A-H股溢價率影響因素的實證研究.pdf

1、隨著我國對外開放步伐的推進以及經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國際金融市場中的中國企業(yè)和中國投資者的身影越來越多。國際金融的發(fā)展與融合，使得我國資本市場上出現(xiàn)了一種特殊形式的上市公司，他們既在國內(nèi)大陸市場上市，同時又在國外其他股票市場交叉上市。而在這些特殊種類的上市公司中，同時在大陸A股市場和香港H股市場上市交易的公司近年來最受關(guān)注。香港作為繼紐約、倫敦之后的世界第三大金融中心，近年來吸引了大批國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)紛紛赴港上市。由于香港港股市場與內(nèi)地A股市

2、場在發(fā)行制度、市場成熟度以及市場有效性等方面存在著一定的差異，因此即使是同一個上市公司，分別在這兩地上市同時進行交易，那他們的股票在價格上也往往存在一定的價差，很難滿足“一價定理”。這一價差就引起了國內(nèi)外學(xué)者們的廣泛關(guān)注，并紛紛從不同的角度對這一二級市場產(chǎn)生的溢價率的成因進行了理論和實證上的分析。而本文也參考了較多專家學(xué)者的文獻(xiàn)和報告，通過對相關(guān)事件進行分析來找出導(dǎo)致AH股二級市場溢價率產(chǎn)生的可能原因，重點分析了H股回歸A股IPO這一事

3、件對其影響，同時又聯(lián)系現(xiàn)實生活中金融市場上的發(fā)展與創(chuàng)新，創(chuàng)造性地將滬港通這一事件引入本文的分析之中，研究了滬港通的開通是否會對AH股二級市場的溢價率產(chǎn)生影響。這一研究具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。
　　本文可主要分為三個部分，即(1)研究的準(zhǔn)備部分;(2)相關(guān)理論知識的部分;(3)最后的實證研究部分。研究的準(zhǔn)備部分主要分析了本文的研究背景，提出了本文的研究意義和研究框架等。相關(guān)理論知識的論述部分主要是對本文主要的研究對象和研究內(nèi)容

4、中的主要變量進行一定的討論，包括對AH股的定義與論述，對AH股在二級市場上的溢價率的定義，對H股回歸A股IPO發(fā)行溢價的定義和計算公式的論述，以及對滬港通的運行機制、滬港通的開通對A股市場的影響以及對H股的影響的相關(guān)知識討論。此外還通過閱讀大量文獻(xiàn)，對國內(nèi)外現(xiàn)階段研究AH股二級市場產(chǎn)生溢價率的文獻(xiàn)以及相關(guān)的滬港通文獻(xiàn)進行了系統(tǒng)研讀和綜述。論文的實證研究部分是本文的最為重要的部分，主要研究內(nèi)容即為通過以62支先在H股市場發(fā)行股票后又在A股

5、市場上交叉上市的AH股為研究對象，分別使用了事件分析法和計量經(jīng)濟學(xué)的實證分析方法對AH股在二級市場產(chǎn)生的溢價率進行了分析。本文不僅找出了幾個造成AH股二級市場產(chǎn)生溢價率的可能原因，還分析驗證了滬港通事件對這一溢價率是否存在一定的影響。
　　本文實證研究部分主要從如下兩個大的方面對AH股二級市場的溢價率進行了研究。
　　首先，本文以那些先在H股上市后又在A股上市的上市公司（簡稱先H后A）為研究對象，研究這些上市公司在回歸A股市

6、場進行IPO時是否會對AH股二級市場溢價率的大小產(chǎn)生一定的影響。對于這一方面的研究本文主要分為兩個部分，第一部分主要研究了上市公司A股IPO這一事件對H股收益率是否存在一定的影響，并以此間接推斷出上市公司A股IPO這一事件是否會通過這一影響機制導(dǎo)致了AH股二級市場的溢價率。這一部分的研究主要應(yīng)用了事件研究法，結(jié)果表明A股IPO上市發(fā)行這一事件對H股的收益率并無顯著的影響，因此也并未對AH股二級市場的溢價率產(chǎn)生造成影響。第二部分則研究了上

