生的概率，驗證了流動性溢酬對信用利差的影響是時變的，實證結(jié)果表明，流動性溢酬對信用利差的影響在正常機(jī)制和危機(jī)機(jī)制下有著顯著的差異，危機(jī)機(jī)制下的影響程度要顯著高于正常機(jī)制。實證結(jié)果還發(fā)現(xiàn)Dick-Nielsen，F(xiàn)eldhütter，Lando(2012)的結(jié)論在中國債券市場同樣適用:危機(jī)機(jī)制下，市場流動性溢酬對低等級