房產(chǎn)抵押價(jià)值與公司投資——基于中國上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、近年來，中國房地產(chǎn)價(jià)格在金融危機(jī)后仍保持一路高漲的態(tài)勢(shì)，引起了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的關(guān)注。房地產(chǎn)業(yè)作為我國支柱性產(chǎn)業(yè)，房產(chǎn)價(jià)值變化對(duì)微觀個(gè)體的傳導(dǎo)效應(yīng)越來越受到關(guān)注。本文使用2003年至2013年滬深A(yù)股交易非金融、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)上市公司所持有的房地產(chǎn)微觀數(shù)據(jù)，匹配以全國30個(gè)省以及70個(gè)大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)，全面性地從房產(chǎn)抵押擔(dān)保品特性研究我國房產(chǎn)抵押價(jià)值與公司新增投資、投資結(jié)構(gòu)和投資效率的關(guān)系，并進(jìn)一步基于公司產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性、行業(yè)外部融資

2、依賴程度、金融市場發(fā)展程度以及地方政府土地收入依賴程度進(jìn)行細(xì)致地討論。同時(shí)以2010年房產(chǎn)限購令作為房價(jià)的外生沖擊，運(yùn)用雙重差分模型研究房產(chǎn)限購令通過房產(chǎn)抵押擔(dān)保渠道對(duì)公司新增投資、投資結(jié)構(gòu)和投資效率的影響。
　　首先，本文研究發(fā)現(xiàn)，城市房產(chǎn)價(jià)格上升，房產(chǎn)抵押價(jià)值上升，改善借貸雙方的信息不對(duì)稱，緩解公司融資約束，公司負(fù)債能力增強(qiáng)，最終導(dǎo)致公司新增投資增加。由于城市房價(jià)與公司投資具有內(nèi)生性，本文基于城市地理因素及住宅建筑開發(fā)規(guī)范估計(jì)

3、城市土地供應(yīng)狀況，使用不可開發(fā)建設(shè)用地面積占比與未婚男性比例的交互項(xiàng)構(gòu)造房價(jià)工具變量，進(jìn)而使用工具變量兩階段最小二乘估計(jì)方法保證研究結(jié)論可靠性。同時(shí)更換公司負(fù)債水平、投資水平的衡量方法、選取小資產(chǎn)規(guī)模公司以及使用不同房產(chǎn)價(jià)格指數(shù)衡量公司所持有的房產(chǎn)抵押價(jià)值進(jìn)行穩(wěn)健性分析，結(jié)論保持一致。
　　其次，房產(chǎn)抵押價(jià)值上升，公司房地產(chǎn)投資以及研發(fā)支出同樣增加，但產(chǎn)生信貸資金錯(cuò)配，房地產(chǎn)投資占比大幅上升，研發(fā)支出占比大幅下降，公司投資結(jié)構(gòu)發(fā)生

4、變化。同時(shí)公司出現(xiàn)過度投資傾向，導(dǎo)致其投資效率下降。進(jìn)一步根據(jù)公司國有股比例，將樣本內(nèi)的公司劃分為國有公司及非國有公司，相比于國有公司，非國有公司的房地產(chǎn)投資占總投資的比例更大幅度上升，特別是在外部融資依賴程度高的行業(yè)、金融市場發(fā)展程度低的城市以及地方政府土地收入依賴程度高的城市中更為明顯。但在行業(yè)外部融資依賴程度低、金融市場發(fā)展程度高的城市以及地方政府土地收入依賴程度低的城市中，非國有公司相比于國有公司的研發(fā)支出比例大幅度上升。因此，

5、房產(chǎn)抵押價(jià)值影響國有公司與非國有公司的投資結(jié)構(gòu)差異性，最后導(dǎo)致在外部融資依賴程度高的行業(yè)、金融發(fā)展程度低以及地方政府土地收入依賴程度高的城市，國有公司與非國有公司的投資效率差距拉大。
　　最后，本文使用雙重差分模型檢驗(yàn)房產(chǎn)限購令對(duì)公司新增投資、公司投資結(jié)構(gòu)以及公司投資效率的影響，研究表明房產(chǎn)限購令顯著降低公司的負(fù)債水平，但并未影響其新增投資、房地產(chǎn)投資以及研發(fā)支出。雖然房產(chǎn)限購令改變了公司投資結(jié)構(gòu)，顯著降低房地產(chǎn)投資占比，但并未能