7、市公司A股IPO時的定價高低是否會導(dǎo)致AH股二級市場的溢價率的出現(xiàn)。由于內(nèi)地股票市場與香港股票市場之間在市場強度、相對融資成本以及市場的成熟度等方面存在差異，最終造成了A股IPO發(fā)行價相對于當(dāng)期港股來說存在著一定的溢價，而通過對這一溢價率與AH股二級市場的溢價率之間的關(guān)系進行研究，本文發(fā)現(xiàn)發(fā)行溢價率對AH股二級市場的溢價率產(chǎn)生了顯著的影響。
　　此外，由于滬港通這一資本市場的重要互聯(lián)互通機制在2014年正式設(shè)立開通，不僅打開了內(nèi)地

8、資本市場的大門，還為我國投資者提供了更廣闊的投資范圍和更豐富的投資選擇。滬港通的開通一時掀起了國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。滬港通的開通對我國經(jīng)濟金融領(lǐng)域的發(fā)展將產(chǎn)生重大的影響。而仔細(xì)探究滬港通的整個運行機制，其實質(zhì)就是將規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所的A股與指定范圍內(nèi)的香港聯(lián)交所的H股開放，允許對方交易市場的投資者申請買賣。這無疑打破了之前的市場分割，使得兩個市場之間可以進行證券和資金的流動，因此也就可以使得同時跨越兩個市場進行跨市交易甚至是跨市套利

9、成為了可能。一旦市場分割被打破，套利機制形成，那么在忽略一些次要因素的條件下，兩個市場的“一價定理”也將會在一定條件下成立。由此說來，那么同時存在于這兩個市場的AH股之間的溢價是否也會受滬港通開通的影響而有所收窄或是消失不見呢。于是本文又研究了滬港通這一關(guān)聯(lián)內(nèi)地股票市場和香港股票市場的大事件是否會對AH股二級市場溢價率產(chǎn)生一定的影響。同樣本文通過使用事件研究法對這一問題進行研究分析，實證研究結(jié)果顯示滬港通對AH股二級市場溢價率有著十分顯

10、著的影響。根據(jù)這一結(jié)果，本文推測出幾個可能造成這一影響的原因，具體包括投資者預(yù)期AH市場估值趨于平衡以及預(yù)期會有大量跨市場的套利產(chǎn)品的出現(xiàn)等。
　　總的來說，經(jīng)過上述研究，本文證實了如下幾個觀點。(1)AH股上市公司A股IPO這一事件并不對相應(yīng)的H股收益率造成顯著地影響，因此也就不會導(dǎo)致AH股二級市場價格出現(xiàn)溢價率。(2)本文研究的樣本AH股上市公司在A股發(fā)行時往往較當(dāng)期H股價格存在一定的發(fā)行溢價率，而這種溢價率對AH股二級市場的

11、溢價率起到了顯著地影響和決定作用。(3)與此同時本文還研究發(fā)現(xiàn)兩地市場組合表現(xiàn)的差異、兩地資金價格的差異等以及A股上市的年份都或多或少對A股的發(fā)現(xiàn)溢價產(chǎn)生了一定的影響。(4)滬港通的開通顯著地影響了AH股二級市場的溢價率，整體使得二級市場的溢價率有所降低，價差有所縮小。
　　本文主要在如下兩個方面有所創(chuàng)新。一方面，本文從AH股二級市場的溢價產(chǎn)生的源頭入手，從AH股剛剛形成時入手，研究AH股二級市場的溢價率產(chǎn)生的原因。本文認(rèn)為之所以

12、AH股會在二級市場出現(xiàn)一定的溢價，是因為H股股價發(fā)生異常波動或是A股股價估值不合理。因此本文研究了當(dāng)AH股的A股進行IPO上市時，其相關(guān)的事宜是否也會對股票在兩個市場的股價造成一定的影響。對此本文將將A股IPO事宜分為A股IPO這一事件對H股收益率的影響以及A股IPO定價的高低對AH股溢價率的影響，創(chuàng)造性地從事件因素以及價值因素兩個方面較為全面的反映了A股IPO的所有相關(guān)事宜對AH股溢價率的影響。另一方面，本文又緊隨金融市場發(fā)展的腳步，