市場分割狀態(tài)下債券流動性研究——基于銀行間債券市場與固定收益平臺的研究.pdf

1、目前,我國債券市場還處于分割狀態(tài)。市場分割會導(dǎo)致一系列問題,尤其是損失市場效率,建立統(tǒng)一的債券市場已經(jīng)成為健全和完善我國金融體系的首要任務(wù)。銀行間債券市場與固定收益平臺作為我國債券市場的重要組成部分,在我國金融體系中發(fā)揮著重要的作用。在交易制度相同的條件下,能否率先實現(xiàn)兩市場的融合,并最終建立統(tǒng)一債券市場,值得我們研究。
　　 兩市場能否成功融合,關(guān)鍵取決于兩市場的質(zhì)量與效率。事實證明,質(zhì)量與效率相同的兩市場融合,所產(chǎn)生的負面效

2、應(yīng)最小。流動性是衡量金融市場的質(zhì)量與效率的一個重要指標,是金融市場微觀結(jié)構(gòu)研究的核心內(nèi)容。Amihud和Mendelson(1986)甚至指出:“流動性是市場的一切,是市場的靈魂”。本文以研究兩市場流動性為出發(fā)點,比較分析兩市場流動性的差異,并進一步研究造成兩市場流動性差異的因為,以及兩市場流動性短期互動關(guān)系。
　　 研究結(jié)果顯示,第一,兩市場流動性指標并不服從同一分布,市場分割所導(dǎo)致的流動性差異顯著。第二,影響兩市場流動性變化

3、的因素并不一樣。銀行間債券市場對債券市場運行情況反映比較敏感,對股票市場運行情況反映并不敏感；相反,固定收益平臺對股票市場反映比較敏感,對債券市場反映并不敏感。長期債券到期收益率對銀行間債券市場流動性影響比較明顯,對固定收益平臺影響不明顯。這些不同可能是由兩市場參與者不同和兩市場規(guī)模差距懸殊所造成。第三,兩市場流動性短期互動關(guān)系明顯。固定收益平臺是銀行間債券市場的單向格蘭杰因果關(guān)系,在市場信息反映上領(lǐng)先于銀行間債券市場,但是,固定收益平