人民幣匯率與利率的區(qū)域轉(zhuǎn)換特征研究.pdf

1、近年來匯率改革重啟，利率市場化又加快了步伐，匯率與利率的關(guān)系再次成為了研究的熱點問題。雖然國內(nèi)有不少學(xué)者對人民幣兌美元匯率和利率相關(guān)關(guān)系進(jìn)行過研究，但把人民幣匯率和利率的波動特征與匯率改革及利率政策變革聯(lián)系起來的研究則很少，即使有也都集中在2005年匯率改革對利率影響的討論上。而2010年匯率改革和2013利率改革是否會引起匯率與利率波動特征的變化？是否會對匯率與利率的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生影響？這些問題都是研究的空白區(qū)域。
　　本文以人民

2、幣兌美元匯率和利率的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征為主要研究對象，將定性分析與定量分析相結(jié)合，首先分析了匯率與利率政策變革歷程中人民幣兌美元匯率和利率的波動趨勢;其次運用趨勢圖和滾動窗口對實際匯率變動與利率差進(jìn)行描述性分析，發(fā)現(xiàn)實際匯率變動與實際利率差的均值和波動均顯示出兩種不同的區(qū)制特征，且低均值與高波動同期出現(xiàn)的概率很高;再次本文根據(jù)兩個變量的區(qū)制特征選擇了兩狀態(tài)（低波動高均值和高波動低均值）的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸(MS-VAR)模型，將199

3、4年1月至2013年12月分為六個時間段，分別對人民幣實際匯率與實際利率差的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征進(jìn)行定量分析。
　　實證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)人民幣實際匯率變動和實際利率差的波動可明顯分為高波動和低波動兩個區(qū)制:處在高波動區(qū)的主要有第一階段（1994年1月-1996年初）、第四階段（2005年7月-2008年上半年）和第六階段（2010年至今），都屬于浮動匯率制度時期;而處于低波動區(qū)的第二階段（1996年-1998年）和第五階段（2008年下半

4、年-2010年上半年）則對應(yīng)暫停浮動匯率制度時期;(2)利率彈性的擴(kuò)大會對實際匯率變動和實際利率差的波動產(chǎn)生短暫的沖擊影響;(3)人民幣實際匯率變動和實際利率差的水平不受匯率和利率政策區(qū)制變動的影響;(4)高波動區(qū)制的持續(xù)期僅為低波動區(qū)制持續(xù)期的0.56倍，且高波動區(qū)制主要集中在2005年匯率改革之后;(5)實際匯率變動與實際利率差存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;(6)高波動區(qū)制中，人民幣匯率和利率的關(guān)系更符合粘性價格貨幣理論，側(cè)面說明浮動匯率和利率制