控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)效率的影響--基于公司治理和風(fēng)險(xiǎn)視角.pdf

1、企業(yè)效率是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展的重要指標(biāo)，而掌控國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)有企業(yè)卻往往效率低下。為了提高國(guó)有企業(yè)效率，提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力，早在20世紀(jì)末期，我國(guó)就已開始對(duì)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革。通過(guò)轉(zhuǎn)移國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)，減輕國(guó)有企業(yè)體制下的所有者缺位和預(yù)算軟約束問(wèn)題，改善國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)制度，最終提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效。
　　然而，從2000年始，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革呈現(xiàn)3個(gè)不同方向的勢(shì)頭，分別是2000年初期的國(guó)退民進(jìn)、2005年至2

2、009年間的國(guó)進(jìn)民退和2013年后推行的混合所有制改革。無(wú)論是哪個(gè)方向的產(chǎn)權(quán)改革，必然會(huì)帶來(lái)控制權(quán)在不同屬性主體間的轉(zhuǎn)移，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的影響。不僅如此，由于不同屬性主體的經(jīng)營(yíng)特征差異，不同類型的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓將擁有差異化的影響渠道。如能夠厘清各種類型的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響和渠道，將對(duì)國(guó)有企業(yè)改革、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)權(quán)制度和提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生非常巨大的促進(jìn)作用。
　　基于以上思考，本文以上市公司實(shí)際控制人是否發(fā)生變更為

3、控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)，選取2003年至2014年間滬深兩市發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司作為研究對(duì)象，利用Heckman兩階段模型，研究控制權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。進(jìn)一步地，本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，總結(jié)歸納了3個(gè)影響上市公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效的因子:第一類代理問(wèn)題、第二類代理問(wèn)題和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并利用交互項(xiàng)因子進(jìn)行了渠道檢驗(yàn)。
　　本文的研究發(fā)現(xiàn):總體而言，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓能夠提高被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效。具體面言，在經(jīng)營(yíng)效率上

4、，當(dāng)控制權(quán)從國(guó)有主體轉(zhuǎn)移到民營(yíng)主體時(shí)，原國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率得到顯著提高;在財(cái)務(wù)績(jī)效上，所有類型的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓均使被并購(gòu)上市公司的ROA顯著提高。這一結(jié)論在Heckman兩階段模型中仍舊成立。
　　此外，進(jìn)一步的渠道檢驗(yàn)表明:盡管影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的因素眾多，但當(dāng)控制權(quán)從國(guó)有主體轉(zhuǎn)移到民營(yíng)主體時(shí)，發(fā)揮主要作用的是第一類代理問(wèn)題的減弱。與此同時(shí)，對(duì)控制權(quán)在民營(yíng)企業(yè)間轉(zhuǎn)移的上市公司而言，第二類代理問(wèn)題的減輕是控制權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的

5、主要原因。另外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響仍舊是負(fù)面的，但控制權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的積極作用仍然顯著。
　　本文的研究結(jié)論表明控制權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的促進(jìn)作用，并且這一促進(jìn)作用在不同類型的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓下呈現(xiàn)差異化特征:對(duì)于控制權(quán)從國(guó)有主體轉(zhuǎn)移到民營(yíng)主體的上市公司而言，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓能夠帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，效率的提升源自第一類代理問(wèn)題的緩解。對(duì)于控制權(quán)在民營(yíng)企業(yè)間轉(zhuǎn)移的上市公司而言，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓同樣帶來(lái)企業(yè)效率的提升